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截至5月13日收盤，光伏50ETF(516880.SH)收漲0.15%，與指數(shù)走勢相反，雙良節(jié)能(600481.SH)今日陰跌1.26%，報收6.27元/股。今年以來，雙良節(jié)能股價走勢仍未擺脫下行趨勢，年內(nèi)跌幅25.89%。

無論從股價還是業(yè)績來看，雙良節(jié)能今年一季度的表現(xiàn)并不樂觀。自2023年營收、凈利潤大漲超50%后，雙良節(jié)能一季度業(yè)績反差明顯，其中歸母凈利潤以三位數(shù)的速度跌至虧損。這也是繼2020年一季度后，單季度業(yè)績再次錄得虧損。

證券之星注意到，受硅片跌價影響，雙良節(jié)能今年Q1毛利率水平直線下滑，凈利率更是降至虧損。除盈利能力遭遇重挫外，雙良節(jié)能連年擴張的“后遺癥”凸顯，其資金壓力堪重，賬面貨幣資金難填負債缺口，資產(chǎn)負債率更是攀升至歷史新高。

Q1業(yè)績盈轉(zhuǎn)虧，資產(chǎn)減值損失增17倍

公開資料顯示，雙良節(jié)能主營業(yè)務(wù)包括節(jié)能節(jié)水、新能源裝備以及光伏三大塊業(yè)務(wù)板塊。其中，節(jié)能節(jié)水裝備主要產(chǎn)品為溴化鋰制冷機及熱泵、電熱泵、電制冷系統(tǒng)等；新能源裝備主要產(chǎn)品包含多晶硅還原爐及其模塊、綠電智能制氫裝備等；光伏業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為大尺寸單晶硅棒、硅片、高效光伏組件等。

根據(jù)2023年年報，雙良節(jié)能實現(xiàn)營收231.49億元，同比增長59.91%；歸母凈利潤15.02億元，同比增長57.07%；扣非后凈利潤13.43億元，同比增長49.53%。這也是雙良節(jié)能自上市后利潤首度突破10億元。

雙良節(jié)能此前在業(yè)績預(yù)增公告中提及，業(yè)績增長的主要原因系節(jié)能節(jié)水裝備銷售穩(wěn)定增長，多晶硅還原爐及其撬塊等新能源裝備訂單持續(xù)交付；單晶硅市場存在階段性價格回暖、公司拉晶成本持續(xù)優(yōu)化，單晶硅相關(guān)業(yè)務(wù)盈利提升帶動利潤增加。

分單季度來看，雙良節(jié)能單季度業(yè)績水平呈“過山車”態(tài)勢，其中Q4盈利跌至億元以內(nèi)，實現(xiàn)歸母凈利潤9850.35萬元，同環(huán)比分別下滑21.64%、87.45%。Q1-Q3歸母凈利潤水平分別為5.02億元、1.16億元、7.85億元，同比增幅分別為315.06%、-49.98%、64.61%。

究其原因，不外乎光伏行業(yè)擴張過快，供需結(jié)構(gòu)失衡導致價格下行。2023年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)量及產(chǎn)能持續(xù)擴張，主產(chǎn)業(yè)鏈四個主要環(huán)節(jié)產(chǎn)量增速均超過60%。隨著硅片出貨量大增，產(chǎn)能過剩加劇導致硅片價格一跌再跌。尤其是去年Q4以來，硅片、電池、組件價格更是觸及歷史新低。受此影響，硅片龍頭業(yè)績也同樣出現(xiàn)下滑，TCL中環(huán)(002129.SZ)去年Q4歸母凈利潤巨虧27.72億元。

這種趨勢延續(xù)至一季度。根據(jù)一季報，雙良節(jié)能實現(xiàn)營收42.48億元，同比下滑22.25%；對應(yīng)歸母凈利潤虧損2.95億元，同比下滑158.74%；同期扣非后凈利潤虧損3.91億元，同比直降199.61%。

針對業(yè)績火速“變臉”，雙良節(jié)能解釋稱，報告期內(nèi)，光伏單晶硅片價格持續(xù)承壓致使公司單晶硅業(yè)務(wù)收入及利潤下降；同時，硅料價格持續(xù)下跌增加了公司的存貨跌價損失，進而減少公司的經(jīng)營利潤。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，雙良節(jié)能一季度存貨規(guī)模為28.5億元，計提的存貨跌價導致資產(chǎn)減值損失高達2.37億元，同比大增1797.02%。

毛利率連降，應(yīng)收賬款激增

雙良節(jié)能以溴冷機起家，自2021年起先后進軍大尺寸光伏單晶硅和光伏組件領(lǐng)域，開啟“二次創(chuàng)業(yè)”。此外，公司還積極切入綠電制氫領(lǐng)域，2023年年報提到，雙良節(jié)能的綠電制氫裝備項目(一期)建成投產(chǎn)，年產(chǎn)能達到300臺套。

從業(yè)務(wù)板塊來看，光伏產(chǎn)品實現(xiàn)銷量44.6GW，同比增長184.86%。在銷量拉動下，光伏業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收172.73億元，同比增長100.41%，收入占比達到74.62%。節(jié)能節(jié)水裝備業(yè)務(wù)營收也增長8.21%至29.62億元。新能源裝備業(yè)務(wù)是唯一營收下滑的板塊，由于光伏多晶硅產(chǎn)能投放邊際下滑，其收入同比下降7.82%至26.78億元。

年報顯示，三大業(yè)務(wù)板塊毛利率均有不同程度提升。其中，節(jié)能節(jié)水裝備和新能源裝備的毛利率分別為25.92%和44.79%，分別同比增加2.41及10.05個百分點。收入貢獻最大的光伏業(yè)務(wù)毛利率為8.23%，增幅為0.43個百分點。

分行業(yè)來看，光伏新能源實現(xiàn)收入199.51億元，毛利率13.13%，較2022年減少1.45個百分點。

證券之星注意到，雙良節(jié)能整體毛利率水平已連續(xù)多年倒退。2021-2023年，其毛利率分別為27.84%、16.51%、14.74%。而今年一季度下滑幅度則更為顯著，毛利率從去年同期的14.66%降至1.23%，降幅達13.43個百分點，其凈利率水平更是由盈轉(zhuǎn)虧至-6.93%。

西南證券(600369.SH)研報分析稱，2024年Q1公司綜合毛利率1.23%，若剔除節(jié)能節(jié)水及新能源裝備業(yè)務(wù)，預(yù)計硅片業(yè)務(wù)毛利率虧損。

另一方面，2023年伴隨營收的大幅增長，應(yīng)收賬款水漲船高。然而，一季度以來，在營收下滑兩成的基礎(chǔ)上，公司應(yīng)收賬款仍然猛增95.59%至17.33億元，趕超2023年。應(yīng)收賬款居高不下，計提的信用減值損失也同比大漲1089.77%至4243.08萬元。

再融資不停，償債能力承壓

進軍光伏硅片賽道以來，雙良節(jié)能從未停止激進擴張的腳步。

2022年8月，雙良節(jié)能通過定增募資約34.88億元，用于雙良硅材料(包頭)有限公司(以下簡稱“硅材料公司”)40GW單晶硅一期項目(20GW)及補充流動資金。同年12月，雙良節(jié)能再度發(fā)起26億元可轉(zhuǎn)債，并于2023年9月成功發(fā)行，其中18.6億元用于40GW單晶硅二期項目(20GW)，7.4億元用于補充流動資金。

可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成不到半年,雙良節(jié)能不懼再融資收緊，又拉開了新一輪融資序幕。

根據(jù)2023年12月披露的預(yù)案,本次定增計劃募集資金約25.6億元,其中16.7億元投向38GW大尺寸單晶硅拉晶項目，2.5億元投向年產(chǎn)700套綠電智能制氫裝備建設(shè)項目，上述兩大項目總投資規(guī)模分別為80.2億元和5.84億元。另外7億元用于補充流動資金。若本次定增順利實施，三年下來，雙良節(jié)能共計從資本市場融資86.48億元。

雙良節(jié)能也風險提示稱，公司可能面臨發(fā)展新業(yè)務(wù)、新市場不及預(yù)期的投資風險，并進一步導致本次募投項目新增產(chǎn)能無法消化。

2023年上半年，雙良節(jié)能單晶硅二期產(chǎn)能完成爬坡，同時三期產(chǎn)能已進入產(chǎn)能爬坡階段，預(yù)計全部產(chǎn)能達產(chǎn)后公司產(chǎn)能將進入行業(yè)前三位。目前綠電制氫裝備項目二期(700臺套)項目建設(shè)也在積極推進中。

從在建工程和固定資產(chǎn)的增速可以看到雙良節(jié)能的“加速度”，其Q1在建工程合計37.06億元，同比增長136.88%；固定資產(chǎn)96.19億元，增速為14.54%。跨界前一年，其在建工程、固定資產(chǎn)僅為720.28萬元、4.43億元。

證券之星注意到，由于連年擴張，雙良節(jié)能資產(chǎn)負債率飆升。2022及2023年，其資產(chǎn)負債率分別為68.47%、76.45%。截至一季度末，雙良節(jié)能負債總額達到231.88億元，同比增長34.7%；資產(chǎn)負債率77.33%，同比增長7.6個百分點，攀升至歷史最高點。

在目前超200億元總負債中，其流動負債合計181.4億元，同期流動資產(chǎn)僅145.84億元。流動負債中，短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債合計69.38億元，但同期貨幣資金僅62.6億元，可見雙良節(jié)能面臨著不小的償債壓力。僅在今年一季度，雙良節(jié)能用于償還債務(wù)支付的現(xiàn)金已達20.88億元，同比增長242.23%。值得一提的是，由于銀行借款增加，一季度末的長期借款同比增長98.35%至10.68億元。

在資金吃緊的當下，雙良節(jié)能擬以自有資金對全資孫公司硅材料公司和雙良晶硅新材料(包頭)有限公司進行增資，合計增資金額達20億元。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)