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西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，新秀麗(01910)全球旅行箱行業(yè)龍頭，品牌矩陣完善，產(chǎn)品力強(qiáng)，市占率領(lǐng)先，疫情后營(yíng)收快速反彈。亞洲地區(qū)尤其是中國(guó)市場(chǎng)成為其最大營(yíng)收來(lái)源，且增速遠(yuǎn)超其他地區(qū)。公司核心品牌均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，高端品牌增速最快，帶動(dòng)公司整體盈利能力提升。全球旅游市場(chǎng)顯著回暖，箱包市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)，亞太地區(qū)增速較快，中國(guó)市場(chǎng)集中度有待提升。增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素包括旅游需求升溫、中國(guó)市場(chǎng)潛力大、品牌拓寬產(chǎn)品種類并加快創(chuàng)新、明星效應(yīng)和跨界聯(lián)名擴(kuò)大營(yíng)銷聲勢(shì)。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

基本面：

公司是全球領(lǐng)先的旅行箱公司龍頭，品牌矩陣完善、產(chǎn)品力強(qiáng)。1)市占率領(lǐng)先，營(yíng)收業(yè)績(jī)高彈性修復(fù)。公司作為國(guó)際旅行箱包企業(yè)龍頭，市場(chǎng)份額全球領(lǐng)先，據(jù)中國(guó)報(bào)告大廳數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，新秀麗集團(tuán)包括旗下多品牌占全球旅行箱市場(chǎng)18%份額，龍頭地位穩(wěn)固。疫情后公司營(yíng)收業(yè)績(jī)快速反彈，20-23年?duì)I收CAGR為33.7%，23年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)均已超過19年水平。

2)亞洲地區(qū)營(yíng)收超越北美，中國(guó)拉動(dòng)整體增速。23年亞洲地區(qū)營(yíng)收14.3億美元首次超越北美成為最大的營(yíng)收貢獻(xiàn)來(lái)源，且增速達(dá)到55.8%遠(yuǎn)超其他地區(qū)，其中中國(guó)地區(qū)增長(zhǎng)78.7%為亞洲地區(qū)增速最快的國(guó)家，拉動(dòng)整體區(qū)域營(yíng)收增速。

3)核心品牌均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，高端品牌增速領(lǐng)先。23年公司三大核心品牌Samsonite、Tumi、American Tourister均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，且增速超過20%。其中高端品牌Tumi增速最快，同比+34.3%，占比24%，高端產(chǎn)品需求的回升帶動(dòng)公司整體盈利能力提升，23年毛利率+3.6pp。

旅行箱行業(yè)：

1)全球旅游市場(chǎng)顯著回暖，將帶動(dòng)旅行箱需求回升。據(jù)IATA網(wǎng)站數(shù)據(jù)，24年全球RPK和ASK兩大指數(shù)均已回到疫情前常態(tài)化水平，民航班次接近19年水平，平均載客量也已超過80%。另外中國(guó)國(guó)內(nèi)游顯著恢復(fù)，國(guó)內(nèi)RPK指數(shù)已超過19年水平，但國(guó)際民航班次仍待繼續(xù)修復(fù)，目前已恢復(fù)至19年班次的90%左右。

2)箱包市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)，行李箱需求旺盛。據(jù)Statista數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球箱包市場(chǎng)規(guī)模27年預(yù)計(jì)將達(dá)到2126億美元，21-27年CAGR為6.5%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。分品類來(lái)看，旅行箱約占整體箱包市場(chǎng)的25%，且預(yù)計(jì)22-26年CAGR為12%，超過整體市場(chǎng)增速以及背包、商務(wù)包等熱門品類，旅游市場(chǎng)的火熱也帶動(dòng)了行李箱需求的回升。

3)亞太地區(qū)行李箱增速較快，中國(guó)市場(chǎng)集中度有待提升。分地區(qū)來(lái)看，亞太地區(qū)受益于快速回復(fù)的旅游市場(chǎng)，相應(yīng)的行李箱市場(chǎng)規(guī)模增速最快，其中中國(guó)為主要市場(chǎng)，23年行李箱CR5為17.6%，相比北美等地區(qū)品牌集中度較低，本土白牌占比較大，市場(chǎng)份額有待進(jìn)一步提升。

增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：

旅游需求持續(xù)升溫，中國(guó)市場(chǎng)潛力大：據(jù)文旅局?jǐn)?shù)據(jù)，23全年國(guó)內(nèi)旅游出行人次48.9億人次，同比增長(zhǎng)93%，旅游總消費(fèi)4.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)140%，且跨省游為人們首選出行方式。在國(guó)內(nèi)旅游需求旺盛的情況下，2023年中國(guó)為公司第二大市場(chǎng)，整體營(yíng)收占比8%，在亞洲地區(qū)中占比達(dá)21%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)79%，中國(guó)市場(chǎng)潛力巨大，是公司重要的戰(zhàn)略布局地。

拓寬各品牌旅游類產(chǎn)品種類，加快創(chuàng)新和推新：根據(jù)Morgan Stanley報(bào)告調(diào)查顯示，23年有49%的消費(fèi)者將較疫情前，提高出行預(yù)算，這將有利帶動(dòng)消費(fèi)者對(duì)旅行箱的需求。從2021年起，公司旗下的各大品牌都加大對(duì)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和更新，來(lái)吸引更多消費(fèi)者目光。如23年3月，主營(yíng)品牌Samsonite與New Balance聯(lián)名推出多場(chǎng)景使用行李箱，其行李箱內(nèi)瓤包可以單獨(dú)拿出，當(dāng)斜挎包使用，大幅提升了消費(fèi)者的使用頻率及多場(chǎng)景化。此外Samsonite大量推出超小型Mini行李箱，為日常出行、露營(yíng)、旅拍、游玩而準(zhǔn)備。

明星效應(yīng)觸達(dá)粉絲群體，跨界聯(lián)名擴(kuò)大營(yíng)銷聲勢(shì)：公司在營(yíng)銷端多措并舉，首先簽約多位明星為品牌代言人為品牌站臺(tái)，且多為流量明星，粉絲基礎(chǔ)大、消費(fèi)能力強(qiáng)，有助于帶動(dòng)明星同款單品和連帶產(chǎn)品的銷售，且觸達(dá)更多圈層人群。另外公司積極尋求跨界聯(lián)名，包括英國(guó)博物館、藝術(shù)家品牌、運(yùn)動(dòng)品牌等，不僅提高產(chǎn)品時(shí)尚屬性和收藏價(jià)值，也研發(fā)推出適用范圍更廣、受眾群體更多的新型創(chuàng)意產(chǎn)品，幫助擴(kuò)大品牌聲勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：旅游市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。