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國(guó)聯(lián)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持小鵬汽車(chē)-W(09868)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2025/2026年銷(xiāo)量分別為44.2/65.2萬(wàn)輛。對(duì)應(yīng)2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為435.4/947.5/1364.1億元，同比增長(zhǎng)41.9%/117.6%/44.0%。歸母凈利潤(rùn)分別為-62.0/-5.9/43.1億元。優(yōu)質(zhì)車(chē)型上市有望迎來(lái)銷(xiāo)量拐點(diǎn)，智能駕駛迭代有望助力公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反轉(zhuǎn)，大眾合作憑借技術(shù)領(lǐng)先兌現(xiàn)收入。

事件：2025年1月1日，小鵬汽車(chē)發(fā)布2024年12月交付數(shù)據(jù)及2024年全年交付數(shù)據(jù)。2024年12月小鵬汽車(chē)交付新車(chē)3.7萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)82%。2024年小鵬汽車(chē)?yán)塾?jì)交付19萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)34.2%。

國(guó)聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：

優(yōu)質(zhì)車(chē)型領(lǐng)跑，展望2025年強(qiáng)勁新車(chē)周期

2024年12月，小鵬汽車(chē)共交付新車(chē)36,695臺(tái)，同比增長(zhǎng)82%，環(huán)比增長(zhǎng)19%。其中，小鵬MONA M03交付超15,000臺(tái);小鵬P7+交付量超10,000臺(tái)。2024年小鵬汽車(chē)?yán)塾?jì)交付19萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)34.2%，其中四季度交付9.2萬(wàn)輛，主要系Mona和P7+上市帶動(dòng)銷(xiāo)量的快速提升。該行認(rèn)為，小鵬在完成管理層架構(gòu)調(diào)整后具備打造爆款且實(shí)現(xiàn)穩(wěn)態(tài)銷(xiāo)量的能力。2025年小鵬汽車(chē)將對(duì)老車(chē)型G6/G9等進(jìn)行改款，同時(shí)基于扶搖架構(gòu)補(bǔ)充當(dāng)前產(chǎn)品矩陣空白，有望開(kāi)啟未來(lái)強(qiáng)新車(chē)周期。

智駕平權(quán)加速，有望拓展智能駕駛用戶(hù)粘性

12月，XNGP城區(qū)智駕月度活躍用戶(hù)滲透率達(dá)85%，小鵬XOS5.5.0開(kāi)啟公測(cè)，首發(fā)一套軟件無(wú)斷點(diǎn)“車(chē)位到車(chē)位”功能。小鵬推出AI鷹眼視覺(jué)方案，充分解決光差等問(wèn)題，在2024年10月的新車(chē)型小鵬P7+上首發(fā)上市。小鵬P7+將全系標(biāo)配端到端AI智駕，且不選裝、不訂閱、不付費(fèi)。小鵬汽車(chē)針對(duì)車(chē)端功能持續(xù)迭代，小鵬XOS5.5.0是第373個(gè)OTA版本，第1149個(gè)新功能，有望持續(xù)打造用戶(hù)粘性。

全球戰(zhàn)略加速，海外市場(chǎng)銷(xiāo)量有望提升

全球化布局加速，海外成為又一成長(zhǎng)動(dòng)力。12月，小鵬汽車(chē)在德國(guó)埃伯斯貝格完成了歐洲第10,000輛新車(chē)交付，在澳大利亞首家旗艦店正式開(kāi)業(yè)，與此同時(shí)小鵬G6大規(guī)模發(fā)往澳洲。海外市場(chǎng)的持續(xù)拓展或兌現(xiàn)海外銷(xiāo)量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：智能駕駛進(jìn)展、海外拓展不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。