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"一年賣出3億多杯，繞地球12圈！"這句曾讓億萬消費(fèi)者記住的廣告語，如今卻成了香飄飄(603711.SH)的甜蜜負(fù)擔(dān)。證券之星梳理財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，目前沖泡奶茶產(chǎn)品仍是公司的主要收入來源，占2024年前三季度總收入的57.28%，但該業(yè)務(wù)正在新茶飲浪潮、消費(fèi)者需求遷移與偏好顛覆的沖擊下面臨前所未有的生存考驗(yàn)。

雖然香飄飄也在推出以Meco果汁茶和蘭芳園凍檸茶為代表的即飲業(yè)務(wù)，力圖打造奶茶業(yè)務(wù)之外的第二增長曲線，但近年公司不論營收還是凈利潤始終未突破2019年的業(yè)績高點(diǎn)，其中在2020年至2022年，公司營收更是呈現(xiàn)連續(xù)三年下滑。

新茶飲來勢(shì)洶洶，沖泡業(yè)務(wù)承壓

香飄飄主要業(yè)務(wù)分為沖泡與即飲兩大產(chǎn)品板塊，其中沖泡產(chǎn)品板塊，主要以“香飄飄”經(jīng)典系列為主打，還包含好料系列，“如鮮”燕麥奶茶、“鮮咖主義”燕麥拿鐵等。翻閱公司近年年報(bào)，沖泡奶茶仍是香飄飄的主要收入來源，2020年至2023年，公司沖泡類板塊實(shí)現(xiàn)的收入分別為：30.67億元、27.76億元、24.55億元和26.86億元，對(duì)應(yīng)各期收入占比為：81.57%、80.09%、78.48%和74.1%。

不難看出，盡管沖泡業(yè)務(wù)仍是香飄飄的基本盤，但其收入規(guī)模卻總體呈現(xiàn)下滑之態(tài)，受此影響，公司2021年至2022年的歸母凈利潤分別同比下滑：37.9%和3.89%，收入則在2020年至2022年間分別同比下滑：5.46%、7.83%和9.76%，其中2022年香飄飄的沖泡業(yè)務(wù)雖然在疫情期間實(shí)現(xiàn)了4.48%的增長，但該板塊的營業(yè)成本卻同比大增13.49%，致使毛利率較上年同期下滑了4.72個(gè)百分點(diǎn)。

證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，近年香飄飄沖泡板塊收入承壓受多因素影響。首先，在飲食健康理念的當(dāng)下，年輕消費(fèi)者對(duì)于奶茶的選擇不僅要口感好喝，對(duì)于健康低卡控糖愈加重視，而香飄飄沖飲奶茶的主要原材料包括脫脂奶粉及植脂末、白糖等，其中植脂末俗稱“奶精”，主要起增香作用，其加工過程中可能對(duì)植物油進(jìn)行部分氫化，從而產(chǎn)生反式脂肪酸，而反式脂肪酸會(huì)對(duì)人體心血管產(chǎn)生危害。

以植脂末生產(chǎn)商佳禾食品近年業(yè)績變化為例，2023年，佳禾食品營收為28.41億元，其中，粉末油脂(即植脂末)板塊收入19.26億元，而在茶飲行業(yè)“去植脂末化”潮流之下，2024年前三季度，佳禾食品的歸母凈利潤驟降59.88%，其中粉末油脂板塊營收僅實(shí)現(xiàn)8.35億元，同比下滑42.17%。

其次，近年紛紛崛起的新茶飲品牌也對(duì)香飄飄所處的沖泡賽道造成一定的沖擊。據(jù)蜜雪冰城招股書披露，中國現(xiàn)制飲品市場(chǎng)的規(guī)模會(huì)在2028年達(dá)到1.18萬億人民幣，與之相比，根據(jù)歐睿，中國沖泡速溶茶飲(熱飲，不包含咖啡)的零售規(guī)模于2012年見頂，達(dá)到113億元，此后該賽道處于萎縮狀態(tài)，2023年市場(chǎng)規(guī)模為76億。因此，雖然香飄飄自2012年起的12年中杯裝沖泡奶茶市占率保持第一，但未來難有較大增長空間。

此外，香飄飄沖泡產(chǎn)品憑借相對(duì)低廉的價(jià)格，在下沉市場(chǎng)的布局中占據(jù)較大比重。然而，以蜜雪冰城為代表的新茶飲品牌，正通過中低價(jià)位策略在下沉市場(chǎng)積極拓展，這一趨勢(shì)勢(shì)必對(duì)香飄飄的沖泡業(yè)務(wù)構(gòu)成沖擊。

即飲業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)盈虧平衡

方正證券在2024年發(fā)布的研報(bào)中認(rèn)為，價(jià)格角度，傳統(tǒng)沖泡奶茶產(chǎn)品提價(jià)空間有限，泛沖泡帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升或是突破方式；銷量角度，短期傳統(tǒng)沖泡處于需求修復(fù)階段，中長期新品放量是關(guān)鍵。

證券之星注意到，香飄飄在2023年相繼推出了如鮮手作燕麥奶·茶、鮮咖主義手作燕麥拿鐵咖啡和CC檸檬液等沖飲新品，2024年則推出了“原葉現(xiàn)泡”系列。新品的推出的確提振了公司的沖泡業(yè)務(wù)。2023年和2024年前三季度，香飄飄沖泡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入分別為：26.86億元和11.1億元，分別較上年同比增長9.37%和90.39%。不過香飄飄的整體業(yè)績距離2019年的39.78億元的收入仍有差距，在2024年前三季度，公司營收還同比下滑了2.05%。

值得注意的是，相較于公司因推出新品而投入的研發(fā)費(fèi)用，近年來持續(xù)攀升的銷售費(fèi)用更受外界矚目。2023年，香飄飄銷售費(fèi)用高達(dá)8.6億元，較上一年同比增長53.42%。即便在2024年前三季度，公司銷售費(fèi)用雖較上期稍有下降，但仍超5億元。這些銷售費(fèi)用，除了用于維持沖泡業(yè)務(wù)，更多資金被投入到公司著力打造的第二增長曲線——即飲業(yè)務(wù)中。

證券之星了解到，香飄飄早于2017年就推出杯裝即飲奶茶Meco牛乳茶和蘭芳園絲襪奶茶，不過市場(chǎng)反響平平，尤其是2019年公司液體奶茶業(yè)務(wù)出現(xiàn)了37.33%的收入下滑，自2020年起，公司在財(cái)報(bào)中未對(duì)液體奶茶業(yè)務(wù)未進(jìn)行業(yè)績單列。方正證券在研報(bào)中認(rèn)為，消費(fèi)者對(duì)于液體奶茶已經(jīng)建立起品牌心智，新進(jìn)入者想要分一杯羹相對(duì)困難。此外，公司液體奶茶業(yè)務(wù)一定程度上還受到快速發(fā)展的現(xiàn)制奶茶的影響。

2018年，香飄飄推出3個(gè)口味的Meco蜜谷果汁茶系列即飲產(chǎn)品，當(dāng)年公司果汁茶收入為2.01億元，次年果汁茶收入達(dá)到8.68億元，但2020年，包含液體奶、果汁茶在內(nèi)的即飲類收入下滑至6.57億元，同比下降34.62%，2021年，算上公司推出的蘭芳園杯裝港式凍檸茶，其即飲類收入仍下降2.13%。

截至2024年前三季度，香飄飄即飲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.01億元，其中Meco如鮮果茶同比去年實(shí)現(xiàn)增長，但蘭芳園凍檸茶的銷售表現(xiàn)承壓，對(duì)此香飄飄提到，瓶裝飲料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司還處在即飲業(yè)務(wù)的導(dǎo)入期，需要時(shí)間進(jìn)一步地提升系統(tǒng)性運(yùn)營能力。

香飄飄管理層在2024年下半年接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，公司的即飲業(yè)務(wù)，目前仍然處于投入階段?！拔磥?，當(dāng)即飲業(yè)務(wù)模式更加成熟，費(fèi)用投放更加平穩(wěn)的時(shí)候，盈虧平衡點(diǎn)會(huì)逐漸清晰。”

另外從產(chǎn)能角度看，目前香飄飄在國內(nèi)擁有3座固體奶茶廠，設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)18.89萬噸，擁有4座液體奶茶廠，設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)49.19萬噸。以公司業(yè)績?cè)鲩L的2023年為例，香飄飄這一年固體奶茶廠的實(shí)際產(chǎn)能為13.14萬噸，產(chǎn)能利用率約為70%，液體奶茶產(chǎn)能利用率僅28%，產(chǎn)能利用率不足，仍有較大提升空間。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)