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　　6月25日，易控智駕科技股份有限公司向港交所提交上市申請(qǐng)書，獨(dú)家保薦人為海通國(guó)際。

　　易控智駕是全球領(lǐng)先的L4級(jí)無人駕駛解決方案公司，實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用，在礦區(qū)運(yùn)輸領(lǐng)域擁有顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司提供雙產(chǎn)品戰(zhàn)略，采用靈活的交付模式，以滿足全球礦業(yè)客戶的運(yùn)營(yíng)實(shí)際需求和采購(gòu)偏好。

　　其一為礦區(qū)無人駕駛解決方案“著山”，旨在在標(biāo)準(zhǔn)及極端工作條件下實(shí)現(xiàn)礦區(qū)無人駕駛運(yùn)輸，橫跨煤炭、金屬及石灰?guī)r礦。該方案提供兩種商業(yè)模式：

　　TaaS（持車）模式：公司擁有并運(yùn)營(yíng)無人駕駛車隊(duì)，提供全生命周期支持，包括部署、日常運(yùn)營(yíng)、維護(hù)及技術(shù)更新，持續(xù)提升礦區(qū)運(yùn)營(yíng)效率，適合尋求全棧解決方案且內(nèi)部資源投入較少的客戶。

　　ATaaS（不持車）模式：客戶擁有配備與公司礦區(qū)無人駕駛解決方案完全兼容的線控底盤的礦卡，公司提供全方位的礦區(qū)無人駕駛服務(wù)，包括必要的軟件和硬件以及持續(xù)的運(yùn)營(yíng)及技術(shù)支持，降低了公司前期資本支出，為客戶提供更多靈活性。

　　其二為智能礦區(qū)數(shù)字化解決方案“暮野”，用于升級(jí)傳統(tǒng)礦業(yè)設(shè)備，使其在采、運(yùn)、排等關(guān)鍵操作中具備智能功能，可增強(qiáng)主要作業(yè)功能，如生產(chǎn)管理、安全管理、勘察巡視及設(shè)備管理，實(shí)現(xiàn)無人駕駛礦場(chǎng)與有人駕駛礦場(chǎng)的實(shí)時(shí)決策。

　　年?duì)I收從0.6億躍升至9.86億復(fù)合增速超300%，凈利潤(rùn)虧損持續(xù)擴(kuò)大年虧3.9億創(chuàng)新高

　　2022年至2024年，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2022年?duì)I收為5991.7萬元，2023年增至2.71億元，2024年進(jìn)一步躍升至9.86億元，三年間復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)305.8%。

　　營(yíng)收的高速增長(zhǎng)主要得益于公司在礦區(qū)無人駕駛領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展和解決方案的大規(guī)模部署。隨著越來越多礦企認(rèn)識(shí)到無人駕駛技術(shù)在提高效率、降低成本和提升安全性方面的優(yōu)勢(shì)，對(duì)公司解決方案的需求持續(xù)增加。同時(shí)，公司不斷優(yōu)化商業(yè)模式，擴(kuò)大客戶群體，推動(dòng)了營(yíng)收的快速上升。

　　盡管營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，但公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，且虧損呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。2022年凈利潤(rùn)虧損2.16億元，2023年虧損擴(kuò)大至3.34億元，2024年虧損進(jìn)一步增至3.90億元。

　　虧損的主要原因包括：為在礦區(qū)無人駕駛解決方案市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期領(lǐng)先，公司進(jìn)行了大量的技術(shù)研發(fā)投入和商業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)；早期通過資本密集型的TaaS模式完成商業(yè)化，導(dǎo)致成本較高；行業(yè)銷售及部署周期較長(zhǎng)，以及在生態(tài)系統(tǒng)整合和品牌定位方面的戰(zhàn)略投資等。

　　毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正至7.6%仍處較低水平，凈利率持續(xù)為負(fù)2024年達(dá)-39.5%

　　2022年公司毛利率為-29.5%，2023年提升至-18.6%，2024年首次實(shí)現(xiàn)正毛利率，達(dá)到7.6%。毛利率的改善主要得益于公司規(guī)模效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，以及業(yè)務(wù)模式的優(yōu)化，ATaaS模式收入占比提升，該模式下毛利率高于TaaS模式。

　　但7.6%的毛利率仍處于較低水平，反映出公司在成本控制和盈利能力提升方面仍面臨挑戰(zhàn)。未來隨著技術(shù)的進(jìn)一步成熟、規(guī)模的擴(kuò)大以及成本的優(yōu)化，毛利率有望進(jìn)一步提高。

　　2022年凈利率為-360.4%，2023年為-123.2%，2024年為-39.5%。盡管凈利率虧損幅度有所收窄，但仍處于較高的負(fù)水平，主要受凈利潤(rùn)虧損持續(xù)影響。

　　凈利率的改善落后于毛利率，顯示公司在運(yùn)營(yíng)管理、費(fèi)用控制等方面仍需加強(qiáng)，以盡快實(shí)現(xiàn)盈利。

　　營(yíng)收構(gòu)成以無人駕駛解決方案為主ATaaS模式占比提升

　　2022年，持車模式收入占比99.9%，幾乎構(gòu)成全部營(yíng)收。2023年，持車模式收入占比56.5%，不持車模式占比41.7%，智能礦區(qū)數(shù)字化解決方案占比0.6%，其他占比1.2%。2024年，持車模式收入占比52.7%，不持車模式占比46.0%，智能礦區(qū)數(shù)字化解決方案占比0.3%，其他占比1.0%。

　　可以看出，公司營(yíng)收主要依賴礦區(qū)無人駕駛解決方案，智能礦區(qū)數(shù)字化解決方案占比極低。不過，不持車模式收入占比逐年提升，從2023年的41.7%升至2024年的46.0%，顯示公司業(yè)務(wù)模式正逐步向更輕資產(chǎn)、更高利潤(rùn)的方向轉(zhuǎn)變。

　　供應(yīng)商、客戶集中度高且有重疊：前五大客戶占比超80%，前五大供應(yīng)商占比超50%

　　2022年、2023年及2024年，來自最大單一客戶的收入分別為3100萬元、1.13億元及5.37億元，分別占收入的51.8%、41.7%及54.5%。同期，來自五大客戶的合并收入分別占收入的99.9%、94.4%及83.7%。

　　高客戶集中度意味著公司業(yè)務(wù)對(duì)少數(shù)大客戶依賴嚴(yán)重，若主要客戶減少采購(gòu)或終止合作，將對(duì)公司營(yíng)收和利潤(rùn)產(chǎn)生重大不利影響。

　　2022年、2023年及2024年，向單一最大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別為4120萬元、2.61億元及4.44億元，分別占采購(gòu)總額的19.6%、42.6%及28.9%。同期向五大供應(yīng)商的采購(gòu)總額分別占采購(gòu)總額的53.5%、62.7%及54.3%。

　　供應(yīng)商集中度較高可能導(dǎo)致公司在采購(gòu)價(jià)格和供應(yīng)穩(wěn)定性上受制于供應(yīng)商，存在供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　客戶和供應(yīng)商的重疊可能存在利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)，需要投資者持續(xù)關(guān)注交易的公平性和合理性。

　　同業(yè)對(duì)比優(yōu)勢(shì)明顯但盈利壓力猶存

　　按2024年收入計(jì)，易控智駕在全球所有L4級(jí)無人駕駛公司中排名第一，是全球最大的礦區(qū)無人駕駛解決方案提供商，已部署一支由逾1400輛活躍無人駕駛礦卡組成的車隊(duì)。

　　在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2024年公司在礦區(qū)無人駕駛解決方案市場(chǎng)的市占率達(dá)49.2%，處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。與同業(yè)相比，公司在車隊(duì)規(guī)模、部署效率等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，如能在3天內(nèi)完成新礦場(chǎng)解決方案部署，而行業(yè)常規(guī)需要6至12周。

　　但在盈利方面，公司與同業(yè)一樣面臨虧損壓力，需要盡快實(shí)現(xiàn)盈利模式的優(yōu)化和盈利能力的提升。

　　實(shí)控人持股近50%

　　緊接IPO前，公司分別由藍(lán)先生擁有約30.61%，張先生、寧波御英及寧波眾英擁有約8.05%，劉女士及嘉興志韜擁有約11.12%。藍(lán)先生與張先生于2025年4月23日訂立一致行動(dòng)協(xié)議，因此，藍(lán)先生、張先生、劉女士、嘉興志韜、寧波御英及寧波眾英于招股書日期合共于公司股本中持有49.79%權(quán)益，共同構(gòu)成一組控股股東。

　　另外，紫金礦業(yè)通過紫地投資持股3.05%，通過紫牛投資持股為1.09%，一共持股為4.13%。

　　多重風(fēng)險(xiǎn)交織投資者需謹(jǐn)慎考量

　　技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：解決方案可能存在缺陷、錯(cuò)誤或漏洞，引發(fā)安全問題及產(chǎn)品召回，降低市場(chǎng)接受度，損害公司聲譽(yù)，面臨產(chǎn)品責(zé)任及其他訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，若未能有效應(yīng)對(duì)，業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況可能受到重大不利影響；礦區(qū)無人駕駛解決方案市場(chǎng)仍處于增長(zhǎng)相對(duì)初期且快速演進(jìn)階段，若市場(chǎng)未能持續(xù)增長(zhǎng)或增長(zhǎng)不及預(yù)期，將造成重大損害。

　　客戶集中風(fēng)險(xiǎn)：業(yè)務(wù)高度依賴少數(shù)客戶，若客戶減少采購(gòu)或終止合作，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。

　　政策風(fēng)險(xiǎn)：運(yùn)營(yíng)受不斷演變的監(jiān)管要求約束，無人駕駛相關(guān)法規(guī)的變化可能對(duì)運(yùn)營(yíng)及財(cái)務(wù)前景帶來重大不確定性。

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：往績(jī)記錄期間產(chǎn)生重大凈虧損，短期未來亦可能無法實(shí)現(xiàn)盈利；流動(dòng)負(fù)債凈額可能使公司面臨一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)