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今日A股做多情緒熱烈，滬指時隔8個月重回3500點關(guān)口，再創(chuàng)年內(nèi)新高！傳媒、農(nóng)林牧漁漲幅居前。上證綜合ETF（510980）漲0.33%，強勢沖擊八連陽！

消息面上，據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，6月CPI同比由降轉(zhuǎn)漲，核心CPI繼續(xù)回升。6月份，擴內(nèi)需、促消費政策持續(xù)顯效，居民消費價格指數(shù)（CPI）同比由上月下降轉(zhuǎn)為上漲0.1%；環(huán)比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1個百分點；扣除食品和能源價格的核心CPI同比繼續(xù)回升，上漲0.7%。

截至13:53，上證綜合ETF（510980）標的指數(shù)前十大成分股多數(shù)飄紅：農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國石油漲超1%，貴州茅臺、長江電力、中國神華微漲。下跌方面，招商銀行、中國人壽、中國平安微跌。

【A股年內(nèi)新高，美股歷史新高，如何看待這場聯(lián)袂上漲？】

民生證券認為，有三大特征值得關(guān)注：（1）首先，4月以來的本輪上漲，A股的發(fā)動要更早，這既體現(xiàn)了政策的響應速度、也反映了資金偏好的變化；（2）其次，從結(jié)構(gòu)上看，中美都有自己的核心資產(chǎn)。相較而言，美股的“回補”特征明顯，又回到靠大型科技公司拉指數(shù)的節(jié)奏；而A股則是靠金融等權(quán)重股穩(wěn)步推動中樞上漲。（3）第三是外部核心變量——美元的不同，可能正處于弱美元周期的歷史性拐點，非美資產(chǎn)面臨重估。

那么應該如何看待后續(xù)的演繹？

民生證券進一步指出，從宏觀角度看，股市的上漲來自于三個方面——利率，風險偏好和盈利增長。（1）貨幣寬松（預期）帶來的利率下降，或者政策不確定性下降/地緣政治事件平息帶來的風險偏好上升都會使得折現(xiàn)率下降、股指上升，推動股市上漲。（2）而由宏觀β和行業(yè)、企業(yè)自身α推動的盈利增長，則會從未來現(xiàn)金流和估值兩方面推動股市。（3）當然對于非美股市而言，美元指數(shù)也算是短期內(nèi)的估值因子——美元貶值往往有利于流動性和預期的改善。

從今年的情況看，關(guān)稅的實際沖擊還沒有完全顯現(xiàn)，企業(yè)盈利出現(xiàn)改善的難度較大；而隨著美TACO交易深入人心，風險偏好帶來的彈性也被壓縮。宏觀政策和美元能否“拔估值”可能至關(guān)重要。

分析歷史上中美股市經(jīng)歷回調(diào)后的“共振上漲”經(jīng)驗，最近幾輪分別是2019.01-2019.04、2020.03-2021.02、2022.10-2023.04、2025.04至今。不難發(fā)現(xiàn)一個有趣的結(jié)論，都起始于一定的事件沖擊，預期拔估值先行，而要想行情更持久需要持續(xù)的政策刺激或者基本面的實際改善。

展望后市，本輪中美股市共振還能持續(xù)多久？貿(mào)易不確定性的下降，既是本輪中美股市上漲的驅(qū)動因素，也可能成為下一階段的波動之源。短期內(nèi)，兩國經(jīng)濟基本面均難以構(gòu)成股市上漲因素。但“政策預期”對于市場信心的提振正在強化，且這一作用可能持續(xù)至“寬松兌現(xiàn)”，除此之外弱美元的持續(xù)也十分重要。具體來看：

第一，貿(mào)易不確定性對中美股市波動的影響越來越小。當然，美還在用關(guān)稅政策攪動去全球風云，但隨著市場越來越熟悉他極限施壓的套路，貿(mào)易政策對于市場波動的貢獻越來越小，對于股市風險偏好的擾動有限。

第二，短期內(nèi)兩國經(jīng)濟基本面均難以構(gòu)成股市上漲因素。從中美經(jīng)濟意外指數(shù)的走勢來看，“關(guān)稅風暴”早期的中國經(jīng)濟韌性明顯強于市場預期，但在貿(mào)易壁壘增多的大背景之下，近期增長動能漸趨平緩。市場對于美國經(jīng)濟的悲觀預期雖然迎來了一輪修正，但美國經(jīng)濟并沒有擺脫滯脹的陰影，債務供需失衡以及美聯(lián)儲的獨立性問題都可能成為新的波動之源。

第三，貨幣政策的“寬松預期”對于市場的支持作用正趨于強化。盡管市場在6月非農(nóng)發(fā)布后，基本放棄了對美7月降息的押注，但美股對于后續(xù)降息依舊充滿信心，這與近幾個月美國金融條件的持續(xù)放松相互對應，第三季度美高層對于寬松的爭論將達到白熱化。對于中國，外部的“寬松預期”也為國內(nèi)的貨幣寬松打開空間。直到“寬松兌現(xiàn)”之前，政策預期對于股市上漲的催化作用可能都會延續(xù)。

（來源：民生證券20250707《A股、美股共振：復盤與展望》）

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