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同仁堂醫(yī)養(yǎng)并購增長:扭虧背后藏財務(wù)隱憂

原創(chuàng) <{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  樂居財經(jīng) 5704閱讀 2025-07-20 22:57

近年來,隨著中國老齡化進程加速,醫(yī)養(yǎng)結(jié)合產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)式增長。近日,據(jù)港交所披露,北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)投資股份有限公司(同仁堂醫(yī)養(yǎng))第三次遞表港股沖刺主板 IPO,繼續(xù)由中金公司獨家保薦。這家由同仁堂集團孵化、聚焦“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”的中醫(yī)服務(wù)平臺,距離上一次申報剛好過去 6 個月。此前,公司曾分別于 2024 年 6 月 28 日和 12 月 31 日兩度嘗試上市,但均因招股書有效期屆滿未能推進。

若此次上市成功,同仁堂系將迎來第三家港股公司,此前同仁堂科技、同仁堂國藥已在港交所掛牌,形成“一母三子”的資本格局,構(gòu)建“醫(yī)藥工業(yè) + 零售 + 醫(yī)養(yǎng)”的港股三角架構(gòu),覆蓋中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈。

招股書顯示,同仁堂醫(yī)養(yǎng)是一家中醫(yī)醫(yī)療集團,為個人客戶提供全面中醫(yī)醫(yī)療服務(wù),為機構(gòu)客戶提供標準化管理服務(wù),并提供各種醫(yī)藥產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。公司將“醫(yī)”與“養(yǎng)”相結(jié)合,提供現(xiàn)代化、定制化的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)。截至 2025 年 6 月 24 日,已建立分級醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò),包括 12 家自有線下醫(yī)療機構(gòu)及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院,以及 10 家線下管理醫(yī)療機構(gòu)。依托“同仁堂”品牌及優(yōu)質(zhì)藥品,積累及整合了大量線上線下醫(yī)療資源。按 2024 年總門診人次及住院人次計,是中國非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中最大的中醫(yī)院集團,市場份額為 1.7%;按 2024 年醫(yī)療服務(wù)總收入計,以 0.2%的市場份額在非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中排名第二,其市場規(guī)模占同年中國中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場總規(guī)模的 46.5%。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面,2022 年至 2024 年,同仁堂醫(yī)養(yǎng)實現(xiàn)收入分別約為 9.11 億元、11.53 億元、11.75 億元;同期,年內(nèi)利潤分別為 -923.3 萬元、4263.4 萬元、4619.7 萬元。收入主要來自醫(yī)療服務(wù)、管理服務(wù)、銷售健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品,其中醫(yī)療服務(wù)營收占總營收的 80%以上,為主要業(yè)務(wù)。銷售健康產(chǎn)品占比 14%,近年來利潤大增源于安宮牛黃丸系列產(chǎn)品熱銷。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)得以扭虧為盈的核心動力來自收購。2022 年,獲得三溪堂保健院及三溪堂國藥館各 65%的股權(quán),當年便納入財務(wù)報表。2022 - 2024 年二者總計收入分別約為 1.99 億元、3.60 億元、3.74 億元,分別占當年總收入的 21.9%、31.2%及 31.8%;毛利占到同年總毛利的 44.8%、44.6%及 41.3%。2024 年,收購上海承志堂和上海中和堂,分別持有 70%、60%的股權(quán),推動 2025 年前 4 個月醫(yī)療服務(wù)收入同比增長超 3%。未來,計劃在 2029 年底前收購 5 家營利性醫(yī)療機構(gòu),戰(zhàn)略重點集中在北京、長三角、華中、大灣區(qū)等經(jīng)濟活躍區(qū)域。

不過,持續(xù)的并購也帶來了一些問題。截至 2024 年 12 月 31 日,同仁堂醫(yī)養(yǎng)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物合計 2.97 億元,較 2022 年有所下滑,負債率攀升,2021 年不足 10%,2022 - 2024 年常年維持在 40%左右。多次收購使商譽不斷上漲,2024 年商譽占凈資產(chǎn)的比重達 37%,高于市場普遍認為的 30%安全范圍。同時,同仁堂醫(yī)養(yǎng)將收購的企業(yè)質(zhì)押借貸,截至今年 4 月 30 日,銀行借款未償還結(jié)余總額為 1.42 億元。

從行業(yè)層面看,中國中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計將大幅增長,但行業(yè)競爭激烈且高度分散。同仁堂醫(yī)養(yǎng)在招股書中表示面臨著競爭激烈且分散的市場環(huán)境。由于中醫(yī)對名醫(yī)綁定更深,難以復制擴張,通過收購是最快的擴張方式,但會帶來商譽減值、業(yè)績無法兌現(xiàn)等風險,且目前賬上現(xiàn)金不支持繼續(xù)大量并購,因此上市融資是最佳方式。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)的資本化之路,是傳統(tǒng)老字號轉(zhuǎn)型現(xiàn)代醫(yī)養(yǎng)服務(wù)的縮影。短期需“借資本輸血”,長期則需“靠運營造血”。若能平衡規(guī)模與效益,或?qū)⒊蔀橹嗅t(yī)藥 + 養(yǎng)老賽道的標桿企業(yè);若過度依賴并購而疏于內(nèi)功修煉,則可能陷入增長陷阱。

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