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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點：長鴻高科此次裝入標(biāo)的為實控人陶春風(fēng)體外資產(chǎn)，是否屬于左手倒右手的資本游戲？值得注意的是，長鴻高科上市前后業(yè)績反差大背后迷霧重重，其一，IPO貢獻(xiàn)業(yè)績第一大客戶注銷了，是否屬于殼公司？其二，上市后突增低毛利的貿(mào)易業(yè)務(wù)，總額法確認(rèn)收入有無可能埋雷？其三，高毛利的經(jīng)銷業(yè)務(wù)其客戶與體外關(guān)聯(lián)方關(guān)系密切，且存在業(yè)務(wù)往來。上述一系列異常是否進(jìn)一步考驗公司財報真實性？

　　近日，長鴻高科收購公告發(fā)布，似乎遭遇投資者用腳投票。

　　7月18日晚間，長鴻高科公告稱，公司擬通過發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金方式，購買廣西長科新材料有限公司（簡稱“廣西長科”、“標(biāo)的公司”）100%股權(quán)，并向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。

　　公司股票于2025年7月21日（星期一）開市起復(fù)牌，然而，公司股價并未出現(xiàn)漲停，股價微漲后又出現(xiàn)下跌趨勢。這是不是投資者在用腳投票？

　　實控人左手倒右手 標(biāo)的業(yè)績質(zhì)量一般

　　公告顯示，此次收購標(biāo)的廣西長科是一家專注于特種合成樹脂高分子材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品包括透明ABS、高透明MS、高腈AS、高光ABS、高光HIPS等特種樹脂產(chǎn)品。

　　此次收購標(biāo)的資產(chǎn)屬于實控人左手倒右手。資料顯示，長鴻高科實控人陶春風(fēng)先生通過海南定恒、寧波定科和寧波定高分別控制廣西長科43.09%、40.38%和16.54%股權(quán)，合計控制廣西長科100.00%股權(quán)，為廣西長科的實際控制人。根據(jù)《上市規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定，此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

　　然而，從基本面看，此次收購標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債率高，標(biāo)的盈利能力一般。數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年上半年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為70%、72%、74%，呈現(xiàn)出攀升態(tài)勢。盈利上市，2023年及2024年均為虧損，而2025年上半年，盈利不足0.4億元，凈利率水平不足5%。

　　公告中，公司稱，2023-2024年標(biāo)的公司二期項目產(chǎn)線陸續(xù)中交和試生產(chǎn)，透明ABS、高腈AS、高光ABS、高光HIPS等特種樹脂產(chǎn)品陸續(xù)突破完成工業(yè)化量產(chǎn)，產(chǎn)銷尚未放量，研發(fā)投入較大，出現(xiàn)了一定程度的虧損。

　　2024年是標(biāo)的公司邁入快速發(fā)展階段前承上啟下的關(guān)鍵年度，在此之前，標(biāo)的公司研發(fā)團(tuán)隊在多種特種合成樹脂產(chǎn)品方面已經(jīng)完成了工藝配方的開發(fā)、中試裝置階段試驗，但受一期生產(chǎn)線的局限，未能大規(guī)模開展改性產(chǎn)品研發(fā)最重要的規(guī)?；B續(xù)生產(chǎn)驗證環(huán)節(jié)，以驗證、調(diào)整、優(yōu)化前期中試階段配方及滿足大規(guī)模量產(chǎn)要求。隨著二期產(chǎn)線的陸續(xù)交付，2024年標(biāo)的公司已具備了規(guī)?；a(chǎn)驗證的產(chǎn)線條件。標(biāo)的公司2024年開展的產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)驗證，是多種高端改性產(chǎn)品實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)前的必要階段，由此產(chǎn)生了大量研發(fā)投入，導(dǎo)致標(biāo)的公司2024年出現(xiàn)了較大虧損，但為推動標(biāo)的公司2025年進(jìn)入快速發(fā)展階段奠定了基礎(chǔ)。

　　2025年1-6月，標(biāo)的公司透明ABS、高腈AS等產(chǎn)品不斷放量，實現(xiàn)凈利潤3，491.47萬元。隨著特種合成樹脂產(chǎn)品的不斷放量及新產(chǎn)品的陸續(xù)推出，標(biāo)的公司營收規(guī)模、盈利能力將快速提升。

　　事實上，上市公司長鴻高科業(yè)績持續(xù)承壓，債務(wù)水平疑似存在大幅攀升趨勢。

　　7月14日，長鴻高科公告，公司預(yù)計2025年半年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為400.00萬元到600.00萬元，同比減少93.79%到95.86%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤預(yù)計為-300.00萬元到-150.00萬元，同比減少102.12%到104.25%。

　　業(yè)績變動的主要原因是公司子公司浙江長鴻生物材料有限公司在2025年第一季度進(jìn)行了PBT裝置技改，導(dǎo)致停工時間較長影響了產(chǎn)量；同時，市場需求階段性不足，產(chǎn)品銷售價格降幅大于原材料價格降幅，導(dǎo)致毛利率下滑。但從第二季度開始，隨著生產(chǎn)的逐漸穩(wěn)定及市場回暖，公司在該季度實現(xiàn)了較好的盈利。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，長鴻高科資產(chǎn)負(fù)債率由2020年的23.18%飆升至2025年一季度的66.25%。

　　在收購標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債水平較高、盈利較弱情況下，其是否能提升上市公司自身質(zhì)量或有待觀察。

　　上市后業(yè)績變臉有無貓膩？財報真實性待考

　　據(jù)公開資料顯示，長鴻高科于2020年8月21日在上交所主板上市，發(fā)行數(shù)量為4，600萬股，發(fā)行價格為10.54元/股，募集資金總額為4.85億元。

　　然而，上市后，公司營收呈現(xiàn)出波動，盈利次年便出現(xiàn)變臉。2021年—2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別約為17.33億元、23.72億元、14.16億元、36.34億元，出現(xiàn)波動；對應(yīng)實現(xiàn)歸屬凈利潤分別約為1.85億元、1.8億元、9500.95萬元、9422.29萬元，持續(xù)負(fù)增長。

　　長鴻高科上市前后財務(wù)數(shù)據(jù)迷霧重重。

　　首先，貢獻(xiàn)業(yè)績的大客戶注銷了。

　　上市前，長鴻高科業(yè)績可謂靚麗。據(jù)資料顯示，長鴻高科營收從2017年的4.91億元增長至2019年的11.57億元，增幅135.64%；歸母凈利潤從2017年的0.69億元增長至2019年的2.15億元，增幅211.59%。

　　值得注意的是，寧波瑞林盛祥貿(mào)易有限公司由2018年的第三大客戶躍升為2019年第一大客戶，銷售額由76688.27萬元飆升至2.75億元，收入占比由7.73%飆漲至24.19%。

　　如此重大客戶，卻于2023年01月04日被注銷，且顯示該公司員工人數(shù)為0人。

　　其次，公司營收飆漲背后出現(xiàn)總額法確認(rèn)的貿(mào)易業(yè)務(wù)。

　　2021年，公司業(yè)績變臉第一年，出現(xiàn)增收不增利，即營收暴漲33.61%，但凈利潤卻大幅下跌38.67%。值得注意的是，長鴻高科這一年新增貿(mào)易業(yè)務(wù)3.11億元。

　　為何公司開展貿(mào)易業(yè)務(wù)？據(jù)公告顯示，公司于2021年開展貿(mào)易業(yè)務(wù)的原因是希望通過與供應(yīng)商規(guī)模采購丁二烯、苯乙烯，進(jìn)而取得一定的議價優(yōu)勢，降低采購成本。在滿足生產(chǎn)需求后，公司將富余的原材料進(jìn)行貿(mào)易。從毛利率看，該類貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率極低。與此同時，上述貨物運(yùn)輸義務(wù)大部分是供應(yīng)商送到或者客戶自提方式，很少部分由公司承運(yùn)。

　　值得注意的是，公司采取了總額法確認(rèn)收入。近年，部分上市公司頻因總額法確認(rèn)使得公司報表出現(xiàn)差錯調(diào)整，有的更是出現(xiàn)財務(wù)造假。至此，我們疑惑的是，公司突增低毛利率貿(mào)易業(yè)務(wù)究竟是沖規(guī)模還是另有其他目的？

　　此外，公司經(jīng)銷商客戶寧波瑞林盛祥貿(mào)易有限公司與公司直銷客戶下游客戶存在重疊。至此，我們疑惑的是，如此長的交易鏈條又是否符合相關(guān)商業(yè)邏輯。

　　最后，與長鴻高科體外關(guān)聯(lián)方關(guān)系密切的經(jīng)銷商。

　　寧波萬華科技投資有限公司為長鴻高科的客戶。據(jù)悉，該公司成立于2004年9月，實際控制人趙利勇曾在2021年8月至2022年4月期間，任職于公司關(guān)聯(lián)方科元控股集團(tuán)有限公司，擔(dān)任經(jīng)理職務(wù)。

　　不僅如此，公司多家經(jīng)銷商存在與體外公司往來情形。據(jù)悉，上市公司經(jīng)銷商客戶中浙江啟一潤滑科技有限公司、 上海潤品實業(yè)有限公司、 寧波市鄞州搏特聚合物新材料有限公司、 廈門海澳供應(yīng)鏈服務(wù)有限公司、 寧波英創(chuàng)塑膠有限公司、浙江廣潤能源有限公司、浙江日出精細(xì)化工有限公司、寧波煙焱貿(mào)易有限公司、寧波瑞林盛祥貿(mào)易有限公司、浙江五合進(jìn)出口有限公司、寧波萬華科技投資有限公司、寧波麥道能源科技有限公司與公司關(guān)聯(lián)方科元精化、寧波定高、寧波國沛、廣西長高、浙江定陽存在業(yè)務(wù)往來。

　　近年公司經(jīng)銷商客戶持續(xù)下降，但是毛利率卻高于直銷客戶，對此，監(jiān)管質(zhì)詢其是否存在控股股東及其關(guān)聯(lián)方向經(jīng)銷商讓利以提高公司經(jīng)銷毛利率的情況。

　　長鴻高科財務(wù)報表真實究竟如何？這或有待監(jiān)管進(jìn)一步跟進(jìn)。值得注意的是，公司因信披違規(guī)收監(jiān)管函。

　　5月22日長鴻高科公開信息顯示，寧波長鴻高分子科技股份有限公司，副總經(jīng)理白驊因涉嫌違反證券法律法規(guī)，未依法履行其他職責(zé)，信息披露違規(guī)被寧波證監(jiān)局出具警示函。2024年4月至2024年12月，公司向本期新增關(guān)聯(lián)方浙江省寧波市華偉化工銷售有限責(zé)任公司銷售商品，累計實現(xiàn)收入19，552.55萬元，較預(yù)計金額超出10，552.55萬元，占公司2023年經(jīng)審計凈資產(chǎn)的5.13%。公司對超出預(yù)計金額的日常關(guān)聯(lián)交易未及時履行審議程序和信息披露義務(wù)。上述行為違反了《上市公司信息披露管理辦法》第三條第一款、第四十一條的規(guī)定。

　　資本玩家陶春風(fēng)

　　長鴻高科實控人陶春風(fēng)可謂自身資本玩家。

　　此次并非長鴻高科首次收購廣西長科。2023年9月1日，公司曾披露公告稱，擬以現(xiàn)金購買其廣西長科100%股權(quán)。該方案一出，市場一篇嘩然。一方面，此時標(biāo)的處于虧損，另一方面，現(xiàn)金收購方案疊加同時實控人定增募資也引發(fā)市場質(zhì)疑。

　　2023年8月，長鴻高科向?qū)嵖厝硕ㄔ瞿假Y不超12億元申請或監(jiān)管注冊批復(fù)。此次長鴻高科定增方案的發(fā)行對象為公司實際控制人陶春風(fēng)，每股增發(fā)價為13.96元，擬募集資金總額不超過12億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬投資于“7億元補(bǔ)充流動資金，5億元償還銀行貸款”。

　　一邊定增募資，一邊現(xiàn)金收購實控人資產(chǎn)，引發(fā)市場質(zhì)疑實控人是否曲線裝資產(chǎn)之嫌。隨即，監(jiān)管也發(fā)布《關(guān)于對寧波長鴻高分子科技股份有限公司重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案的問詢函》，要求長鴻高科說明本次重大資產(chǎn)重組與再融資事項是否為一攬子交易，以及采用現(xiàn)金支付而非發(fā)行股份作為支付方式的主要考慮。最終，長鴻高科終止了上述收購計劃。

　　陶春然旗下科元石化從美國私有化退市后便開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場。

　　據(jù)公開資料顯示，2019年4月8日，仁智股份（維權(quán)）曾發(fā)布公告，公司擬通過重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)，置入科元精化100%股權(quán)。擬置入資產(chǎn)的交易價格初步確定為103億元。擬置出資產(chǎn)的初步作價為2.5億元。差額的100.5億元將以發(fā)行股份的方式向科元精化的原始股東購買，交易完成后，仁智股份的控股股東將變更為科元控股，實際控制人也將變更為陶春風(fēng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，科元精化的資產(chǎn)總額為54.15億元，負(fù)債總額為42.76億元，而凈資產(chǎn)僅為11.38億元。以此計算，若借殼成功，科元精化在上市以后將形成91.62億元的商譽(yù)。

　　然而，上述借殼方案也最終折戟。2019年4月22日晚，仁智股份宣布終止以非公開發(fā)行股份及資產(chǎn)置換方式購買科元精化100%股權(quán)的事項。

責(zé)任編輯：公司觀察