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文/瑞財(cái)經(jīng) 李?yuàn)檴?/span>

20多年前，當(dāng)國(guó)內(nèi)大多數(shù)車企還在依賴進(jìn)口電子部件時(shí)，陳澤堅(jiān)（CHEN ZEJIAN）帶著團(tuán)隊(duì)啃下了第一塊硬骨頭——自主研發(fā)汽車儀表。

這位出生于1964年的澳大利亞籍華人工程師，在國(guó)外完成學(xué)業(yè)，取得博士研究生學(xué)位，并先后在澳大利亞曼內(nèi)斯曼威迪歐公司、澳大利亞西門子威迪歐汽車履職，2001年決定回國(guó)創(chuàng)業(yè)，成立了蕪湖埃泰克汽車電子股份有限公司（下稱“埃泰克”）。

他深諳國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的痛點(diǎn)：“沒有自主技術(shù)，永遠(yuǎn)只能看人臉色?！?/span>

二十年磨一劍，埃泰克的產(chǎn)品線從最初的車身控制器，擴(kuò)展到覆蓋智能座艙、動(dòng)力控制、自動(dòng)駕駛四大領(lǐng)域。

隨著公司的發(fā)展，陳澤堅(jiān)帶領(lǐng)埃泰克沖擊資本市場(chǎng)，但埃泰克的IPO之路并不順利。早在2023年1月，埃泰克就曾與中信證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，后來悄然終止，如今攜新券商華泰聯(lián)合證券再度沖刺上交所主板，擬募資15億元。

值得一提的是，創(chuàng)立埃泰克后，陳澤堅(jiān)曾短暫地在奇瑞汽車研究院擔(dān)任副院長(zhǎng)，而就是這短短的7個(gè)月任職時(shí)間，讓他與奇瑞汽車結(jié)下了不解之緣。

01

奇瑞、小米投了，減持套現(xiàn)6.15億元

早在埃泰克誕生時(shí)，就有了奇瑞汽車的扶持。

2002年12月，埃泰克成立，公司初始注冊(cè)資本為200萬元，由澳洲埃泰克、奇瑞科技分別持有51%、49%股權(quán)，前者由創(chuàng)始人陳澤堅(jiān)實(shí)際控制，后者正是奇瑞汽車旗下投資公司。

隨著新能源汽車的發(fā)展，從事汽車電子產(chǎn)品的埃泰克也獲得了資本市場(chǎng)的關(guān)注。天眼查信息顯示，埃泰克成立至今已完成六輪融資。

除了天使輪奇瑞汽車以及Pre-A輪安徽當(dāng)?shù)貒?guó)富基金的加持，雷軍的小米集團(tuán)也先后參與了埃泰克兩輪融資。

2021年11月，埃泰克拿到小米、復(fù)星、華業(yè)天成等機(jī)構(gòu)的A輪融資。彼時(shí)，小米已宣布正式下場(chǎng)造車，埃泰克成為小米在官宣造車后的投資標(biāo)的之一。

2022年7月及10月，埃泰克接連完成B輪和C輪融資，其中，在融資金額超3.5億元的C輪融資中，小米追加了7000萬元投資。

在奇瑞和小米以外，埃泰克背后還站著中金、兆易創(chuàng)新、同創(chuàng)偉業(yè)、基石資本、九格資本、安徽高新投、東風(fēng)產(chǎn)投、國(guó)泰君安創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)。

而奇瑞汽車早年投資埃泰克后，隨著公司估值增長(zhǎng)，大量減持股份“回血”。

2022年7月，奇瑞汽車旗下瑞創(chuàng)投資對(duì)外轉(zhuǎn)讓埃泰克292.23萬元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的股權(quán)，套現(xiàn)5000.12萬元；2024年1月，瑞創(chuàng)投資再次對(duì)外轉(zhuǎn)讓其所持公司的10.90%股份，套現(xiàn)5.5億元，并向奇瑞股份捐贈(zèng)其持有的14.99%埃泰克股份。

遞表前，即2024年12月，小米、復(fù)星亦通過低價(jià)轉(zhuǎn)讓股份分別套現(xiàn)1500萬元、8086.23萬元，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為24.57元/股，較同年1月股轉(zhuǎn)價(jià)格37.57元/股低了34.6%。 

遞表前，奇瑞汽車通過奇瑞股份持股14.99%，小米通過小米長(zhǎng)江基金、海南極目、小米智造累計(jì)持股14.07%，中金資本合計(jì)持股5.56%，華業(yè)天成持股3.45%，中信證券持股2.18%，基石資本持股1.31%，復(fù)星持股1.26%。

據(jù)招股書，截至2024年12月最后一輪股權(quán)變動(dòng)時(shí)，公司估值為33億元。此次IPO，埃泰克擬發(fā)行不超過25%股份，募集資金15億元，由此測(cè)算發(fā)行后市值約為60億元。屆時(shí)，公司估值將翻近一倍之多。

同時(shí)，奇瑞汽車、小米集團(tuán)所持埃泰克股份將分別價(jià)值8.99億元、8.44億元。

02

實(shí)控人控制34.36%表決權(quán)，四個(gè)月套現(xiàn)1.93億

除了投資者減持股份以外，作為埃泰克的實(shí)際控制人，陳澤堅(jiān)的減持次數(shù)卻更為頻繁。

2022年6月，由陳澤堅(jiān)全資持股的蕪湖佳泰將所持公司0.32%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國(guó)資西電研究院，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為506.46萬元。

同年7月，蕪湖佳泰對(duì)外轉(zhuǎn)讓公司160.73萬元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的股權(quán)，套現(xiàn)2750.06萬元。

緊接著，三個(gè)月后，蕪湖佳泰再度減持公司493.83萬元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的股權(quán)，套現(xiàn)1.6億元。

綜上，陳澤堅(jiān)通過蕪湖佳泰三次減持，累計(jì)收獲1.93億元。

遞表前，陳澤堅(jiān)通過蕪湖佳泰以及澳洲埃泰克合計(jì)控制公司34.36%的表決權(quán)。

而澳大利亞籍的陳澤堅(jiān)實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的路徑頗為復(fù)雜。

一方面，他通過蕪湖佳泰及境外實(shí)體澳洲埃泰克直接持有公司27.77%股份；

同時(shí)，蕪湖佳泰為員工持股平臺(tái)順泰投資、伯泰克企管、宜泰企管、澤創(chuàng)企管、蕪湖易泰的執(zhí)行事務(wù)合伙人，蕪湖佳泰與該持股平臺(tái)簽署《一致行動(dòng)人協(xié)議》，并與其他股東沈嶸、LUO CHANGAN建立一致行動(dòng)關(guān)系，陳澤堅(jiān)通過這兩種方式又分別控制公司4.88%、1.71%股份。

招股書顯示，沈嶸出生于1965年，中國(guó)國(guó)籍，未在公司任職；LUO CHANGAN出生于1958年，美國(guó)國(guó)籍華人，目前在埃泰克子公司易來達(dá)擔(dān)任首席技術(shù)專家。

03

挖來前東家高管，董事長(zhǎng)年薪345.51萬元

埃泰克之所以能獲得著名車企奇瑞汽車的鼎力相助，與陳澤堅(jiān)的履歷脫不開關(guān)系。

創(chuàng)立埃泰克后，在2005年5月至2005年12月期間，陳澤堅(jiān)曾兼任奇瑞汽車工程研究院副院長(zhǎng)。在這僅僅7個(gè)月的任職時(shí)間里，他與奇瑞結(jié)下了不解之緣。

目前，埃泰克的多個(gè)關(guān)鍵職位由出身奇瑞的高管來?yè)?dān)任。

其中，由奇瑞股份提名的副董事長(zhǎng)李中兵，歷任奇瑞股份項(xiàng)目經(jīng)理、部長(zhǎng)、副總監(jiān)、研究院副院長(zhǎng)、總監(jiān)以及奇瑞科技技術(shù)總監(jiān)、執(zhí)行副總經(jīng)理、總經(jīng)理等職務(wù)。

李秋生在埃泰克身兼多個(gè)要職，包括董事、副總、財(cái)務(wù)總監(jiān)及董秘，其曾歷任奇瑞股份財(cái)務(wù)部會(huì)計(jì)員、會(huì)計(jì)師、副主任會(huì)計(jì)師、主任會(huì)計(jì)師、高級(jí)經(jīng)理。

此外，公司前監(jiān)事張昊亦曾擔(dān)任奇瑞股份財(cái)務(wù)部會(huì)計(jì)員、會(huì)計(jì)師、副主任會(huì)計(jì)師、銷售財(cái)務(wù)科副主任會(huì)計(jì)師等職務(wù)。

除了奇瑞汽車，陳澤堅(jiān)還從另一前東家西門子威迪歐汽車挖來高管。公司董事劉純朋、前監(jiān)事雍成浩以及副總周曉云、唐敏，在加入埃泰克前，均曾在西門子威迪歐汽車技術(shù)（蕪湖）有限公司任職。

此外，公司董事王陽由小米長(zhǎng)江基金提名。

作為埃泰克的掌舵者，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理陳澤堅(jiān)拿著領(lǐng)先公司一眾高管的薪酬，2024年，其年薪為345.51萬元，這個(gè)數(shù)字在上市公司高管里也相當(dāng)有競(jìng)爭(zhēng)力。

其次是副總經(jīng)理、技術(shù)總監(jiān)陳湧，其2024年領(lǐng)薪148.04萬元。而身兼數(shù)職的李秋生年薪只有71.61萬元，其余董事胡海龍、劉純朋分別領(lǐng)薪111.36萬元、52.79萬元。

04

業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，奇瑞汽車貢獻(xiàn)超五成收入

埃泰克與奇瑞汽車的聯(lián)系不止于股權(quán)和高管方面，更滲透到業(yè)務(wù)層面。

資料顯示，埃泰克是一家汽車電子智能化解決方案提供商，主要從事汽車電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，同時(shí)為客戶提供汽車電子EMS和技術(shù)開發(fā)服務(wù)，產(chǎn)品覆蓋車身域、智能座艙域、動(dòng)力域以及智能駕駛域四大核心功能域。

2022-2024年，埃泰克實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為21.74億元、30.08億元及34.68億元；凈利潤(rùn)分別為9414.4萬元、1.97億元及2.13億元。

埃泰克業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的背后，有關(guān)聯(lián)方奇瑞汽車的力挺。

2022年-2024年，埃泰克對(duì)奇瑞汽車的銷售收入分別為6億元、10.63億元、18.69億元，各期銷售額占公司關(guān)聯(lián)銷售的比例均超99.99%，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為27.60%、35.32%和53.89%，逐年升高。

對(duì)此，埃泰克在招股書中坦言，“奇瑞汽車作為公司主要客戶之一，如公司未來與其合作關(guān)系發(fā)生重大不利變動(dòng)，則可能對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。”

不僅如此，埃泰克對(duì)前五大客戶銷售集中度亦較高。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占比分別為73.16%、80.92%和84.38%。

05

車身域電子產(chǎn)品毛利率走高，智能座艙域電子產(chǎn)品毛利率低于同行近半

大客戶的高度集中，相對(duì)制約了埃泰克的議價(jià)能力。

報(bào)告期內(nèi)，車身域電子產(chǎn)品是埃泰克的營(yíng)收支柱，各期貢獻(xiàn)超55%收入。而該產(chǎn)品的銷售價(jià)格持續(xù)下滑，期內(nèi)分別為82.65元/件、76.71元/件及72.48元/件，三年累計(jì)降價(jià)12.3%。

此外，動(dòng)力域電子產(chǎn)品、智能駕駛域電子產(chǎn)品、汽車電子EMS平均價(jià)格亦累計(jì)大幅下降27.32%、33.33%、10.91%。

對(duì)此，埃泰克表示，一方面，受整車廠商客戶的價(jià)格年降政策影響，相關(guān)產(chǎn)品平均價(jià)格有所下降；另一方面，受市場(chǎng)波動(dòng)影響，原材料中占比最高的車規(guī)級(jí)芯片采購(gòu)價(jià)格較高，帶動(dòng)產(chǎn)品平均價(jià)格較高，后續(xù)芯片價(jià)格回穩(wěn)，導(dǎo)致價(jià)格下調(diào)。

不過，公司主要客戶越來越多的車型使用價(jià)格更高的座艙域控制器和車載顯示屏的組合，替代了原有的數(shù)字儀表配置，帶動(dòng)了智能座艙域電子產(chǎn)品平均價(jià)格上升，由2022年的770.88元/件大幅上漲61.83%至2024年的1247.53元/件。

埃泰克“以價(jià)換市場(chǎng)”策略下，產(chǎn)品銷量明顯增長(zhǎng)。2022年-2024年，公司主要產(chǎn)品銷量總計(jì)為1582.19萬件、2411.23萬件及2829.72萬件。

與此同時(shí)，毛利率亦呈現(xiàn)上升勢(shì)頭。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為14.85%、16.25%和17.12%。

具體來看，僅有車身域電子產(chǎn)品毛利率持續(xù)上揚(yáng)，而智能座艙域電子產(chǎn)品、智能駕駛域電子產(chǎn)品、汽車電子EMS、技術(shù)開發(fā)服務(wù)毛利率在2024年均出現(xiàn)不同程度的下滑。

與同行相比，經(jīng)緯恒潤(rùn)車身域電子產(chǎn)品的毛利率分別為24.69%、19.29%及19.36%，整體走勢(shì)有所下滑，但埃泰克的車身域電子產(chǎn)品的毛利率卻一路飆升，分別為12.13%、15.66%及21.04%。

埃泰克解釋稱，公司與經(jīng)緯恒潤(rùn)生產(chǎn)的車身域電子產(chǎn)品均為定制化產(chǎn)品，根據(jù)客戶的功能需求進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)并量產(chǎn)，量產(chǎn)規(guī)模受客戶車型的種類、銷量等因素的影響，且雙方主要客戶差異較大，導(dǎo)致雙方產(chǎn)品在用料、成本及定價(jià)上均存在一定差異。因涵蓋產(chǎn)品種類不完全相同，毛利率水平可比性不高。

而在收入逐年提升的智能座艙領(lǐng)域上，同行可比公司2024年平均毛利率19.34%，而埃泰克該類產(chǎn)品2024年的毛利率卻僅為10.61%，相差近一半。

對(duì)此，埃泰克表示，一方面，由于公司原材料采購(gòu)規(guī)模相應(yīng)較小，規(guī)模采購(gòu)效應(yīng)不及前述同行業(yè)公司，因此提高了公司產(chǎn)品的單位成本；另一方面，公司座艙域控制器相關(guān)產(chǎn)品較同行業(yè)公司起步較晚，現(xiàn)階段為積極拓展市場(chǎng)份額，采取“以價(jià)換量”的競(jìng)爭(zhēng)策略，產(chǎn)品毛利率水平相對(duì)較低。

06

超35%營(yíng)收打“白條”，踩雷破產(chǎn)車企損失1.73億元利潤(rùn)

客戶高度集中的另一個(gè)弊端是應(yīng)收賬款問題。

2022年-2024年，埃泰克應(yīng)收賬款余額分別為7.45億元、10.86億元和12.27億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為34.26%、36.11%和35.39%。

其中，來自奇瑞汽車的應(yīng)收賬款余額分別為2.42億元、4.28億元、5.64億元，占公司應(yīng)收賬款余額比例為32.51%、39.41%、45.95%。

報(bào)告期內(nèi)，埃泰克應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.59次、3.29次、3次，逐年下降；公司計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為6404萬元、7260.71萬元、1.19億元，逐年升高。

截至2024年末，埃泰克還因踩雷哪吒汽車、大運(yùn)汽車等破產(chǎn)車企，合計(jì)有5577.72萬元“預(yù)計(jì)無法收回”。

據(jù)悉，大運(yùn)汽車已經(jīng)宣布破產(chǎn)重整。2024年11月23日，大運(yùn)汽車內(nèi)部發(fā)布《關(guān)于大運(yùn)汽車重整的聲明》稱，公司流動(dòng)資金遭遇階段性周轉(zhuǎn)困難，已依法按程序進(jìn)行重整。

合眾新能源汽車是哪吒汽車運(yùn)營(yíng)主體，2025年5月13日，合眾新能源汽車被上海禹形廣告有限公司申請(qǐng)破產(chǎn)審查，6月19日正式進(jìn)入破產(chǎn)程序。

由于踩雷哪吒汽車和大運(yùn)汽車，報(bào)告期內(nèi)，埃泰克產(chǎn)生應(yīng)收賬款壞賬損失分別為1573.5萬元、1587.38萬元、5439.39萬元，產(chǎn)生存貨減值損失分別為2398.79萬元、2814.23萬元、3474.01萬元。兩項(xiàng)損失合計(jì)1.73億元，侵蝕利潤(rùn)。

附：埃泰克上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

保薦人、主承銷商：華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司

發(fā)行人律師：北京市競(jìng)天公誠(chéng)律師事務(wù)所

審計(jì)機(jī)構(gòu)：容誠(chéng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）

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