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7月11日，科創(chuàng)板首批上市企業(yè)瀾起科技（688008）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，由中金公司（601995）、摩根士丹利和瑞銀集團(tuán)擔(dān)任聯(lián)席保薦人，計(jì)劃構(gòu)建“A+H”雙資本平臺(tái)。

這家全球內(nèi)存互連芯片龍頭的最新業(yè)績(jī)亮眼。7月13日，瀾起科技披露了2025年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)增公告，公司預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約26.33億元，同比增長(zhǎng)58.17%；歸母凈利潤(rùn)11億元至12億元，同比增長(zhǎng)85.50%至102.36%。

然而，在公司資金充足的情況下，其赴港IPO決策引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。截至2025年5月末，公司賬面現(xiàn)金及等價(jià)物高達(dá)78億元。更耐人尋味的是，伴隨IPO進(jìn)程的是一系列股東減持動(dòng)作。

從納斯達(dá)克退市到“A+H”

瀾起科技成立于2004年5月，當(dāng)時(shí)Montage Group獨(dú)資設(shè)立瀾起科技前身，由“IC設(shè)計(jì)業(yè)海歸第一人”楊崇和與Stephen Kuong-Io Tai（下稱“Stephen Tai”）擔(dān)任聯(lián)合創(chuàng)始人。2006年，實(shí)現(xiàn)首款芯片量產(chǎn)的同時(shí)，也獲得英特爾（INTC）的投資。20年間，公司迅速成長(zhǎng)為內(nèi)存互聯(lián)芯片龍頭。

這已經(jīng)是瀾起科技第三次沖擊資本市場(chǎng)。

2013年10月，瀾起科技登陸納斯達(dá)克。創(chuàng)始人楊崇和帶領(lǐng)公司在美敲鐘，成為當(dāng)年中國(guó)半導(dǎo)體明星企業(yè)，但因遭做空機(jī)構(gòu)Gravity Research質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假（后審計(jì)證實(shí)不實(shí)）及中美監(jiān)管差異，僅14個(gè)月后便私有化退市。

之后，憑借DDR4內(nèi)存接口芯片等技術(shù)，瀾起科技躋身科創(chuàng)板首批25家上市公司。

2019年7月22日，公司作為科創(chuàng)板首批上市企業(yè)登陸A股，發(fā)行價(jià)24.80元，開盤暴漲211.57%至75.07元，首日市值突破千億，一度被譽(yù)為“國(guó)產(chǎn)芯片之光”。

如今赴港IPO，公司擬構(gòu)建“A+H”雙融資平臺(tái)。瀾起科技在招股書中將赴港目標(biāo)明確為“增強(qiáng)境外融資能力、吸引國(guó)際人才、深化全球化戰(zhàn)略”，這一表述背后隱藏著多重現(xiàn)實(shí)考量。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2024年境外收入達(dá)25.77億元，占總營(yíng)收70.8%。

截至2025年3月31日，公司有45億元資產(chǎn)以美元形式存放，占現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的64%，凸顯其業(yè)務(wù)根植全球市場(chǎng)的特性。

技術(shù)層面，作為DDR5內(nèi)存接口芯片國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)主導(dǎo)者，公司深度綁定三星（SSNLF）、SK海力士等國(guó)際客戶。而當(dāng)前地緣政治環(huán)境下，港股平臺(tái)能更好維系產(chǎn)業(yè)鏈信任。

更深層的驅(qū)動(dòng)力源自A股估值困境。公司科創(chuàng)板股價(jià)較2020年巔峰123元的價(jià)格下跌超30%，總市值徘徊在千億上下，香港IPO有望引入長(zhǎng)線外資改善流動(dòng)性。

營(yíng)收波動(dòng)、創(chuàng)始人領(lǐng)999萬(wàn)高薪

作為全球內(nèi)存互連芯片龍頭，瀾起科技護(hù)城河依然堅(jiān)固。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，在全球內(nèi)存互連芯片供應(yīng)商中按照收入計(jì)算，瀾起科技2024年市場(chǎng)份額為36.8%，高于瑞薩電子的36%和Rambus的20.5%，三家公司合計(jì)市場(chǎng)份額高達(dá)93.4%，內(nèi)存互連芯片市場(chǎng)高度集中，同時(shí)，瀾起科技深度參與主導(dǎo)JEDEC（固態(tài)技術(shù)協(xié)會(huì)）相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定。

在半導(dǎo)體周期等因素的影響下，近三年瀾起科技的收入有所浮動(dòng)，2023年顯著下降，次年回升。

2022-2024年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.72億元、22.86億元和36.39億元，凈利潤(rùn)分別為12.99億元、4.51億元和13.41億元，毛利率分別為46.4%、58.9%和58.1%。

而公司主營(yíng)業(yè)務(wù)有互聯(lián)類芯片和津逮服務(wù)器平臺(tái)兩種。2022-2024年，互聯(lián)類芯片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.35億元、21.85億元和33.49億元，占總營(yíng)收的74.5%、95.6%和92%。同期，津逮服務(wù)器平臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.37億元、0.94億元、2.79億元，占總營(yíng)收的25.5%、4.1%和7.7%。

瀾起科技7月13日公布的業(yè)績(jī)預(yù)增公告顯示，2025年上半年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約26.33億元，同比增58.17%，其中互連類芯片營(yíng)收約為24.61億元，同比增長(zhǎng)約61%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)11億元-12億元，同比增長(zhǎng)約85.50%-102.36%。公司解釋稱，AI浪潮帶來新增量，2025年上半年P(guān)CIe Retimer等高性能芯片收入激增，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)創(chuàng)新高。

然而，瀾起科技也存在客戶集中度過高的問題。2024年，前五大客戶貢獻(xiàn)76.7%營(yíng)收，客戶包括三星、SK海力士、美光等巨頭；截至今年一季度，公司前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占總收入的80.1%，來自三星一家的收入就超過30%。同時(shí)，2024年公司前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占77.8%，今年一季度進(jìn)一步升至80%。

技術(shù)迭代壓力劇增，DDR5子代迭代周期從18-24個(gè)月壓縮至12-18個(gè)月，而公司研發(fā)投入增速已落后競(jìng)品。2022年至2025年第一季度，瀾起科技的研發(fā)開支分別為5.64億元、6.82億元、7.63億元和1.53億元，占同期總收入的比重分別為15.3%、29.8%、21%和12.5%。

公司研發(fā)人員數(shù)量由2023年的587人減少至2024年的536人，其2024年合計(jì)發(fā)放研發(fā)人員薪酬5.33億元，同比增長(zhǎng)10.1%。簡(jiǎn)單計(jì)算可知，公司研發(fā)人員的平均年薪99.48萬(wàn)元。

而且，截至2025年3月末，瀾起科技手握70億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、16億元金融資產(chǎn)，無(wú)銀行借款，資產(chǎn)負(fù)債率僅5.72%。截至2025年5月末，公司賬面現(xiàn)金漲至78億元，金融資產(chǎn)9億元。但是，三方面矛盾焦點(diǎn)集中。

其一，資金使用效率存疑。2022-2024年公司累計(jì)分紅11.23億元，卻未將更多充沛現(xiàn)金投入DDR6等前沿技術(shù)研發(fā)；其二，高管薪酬體系失衡，創(chuàng)始人楊崇和與Stephen Tai在2024年各自領(lǐng)取999萬(wàn)元年薪，是研發(fā)人員平均薪酬的10倍，而同年研發(fā)投入占比反而從29.8%下滑至21%。

其三，境外存款持續(xù)增長(zhǎng)。2024年末境外存放款項(xiàng)達(dá)40億元，較上年增長(zhǎng)38%；2025年一季度末進(jìn)一步漲至45億元，有投資者質(zhì)疑其是否需通過港股募集資金。

股東五年套現(xiàn)超百億

值得注意的是，瀾起科技目前無(wú)單一實(shí)控人，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，采用無(wú)控股股東且無(wú)實(shí)控人的治理方式。

公司初創(chuàng)時(shí)，創(chuàng)始人楊崇和、Stephen Tai分別共持股27.71%、32.86%。近20年過去，楊崇和及Stephen Tai目前一同通過WLT Partners, L.P.（下稱WLT）共持股4.62%，WLT為珠海融英的一致行動(dòng)人。其中，WLT持股3.93%，楊崇和及Stephen Tai分別直接持股0.69%。

除此之外，公司的原始股東也在大規(guī)模減持。

2019年A股IPO時(shí)，中電控股及其關(guān)聯(lián)方嘉興芯電持股比例最高，合計(jì)持有17.98%股份；WLT持股8.64%，珠海融英持股6.81%。此后，這幾個(gè)原始股東開始減持。

至2023年底，中電控股僅持股7.24%。

2025年2月5日至2025年5月4日，中電投控及其一致行動(dòng)人合計(jì)減持727萬(wàn)股，套現(xiàn)5.54億元，持股比例進(jìn)一步降至5.97%。

同期，珠海融英及WLT共減持1144.78萬(wàn)股，套現(xiàn)8.53億元，二者合計(jì)持股比例降至8.24%。

英特爾作為關(guān)鍵戰(zhàn)略投資者，一開始持有公司10%的股份。2019年A股IPO時(shí)，持有9%的股份，這之后便一路減持。至2022年底，減持至8.97%；至2023年底，英特爾減持3560萬(wàn)股，持股比例降至5.8%，套現(xiàn)金額超15億元；2024年6月，進(jìn)一步減持至4.76%，不再是持股5%以上的大股東。截至目前，英特爾已累計(jì)減持套現(xiàn)超19億元。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年以來主要股東通過大宗交易、集中競(jìng)價(jià)等方式套現(xiàn)總額突破百億元，與公司宣稱的“長(zhǎng)期技術(shù)投入”形成反差。在第三次站上IPO起跑線時(shí)，瀾起科技亟需證明其千億市值背后，是一家真正的硬科技企業(yè)，而非股東的“提款機(jī)”。

來源：財(cái)中社