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根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年8月15日，泉果基金對(duì)上市公司工業(yè)富聯(lián)進(jìn)行了調(diào)研。

基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為163.96億元，管理基金數(shù)6個(gè)，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得40.15%。

截至2025年8月15日，泉果基金近1年回報(bào)前7非貨幣基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下所示：

附調(diào)研內(nèi)容：

泉果基金Q1:祝賀公司在上半年取得的成績(jī),請(qǐng)問公司目前GB200上量節(jié)奏怎么樣,三季度是否可以給一些指引?

首先,公司GB200系列產(chǎn)品正在按計(jì)劃加速生產(chǎn)出貨。在組裝良率與客戶測(cè)試方面,第二季度較第一季度實(shí)現(xiàn)了大幅優(yōu)化與提升;系統(tǒng)級(jí)機(jī)柜調(diào)試時(shí)間顯著縮短,同時(shí)自動(dòng)化組裝流程順利導(dǎo)入,有效改善了整體生產(chǎn)與交付節(jié)奏。

第二,為應(yīng)對(duì)客戶持續(xù)增長的需求,公司已在全球多個(gè)廠區(qū)擴(kuò)充產(chǎn)能,并部署全自動(dòng)組裝線。

截至目前,各項(xiàng)效率與良率指標(biāo)均較第一季度實(shí)現(xiàn)顯著改善,產(chǎn)品出貨節(jié)奏進(jìn)一步提速。展望第三季度,公司預(yù)計(jì)GB200出貨量將延續(xù)強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭。GB300新品的推出有望進(jìn)一步釋放公司營收與盈利的成長潛力。

泉果基金Q2:請(qǐng)問在二季度GB200的良率、產(chǎn)能利用率是否已達(dá)到最高水平?后面獲利還有沒有提升空間?此外,目前訂單的能見度情況如何,主要是來自哪些客戶?

首先,第二季度GB200的組裝良率已較第一季度實(shí)現(xiàn)顯著優(yōu)化,到目前更是實(shí)現(xiàn)了大幅提升,產(chǎn)能利用率相較此前有很大幅度的提升,在三季度還會(huì)進(jìn)一步改善。

第二,展望后續(xù),在多重利好因素的帶動(dòng)下,GB200有望為下半年整體營收及獲利的改善提供支撐,同時(shí)為公司AI服務(wù)器業(yè)務(wù)在下半年保持高成長的勢(shì)頭奠定基礎(chǔ)。

第三,從客戶結(jié)構(gòu)看,當(dāng)前主要訂單來自各家北美大型云服務(wù)商,同時(shí)主權(quán)客戶及品牌客戶的案子也在同步推進(jìn),整體需求非常好。要強(qiáng)調(diào)的是,客戶不會(huì)因GB200/GB300產(chǎn)品切換進(jìn)行砍單。此外,隨著產(chǎn)品的迭代,公司客戶數(shù)不斷地在增加,下一代產(chǎn)品也有向現(xiàn)有客戶積極地推進(jìn),今年預(yù)計(jì)會(huì)維持一季比一季好的態(tài)勢(shì)。

泉果基金Q3:請(qǐng)問GB300進(jìn)度如何,怎么看下半年GB300出貨的節(jié)奏?這部分單臺(tái)利潤怎么樣,有機(jī)會(huì)比GB200更好嗎?

首先,就GB300而言,公司已收到部分大型云服務(wù)商客戶的明確出貨需求,當(dāng)前已具備該系列產(chǎn)品的生產(chǎn)能力,具備量產(chǎn)條件。整體來看,公司對(duì)于下半年AI服務(wù)器業(yè)務(wù)持樂觀態(tài)度,除GB200持續(xù)放量外,GB300亦將逐步進(jìn)入實(shí)質(zhì)出貨階段。憑借此前在GB200系列所積累的整機(jī)設(shè)計(jì)優(yōu)化、散熱系統(tǒng)工程及自動(dòng)化測(cè)試方面的深厚經(jīng)驗(yàn),公司對(duì)GB300系列產(chǎn)品的出貨節(jié)奏充滿信心。

第二,關(guān)于單臺(tái)盈利能力,由于公司前期在GB200已積累相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn),疊加自動(dòng)化導(dǎo)入及效率優(yōu)化,其單臺(tái)利潤存在超過GB200的潛力。隨著后續(xù)產(chǎn)品穩(wěn)定量產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng),GB300在明年有望成為公司AI服務(wù)器業(yè)務(wù)盈利的重要支撐點(diǎn)。

泉果基金Q4:請(qǐng)問公司怎么看交換機(jī)的成長速度,第二季800G出貨怎么樣,第三季度、下半年能不能延續(xù)上半年比較高速的成長?

首先,2025年上半年,公司800G交換機(jī)出貨實(shí)現(xiàn)了快速放量,800G交換機(jī)營收成長迅猛,同時(shí)低速產(chǎn)品占比進(jìn)一步降低,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

第二,展望下半年,公司預(yù)計(jì)800G交換機(jī)仍將延續(xù)高成長態(tài)勢(shì)。隨著AI訓(xùn)練與推理模型對(duì)算力與網(wǎng)絡(luò)帶寬的需求不斷提升,高速交換機(jī)的需求持續(xù)增長。與此同時(shí),公司已在全球多個(gè)生產(chǎn)基地建立起穩(wěn)定的交付體系,具備靈活、高效的供應(yīng)能力,不僅能夠保障客戶的及時(shí)需求,也有助于持續(xù)鞏固在全球主要海外、以及國內(nèi)客戶中的份額。

就后續(xù)而言,公司預(yù)期800G產(chǎn)品會(huì)是2025-2026年的出貨主力,有望成為交換機(jī)業(yè)務(wù)的核心增長引擎。同時(shí),公司與多家客戶協(xié)同開發(fā)的CPO(共封裝光學(xué))新一代ASIC及1.6T交換機(jī)也在推進(jìn)當(dāng)中,后續(xù)將逐步推向市場(chǎng)。綜上,公司對(duì)交換機(jī)業(yè)務(wù),特別是高速交換機(jī)產(chǎn)品持樂觀態(tài)度,預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于AI集群算力帶寬升級(jí)趨勢(shì),持續(xù)為公司帶來新增收入貢獻(xiàn)。

泉果基金Q5:如何看待ASICAI服務(wù)器/機(jī)柜的展望,請(qǐng)問公司參與環(huán)節(jié)和價(jià)值量怎么樣,比如TPUASIC的參與程度、和Meta等大型客戶合作進(jìn)展如何?

首先,在AI模型持續(xù)發(fā)展與服務(wù)器能效需求提升的趨勢(shì)下,越來越多云服務(wù)商(CSP)與超大規(guī)?？蛻?Hyperscalers)傾向自研或客制化ASIC加速芯片,以因應(yīng)特定AI訓(xùn)練或推理場(chǎng)景。根據(jù)北美各大云服務(wù)商發(fā)布的最新指引,行業(yè)前景在2025年將保持向好態(tài)勢(shì),尤其到2026年發(fā)展勢(shì)頭更為樂觀,出貨量以及節(jié)奏都超出市場(chǎng)預(yù)期。后續(xù),隨著這些ASIC方案陸續(xù)進(jìn)入部署期,ASICAI服務(wù)器/整機(jī)柜系統(tǒng)的需求有望在明年放量,成為AI基礎(chǔ)設(shè)施的重要一環(huán)。

第二,關(guān)于合作進(jìn)展,公司不就單一客戶進(jìn)行回應(yīng),但是可以講的是,目前公司與主要大型從業(yè)者都有合作,不只是做系統(tǒng),除組裝外,多個(gè)環(huán)節(jié)已深度參與其中。

第三,由于相關(guān)產(chǎn)品為高度客制化,其盈利能力顯著優(yōu)于通用服務(wù)器產(chǎn)品。后續(xù),預(yù)計(jì)在出貨規(guī)模逐步擴(kuò)大、以及產(chǎn)品組合優(yōu)化的帶動(dòng)下,明年會(huì)在營收、利潤方面較今年實(shí)現(xiàn)更高的增長貢獻(xiàn)。

泉果基金Q6:請(qǐng)問精密機(jī)構(gòu)件下半年怎么展望,如果明年主要客戶有大的改款,是不是會(huì)有望帶來單價(jià)及盈利能力的進(jìn)一步提升?

首先,公司機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)在今年上半年表現(xiàn)優(yōu)異。受益于某些特定AI機(jī)種熱銷,精密機(jī)構(gòu)件出貨優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)。

第二,展望下半年,機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的走勢(shì),NPI導(dǎo)入節(jié)奏很順利,公司也同步投入了相關(guān)資源進(jìn)行產(chǎn)品迭代與制程優(yōu)化,爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模與盈利能力的雙提升。

第三,針對(duì)明年的展望,如果客戶推動(dòng)下一輪重大改款,公司有望在工藝復(fù)雜度等多個(gè)維度受益,進(jìn)一步支撐整體業(yè)務(wù)的盈利成長。基于公司此前與大客戶的長期合作基礎(chǔ),公司已經(jīng)積累了豐富的開發(fā)與量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn),有能力快速響應(yīng)客戶需求,把握新一輪產(chǎn)品迭代所帶來的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

綜上,公司對(duì)機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)在下半年及明年的表現(xiàn)持積極態(tài)度,預(yù)期在產(chǎn)品加工工藝難度提升、客戶產(chǎn)品周期迭代的雙重帶動(dòng)下,有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)更好的盈利彈性。

泉果基金Q7:請(qǐng)問怎么看機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展,公司有計(jì)劃參與其中嗎?

首先,公司一直非常關(guān)注機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。在機(jī)器人、包括人型機(jī)器人等相關(guān)概念成為二級(jí)市場(chǎng)熱點(diǎn)之前,已深度參與機(jī)器人的設(shè)計(jì)、開發(fā)和投資,當(dāng)前相關(guān)產(chǎn)品已應(yīng)用在公司多個(gè)業(yè)務(wù)的自動(dòng)化產(chǎn)線當(dāng)中,包括剛才在簡(jiǎn)報(bào)中提到的無人叉車、AMR、復(fù)合機(jī)器人、協(xié)作機(jī)械臂等,主要聚焦于工廠內(nèi)部物流、人機(jī)協(xié)作生產(chǎn)、檢測(cè)與維修等應(yīng)用場(chǎng)景。

未來,公司將繼續(xù)依托在精密制造、自動(dòng)化設(shè)備、及AI領(lǐng)域的綜合優(yōu)勢(shì),結(jié)合我們內(nèi)部在智能制造場(chǎng)景中的大量實(shí)踐需求,投入AI+機(jī)器人、包括人型機(jī)器人產(chǎn)品的生產(chǎn),預(yù)計(jì)今年年底有望實(shí)現(xiàn)在AI相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)線的導(dǎo)入。

綜上,公司對(duì)機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展持積極態(tài)度,正逐步完成技術(shù)布局并具備初步交付能力,未來將穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化路徑,并視需求適時(shí)擴(kuò)大產(chǎn)品線與商業(yè)化規(guī)模。

泉果基金Q8:請(qǐng)問公司后續(xù)在市值管理以及分紅方面,有怎樣的規(guī)劃或考慮?

從市值管理角度來看,公司一直堅(jiān)持以基本面為核心,通過推動(dòng)主營業(yè)務(wù)成長、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展,來支撐股價(jià)的穩(wěn)步提升。公司也會(huì)在后面持續(xù)加強(qiáng)與資本市場(chǎng)的溝通,努力讓公司的價(jià)值被更充分地理解和認(rèn)可。

在分紅方面,自2018年首次上市至今,公司累計(jì)共實(shí)施7次現(xiàn)金分紅,累計(jì)現(xiàn)金分紅總額約565.44億元人民幣。后續(xù)在確保公司持續(xù)投入和穩(wěn)健運(yùn)營的前提下,公司將綜合考慮年度盈利情況、現(xiàn)金流狀況及發(fā)展規(guī)劃,適時(shí)提出具有可持續(xù)性的分紅方案,讓股東真正分享到公司發(fā)展的成果。