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Ai快訊 8月28日，烘焙產業(yè)鏈上游兩大龍頭立高食品（300973.SZ）與海融科技（300915.SZ）同日發(fā)布2025年上半年成績單，行業(yè)業(yè)績分化態(tài)勢凸顯。立高食品營收利潤雙增且增速加快，海融科技卻陷入營收微降、凈利潤暴跌的困境。

立高食品上半年業(yè)績亮眼，實現(xiàn)營收20.7億元，同比增長16.2%；歸母凈利潤1.71億元，同比增幅達26.24%，盈利增速顯著跑贏營收。季度端呈現(xiàn)加速趨勢，第二季度單季營收10.24億元，同比上升18.4%；單季歸母凈利潤8239.44萬元，同比增幅高達40.84%。

從細分品類來看，烘焙食品實現(xiàn)營收11.25億元，同比增長6.08%；烘焙食品原材料實現(xiàn)收入9.45億元，同比大增31.82%，其中奶油、醬料兩大核心品類增速均超30%，成為拉動整體增長的關鍵引擎。立高食品管理層表示，山姆、盒馬等商超調改門店放量，對奶源和醬料增長貢獻顯著；未來還將加強餐飲、茶飲及新零售等新興渠道布局。

成本控制方面，立高食品成效顯著。上半年公司銷售費用占營業(yè)收入比重為10.61%，同比下降1.45個百分點；管理費用占比同步降至5.57%，同比減少1.44個百分點；研發(fā)費用占比3.01%，同比下降0.84個百分點。盡管財務費用占比同比微增0.44個百分點至0.65%，但銷售、管理、研發(fā)三項費用的降幅已完全覆蓋這一增長，有效釋放了盈利空間。

相比之下，海融科技半年報盡顯頹勢。公司上半年營業(yè)收入僅5.12億元，同比微降1.33%；歸母凈利潤暴跌95.42%，僅為317.23萬元。第二季度單季歸母凈利潤已出現(xiàn)406萬元虧損，盈利能力持續(xù)惡化。

品類結構單一問題在海融科技半年報中尤為突出。植物奶油貢獻了公司90%以上的收入，上半年該品類營收4.76億元，同比微降0.29%；此前保持兩位數(shù)增長的巧克力業(yè)務轉為下滑，果醬業(yè)務降幅進一步擴大至20.94%，多元業(yè)務支撐不足的短板徹底暴露。海融科技管理層雖稱業(yè)務保持穩(wěn)健，但業(yè)績數(shù)據(jù)并未給予有力支撐。

盈利能力下滑與費用管控不力疊加，進一步加劇了海融科技的壓力。上半年公司毛利率同比大幅下降11.67個百分點至26.04%；銷售費用、管理費用、研發(fā)費用均出現(xiàn)不同程度增長，費用端壓力與盈利端下滑形成“雙向擠壓”。盡管立高食品上半年毛利率也同比下滑2.25個百分點至30.35%，但降幅遠低于海融科技，且通過費用管控實現(xiàn)了盈利增長，兩者經營韌性差距顯著。

產品結構差異是導致兩家企業(yè)業(yè)績分化的首要因素。立高食品業(yè)務呈現(xiàn)“雙輪驅動”，冷凍烘焙食品和烘焙原料占比分別約為60%和40%。而海融科技約90%以上的收入來自植脂奶油業(yè)務，單一品類的收入結構讓其在市場需求變化與競爭加劇的雙重壓力下深陷虧損泥潭。

海融科技的產品單一風險已直接反映在業(yè)績上。2025年上半年，公司核心產品植脂奶油實現(xiàn)營收4.76億元，同比微降0.29%，在總營收中的占比仍高達93.08%，業(yè)務結構高度集中。該產品毛利率大幅下滑，較上年同期減少12.23個百分點，降至26.01%，核心盈利支柱的盈利能力顯著弱化。

立高食品業(yè)務布局更為均衡，烘焙食品貢獻營收占比達54.35%，該板塊毛利率穩(wěn)定在32.26%，同比僅微降0.04個百分點。即便受成本壓力影響較深的烘焙食品原料板塊，其毛利率雖同比下滑4.9個百分點至28.08%，但由于烘焙食品業(yè)務的穩(wěn)定支撐，立高食品整體毛利率下滑幅度被有效控制。

海融科技的一位經銷商表示，植脂奶油面臨明顯的價格傳導受阻問題，終端市場競爭激烈，產品售價難以同步上調，在成本漲、售價穩(wěn)的雙重擠壓下，企業(yè)利潤空間被直接吞噬。海融科技在中報中也印證了這一說法，關鍵原材料棕櫚仁油價格受國際油脂行情波動影響大幅上漲，成本端壓力激增。

海融科技在上市之初也曾試圖進行產品多元化，但至今仍未落地。2020年上市時，其規(guī)劃三大擴產能項目，布局方向向立高食品靠攏。然而，2022年項目出現(xiàn)轉向，原計劃更名為“未來食品智能工廠及研發(fā)中心建設項目”，投資總額大幅增至8.78億元，原規(guī)劃中的巧克力擴產項目被砍掉。一位行業(yè)分析師表示，此次調整讓海融科技錯失了通過巧克力業(yè)務補充產品矩陣的機會。

2024年，海融科技的募資項目再度迎來“瘦身+延期”的雙重調整。受宏觀需求低于預期、土建及智能化設備價格上漲、自身現(xiàn)金流承壓等多重因素影響，投資總額從8.78億元調減至6.53億元，預定可使用狀態(tài)時間從原計劃的2024年12月31日統(tǒng)一順延至2025年6月30日。根據(jù)2025年半年報披露，該項目預定可使用狀態(tài)時間被再度順延至2026年6月30日。

除產品結構差異外，海融科技與立高食品的渠道布局分化，進一步拉大了兩家企業(yè)的“費用—價格—利潤”曲線差距。海融科技仍高度依賴經銷渠道，而立高食品通過將山姆、盒馬等大型商超劃入直銷體系，構建起更高效的渠道模式，這種差異直接反映在銷售效率與成本控制上。

今年上半年，海融科技經銷渠道收入占比為77%，經銷渠道收入為3.9億元，同比下降10.9%；直銷渠道收入同比增長51.9%至1.2億元，但基數(shù)較低，尚未能扭轉渠道結構失衡的現(xiàn)狀。海融科技的核心客群集中在B端餐飲領域，以連鎖餐飲品牌為主，近年雖拓展了茶飲連鎖渠道，但整體仍未脫離對經銷體系的依賴。

立高食品的渠道策略更偏向“直連核心終端”，將山姆、盒馬等流量型大型商超直接納入直銷體系。2024年數(shù)據(jù)顯示，其不僅擁有超過1800家經銷商，還積累了600家直銷客戶，通過直接對接終端商超，減少中間環(huán)節(jié)的同時，也增強了對終端價格與庫存的把控力。

渠道模式的差異還體現(xiàn)在經銷商與銷售人員的配置效率上。海融科技的經銷商數(shù)量呈縮減趨勢，2024年為931家，今年上半年已減至855家；同期公司銷售人員約430人，經銷商與銷售人員配比為1.99。而立高食品2024年經銷商數(shù)量超1800家，疊加600家直銷客戶，銷售人員為709人，經銷商與銷售人員配比達2.53，單個銷售人員能覆蓋更多渠道資源。

人員成本效率方面，2024年海融科技銷售人員人均薪酬為19.89萬元，高于立高食品的16.61萬元，但投入產出比卻呈現(xiàn)反向趨勢。一位分析師解釋道，海融科技的銷售人員需頻繁對接分散的B端餐飲客戶，尤其是境外經銷商，差旅成本與溝通成本更高；而立高食品直銷對接的大型商超客戶集中度高，單個客戶貢獻收入穩(wěn)定，銷售人員的服務效率自然更高。

這種效率差異直接轉化為銷售費用率的分化。今年上半年，海融科技銷售費用率攀升至15.1%，同比再增1.2個百分點，其中60%的銷售費用集中在人員薪酬與差旅補貼上；而立高食品的銷售費用率已連續(xù)兩年下降，今年上半年降至10.61%，同比再降1.35個百分點。

（AI撰文，僅供參考）