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2025年“3·15黑衛(wèi)生巾”事件后，行業(yè)一度陷入信任危機(jī)，但一款打著醫(yī)療級(jí)標(biāo)簽的衛(wèi)生巾“異軍突起”，銷量同比增近7成至5.3億元。

在這場(chǎng)消費(fèi)爆款背后，穩(wěn)健醫(yī)療（300888）真正的大手筆布局仍在醫(yī)療耗材。

衛(wèi)生巾成爆款，線下銷售遇冷

穩(wěn)健醫(yī)療旗下包括“全棉時(shí)代”品牌和其醫(yī)用耗材兩大業(yè)務(wù)。

近年來，全棉時(shí)代的“干濕棉柔巾”一直是穩(wěn)健醫(yī)療業(yè)務(wù)的基本盤，由此公司也發(fā)展出線下門店業(yè)務(wù)，售賣棉柔巾、衛(wèi)生巾、家居服等系列純棉產(chǎn)品，門店近500家。

盡管主打棉柔巾生意，而且穩(wěn)健醫(yī)療也對(duì)棉柔巾生意寄予厚望，產(chǎn)能連年擴(kuò)張，但棉柔巾生意實(shí)在是不溫不火。從電商平臺(tái)銷量看，賣得最好的是“薅羊毛”試用裝僅售3.7元一袋。2023年棉柔巾主業(yè)銷量不增反降，2025年終于有所恢復(fù)性增長(zhǎng)。

然而，生產(chǎn)線上意外發(fā)展起來的衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)卻成了爆款。今年上半年，衛(wèi)生巾實(shí)現(xiàn)收入5.3億元，同比增長(zhǎng)近7成，并且毛利率高達(dá)68.3%。6·18期間，公司衛(wèi)生巾銷售增速及平臺(tái)排名大幅提升。

與之相比，恒安國(guó)際（01044）旗下老牌衛(wèi)生巾七度空間2025年上半年收入下滑14.4%，分部利潤(rùn)更是縮水超三成，毛利率也從過去的59.5%下滑到57.3%。另一知名品牌“自由點(diǎn)”的母公司百亞股份（003006）業(yè)績(jī)顯示，上半年衛(wèi)生巾收入同比增長(zhǎng)近兩成，增速同樣遠(yuǎn)不如全棉時(shí)代的衛(wèi)生巾產(chǎn)品。

從產(chǎn)能來說，2024年上半年，全棉時(shí)代衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的產(chǎn)能不到4億片，而到了2025年則直接超過7億片，同比漲幅超80%。近年來，穩(wěn)健醫(yī)療的棉柔巾產(chǎn)能利用率均不到50%（2025年上半年為61.25%），而衛(wèi)生巾生產(chǎn)線卻一直保持在80%以上，產(chǎn)能不足后衛(wèi)生巾產(chǎn)線連年擴(kuò)產(chǎn)，公司衛(wèi)生巾2025年上半年產(chǎn)能利用率更是提升到99.6%，生產(chǎn)線爆滿。

《財(cái)中社》還觀察到，穩(wěn)健醫(yī)療的存貨急劇增加。截至2025上半年，公司存貨19.5億元，上年同期為14.5億元。

此外，全棉時(shí)代線上渠道對(duì)消費(fèi)品業(yè)務(wù)整體收入的貢獻(xiàn)超過60%，成為收入的主要來源。

線上電商業(yè)務(wù)大漲的代價(jià)，是線下門店困境。2025年上半年，線下門店增長(zhǎng)幾乎停滯，收入同比微增2.8%至7.2億元。截至上半年末，全棉時(shí)代存量門店484家（其中直營(yíng)店380家，加盟店104家），凈閉店3家，閉店高于開店數(shù)。

線下收入幾無增長(zhǎng)，且全棉時(shí)代的線下門店是以直營(yíng)店為主的重資產(chǎn)模式，或許穩(wěn)健醫(yī)療轉(zhuǎn)型醫(yī)療耗材也是考慮到全棉時(shí)代品牌的發(fā)展前景。

8億元加碼醫(yī)療耗材

穩(wěn)健醫(yī)療日前公布2025年中報(bào)，上半年公司收入為53億元，同比上升31.3%；歸母凈利潤(rùn)為4.9億元，同比上升28.1%。

營(yíng)收大增主要由于醫(yī)療板塊帶動(dòng)：醫(yī)療板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.2億元，同比增長(zhǎng)46.4%；剔除新并購(gòu)公司GRI的外延貢獻(xiàn)，醫(yī)療板塊上半年同比增長(zhǎng)放緩到13.2%。

2024年，穩(wěn)健醫(yī)療以超8億元收購(gòu)美國(guó)醫(yī)療耗材企業(yè)GRI（Global Resources International）的75.2%股權(quán)，加強(qiáng)在美國(guó)本土的服務(wù)能力，完善全球生產(chǎn)與物流布局。

2022年，穩(wěn)健醫(yī)療連續(xù)收購(gòu)隆泰醫(yī)療（高端敷料）、平安醫(yī)械（注射穿刺類）、桂林乳膠（乳膠手套）等，拓展醫(yī)療耗材產(chǎn)品線。

相比于全棉時(shí)代為主的消費(fèi)品動(dòng)輒近60%以上的毛利率，醫(yī)療耗材的毛利率不到40%，相差約20個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，穩(wěn)健醫(yī)療還因多次并購(gòu)形成高達(dá)12.5億元商譽(yù)。

穩(wěn)健醫(yī)療在1991年成立，最初便是做醫(yī)療敷料OEM代工起家。在2009年成立“全棉時(shí)代”品牌。2022年開始，穩(wěn)健醫(yī)療開始重回曾經(jīng)的主業(yè)醫(yī)療耗材。

一門心思走醫(yī)療領(lǐng)域的穩(wěn)健醫(yī)療，能否在老本行走出一條路？

來源：財(cái)中社