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成都蕊源半導(dǎo)體科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蕊源科技”）將于2023年8月9日迎來(lái)自己的第二次上會(huì)，蕊源科技本次保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。招股書披露，蕊源科技擬募集資金150,018.37萬(wàn)元，分別用于電源管理芯片升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、封裝測(cè)試中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

資料顯示，蕊源科技專業(yè)從事電源管理芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)、封測(cè)和銷售，是細(xì)分領(lǐng)域知名的自主品牌電源管理芯片企業(yè)。公司產(chǎn)品以DC-DC芯片為主，同時(shí)涵蓋保護(hù)芯片、充電管理芯片、LDO芯片、LED驅(qū)動(dòng)芯片、馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片、PMU芯片、復(fù)位芯片等多系列電源管理芯片。

蕊源科技IPO之路可謂是異常艱辛，早在2022年5月23日，蕊源科技就獲受理，但是整個(gè)問(wèn)詢流程較長(zhǎng)，一共經(jīng)歷了三輪問(wèn)詢。這在2022年下半年以來(lái)的創(chuàng)業(yè)板申報(bào)中較為少見，一般情況下問(wèn)詢大多不超過(guò)兩輪。最終，在今年3月21日終于迎來(lái)了自己的首發(fā)上會(huì)，但非常不幸的是，即便已經(jīng)問(wèn)詢?nèi)?，公司在上市委?huì)議上卻還是有問(wèn)題存疑，因而遭遇“暫緩審議”。而上市委主要關(guān)注公司的關(guān)聯(lián)銷售、業(yè)績(jī)波動(dòng)以經(jīng)銷商等問(wèn)題。

業(yè)績(jī)上演“變臉術(shù)”，

產(chǎn)品銷售單價(jià)增長(zhǎng)毛利率卻下滑

據(jù)招股書財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），蕊源科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為11,910.66萬(wàn)元、32,619.78萬(wàn)元、29,754.72萬(wàn)元；同期凈利潤(rùn)分別為824.28萬(wàn)元、9,374.43萬(wàn)元、6,812.48萬(wàn)元。

2021年受益于市場(chǎng)“缺芯”的影響，蕊源科技2021年業(yè)績(jī)出現(xiàn)暴增，但是2022年初以來(lái)，市場(chǎng)前期“缺芯”問(wèn)題已逐步得到緩解，行業(yè)存貨水平逐步回升，景氣度較2021年中的高位有所回落，終端及渠道由“缺芯”階段的備貨導(dǎo)向逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槿?kù)存導(dǎo)向，受此影響，蕊源科技業(yè)績(jī)較2021年有明顯的下滑，其中公司營(yíng)業(yè)收入同比減少8.78%，凈利潤(rùn)同比減少27.33%，凈利潤(rùn)降幅遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入的降幅。

另外，據(jù)招股書顯示，蕊源科技預(yù)計(jì)2023年1-6月營(yíng)業(yè)收入為15,107.59萬(wàn)元，同比變動(dòng)約為-2.98%；凈利潤(rùn)約為3,369.67萬(wàn)元，同比變動(dòng)約為-16.09%，也就是說(shuō)，公司2023年上半年業(yè)績(jī)依舊處于下滑的趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，受市場(chǎng)供需關(guān)系等影響，蕊源科技的產(chǎn)品銷售均價(jià)分別為103.30元/千顆、173.65元/千顆及213.12元/千顆，其中2021年度及2022年度產(chǎn)品銷售平均單價(jià)上漲較快。而報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為33.46%、46.26%及40.51%，其中2021年度毛利率增幅較大，但是在2022年，在公司產(chǎn)品銷售價(jià)格增長(zhǎng)的情況下，綜合毛利率卻較2021年下滑了5.75個(gè)百分點(diǎn)。

報(bào)告期各期，蕊源科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1,069.46萬(wàn)元、4,768.08萬(wàn)元、14.41萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于同期凈利潤(rùn)，而且波動(dòng)較大。值得注意的是，在2022年度公司現(xiàn)金流“緊缺”的情況下，公司卻還進(jìn)行了3,000.00萬(wàn)元的現(xiàn)金分紅。而蕊源科技本次募集資金中有高達(dá)27,000.00萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

申報(bào)前夕客戶突擊入股，

之后對(duì)其收入大幅增長(zhǎng)，

且毛利率與第三方相差較大

2021年5月10日，蕊源半導(dǎo)體召開2021年第二次臨時(shí)股東大會(huì)，同意公司總股本由3,619.1310萬(wàn)股增加至4,257.8012萬(wàn)股，新增638.6702萬(wàn)股股份由新股東北京智芯微電子科技有限公司北京智芯（以下簡(jiǎn)稱“北京智芯”）以10,608.6886萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)，其中638.6702萬(wàn)元計(jì)入注冊(cè)資本，其余部分計(jì)入資本公積，并修改公司章程。本次發(fā)行前，北京智芯持有蕊源科技15%的股份。

報(bào)告期內(nèi)，北京智芯及其下屬企業(yè)一直為蕊源科技的客戶，報(bào)告期各期，公司對(duì)關(guān)聯(lián)方北京智芯及其下屬企業(yè)銷售收入合計(jì)分別為66.82萬(wàn)元、1,449.30萬(wàn)元及4,668.80萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.56%、4.44%及15.69%，呈上升趨勢(shì)，從時(shí)間上來(lái)看，自北京智芯入股蕊源科技當(dāng)年，公司對(duì)北京智芯及其下屬企業(yè)的銷售金額就實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，這是否與北京智芯入股有關(guān)呢？

報(bào)告期內(nèi)，除在2022年度向北京智芯及其下屬企業(yè)銷售部分合作產(chǎn)品中測(cè)后晶圓外，蕊源科技其他智能電力領(lǐng)域產(chǎn)品均以成品形式銷售。

2021年和2022年，蕊源科技向北京智芯及其下屬企業(yè)銷售成品芯片產(chǎn)品的毛利率為66.44%和52.66%，當(dāng)期公司向其他直銷客戶銷售智能電力領(lǐng)域產(chǎn)品的毛利率64.89%和60.78%，2021年度中，公司向北京智芯及其下屬企業(yè)毛利率較其他客戶高1.55個(gè)百分點(diǎn)，但2022年卻又比其他客戶低了8.12個(gè)百分點(diǎn)。

另外，2021年和2022年，公司向經(jīng)銷客戶銷售智能電力領(lǐng)域產(chǎn)品的毛利率59.45%和47.44%，比公司向北京智芯及其下屬企業(yè)毛利率較經(jīng)銷客戶高6.99個(gè)百分點(diǎn)和5.22個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此蕊源科技解釋說(shuō)，主要原因系經(jīng)銷商通常需保留一定的價(jià)差，具有合理性。值得注意的是，北京智芯及其下屬企業(yè)為蕊源科技直銷客戶，而招股書披露，2021年，經(jīng)銷毛利率要高于直銷毛利率，這是否與蕊源科技解釋自相矛盾，不知蕊源科技與智芯及其下屬企業(yè)交易價(jià)格是否公允？