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深交所上市審核委員會定于2023年10月26日召開2023年第79次上市審核委員會審議會議，屆時將審議世盟供應鏈管理股份有限公司（以下簡稱“世盟股份”）的首發(fā)申請。世盟股份的保薦機構(gòu)為中國國際金融股份有限公司。招股書披露，世盟股份擬發(fā)行不超過23,072,500股，不低于公司發(fā)行后股份總數(shù)的25.00%。公司擬募集資金70,842.31萬元，用于“世盟供應鏈運營拓展項目”、“世盟運營中心建設(shè)項目”、“世盟公司信息化升級改造項目”、“補充營運資金”。

資料顯示，世盟股份專注于為跨國制造企業(yè)提供定制化、一體化、嵌入式的供應鏈物流解決方案。公司致力于滿足客戶先進生產(chǎn)制造體系中的高效、及時、靈活性供應鏈管理需求，提供包括運輸服務、倉儲及管理服務、關(guān)務服務在內(nèi)的全方位、一體化綜合物流服務，助力客戶縮短生產(chǎn)周期、降低庫存成本、提高生產(chǎn)經(jīng)營效率。

大客戶依賴較大，賒銷問題凸顯

招股書披露，2020年至2023年1-6月（以下簡稱“報告期”），世盟股份營業(yè)收入分別為45,872.45萬元、57,187.79萬元、80,787.79萬元、42,921.58萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6,546.99萬元、6,799.97萬元、11,248.59萬元、6,975.25萬元。

報告期內(nèi)，世盟股份客戶相對較為集中，公司前五大客戶銷售收入占公司營業(yè)收入的比例分別為83.48%、84.01%、87.17%、87.22%，客戶的集中度較高，業(yè)績對前五大客戶存在較大的依賴。

報告期各期末，世盟股份應收賬款賬面余額分別為21,447.48萬元、24,623.96萬元、39,621.78萬元及34,471.08萬元，占同期營業(yè)收入比例分別為46.75%、43.06%、49.04%及40.16%（年化后），占比較高。一般來說，應收賬款往往是企業(yè)財務造假的高發(fā)會計科目，某些企業(yè)為沖高業(yè)績而進行會計處理，將部分會計年度的應收賬款計入當期收益呢。而公司應收賬款占同期營業(yè)收入的比例過高，這相當于部分收入是“紙上富貴”，實際貢獻給業(yè)績的收入十分有限。

另外，報告期各期末，世盟股份應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.35次、2.48次、2.51次及2.32次，而同期同行業(yè)可比公司應收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為4.52次、5.19次、4.77次、4.60次?？梢钥闯?，公司應收賬款周轉(zhuǎn)率遠遠低于同行。

同一客戶提供同類服務毛利率差異較大，

且不同客戶提供同類服務的毛利率

也存在較大差異 

報告期內(nèi)，供應鏈綜合物流服務收入為世盟股份核心業(yè)務，公司供應鏈綜合物流服務主要分為運輸業(yè)務、關(guān)務業(yè)務和倉儲業(yè)務。值得注意的是，報告期內(nèi)，公司向同一客戶提供同類服務毛利率差異較大，不僅如此，在同一時期，公司不同客戶提供同類服務的毛利率也存在較大差異。

報告期各期，世盟股份向客戶奔馳系-北京奔馳提供的運輸服務毛利率分別為26.48%、22.67%、25.77%和42.92%；向客戶利樂系提供的運輸服務毛利率分別為36.27%、36.96%、30.68%和37.66%；向客戶馬士基系客戶提供的運輸服務毛利率分別為30.27%、19.77%、26.23%和28.61%；向客戶安姆科提供的運輸服務毛利率分別為-0.23%、3.04%、7.06%和6.50%；向客戶中瑞榮提供的運輸服務毛利率分別為34.98%、27.17%、10.95%和31.94%；向客戶發(fā)那科提供的運輸服務毛利率分別為33.34%、33.57%、24.91%和33.18%。從數(shù)據(jù)上可以看出，同一時期內(nèi)，公司向不同客戶提供運輸服務的毛利率存在明顯的差異，而報告期內(nèi)公司對客戶安姆科提供的運輸服務毛利率均遠遠低于其他客戶。

報告期各期，世盟股份向奔馳系客戶提供的關(guān)務服務毛利率分別為為31.51%、46.47%、63.23%和51.22%；向利樂系客戶提供的關(guān)務服務毛利率分別為為14.55%、-17.03%、37.08%和33.69%；向馬士基系客戶提供的關(guān)務服務毛利率分別為-67.35%、67.15%、41.86%和41.46%。從數(shù)據(jù)上可以看出，報告期內(nèi)，公司向不同客戶提供關(guān)務服務毛利率也存在明顯的差異，而且報告期內(nèi)，公司對同一客戶關(guān)務服務毛利率存在明顯的波動。

報告期各期，世盟股份向利樂系客戶提供的倉儲服務毛利率分別為21.86%、21.49%、13.09%和19.74%；向奔馳系客戶提供的倉儲服務毛利率分別為21.89%、30.96%、6.95%和4.81%；向斯道拉恩索（廣西）漿紙有限公司客戶提供的倉儲服務毛利率分別為47.67%、45.63%、29.66%和57.48%。從數(shù)據(jù)上可以看出，報告期內(nèi)，公司向不同客戶提供倉儲服務毛利率也存在明顯的差異，而且報告期內(nèi)，公司對同一客戶倉儲服務毛利率存在明顯的波動。

試問，報告期內(nèi)，世盟股份向同一客戶提供同類服務毛利率差異較大，而且在同一時期，公司又對不同客戶提供同類服務的毛利率也存在較大差異是否合理，又是否行業(yè)慣性。

關(guān)鍵管理人員薪酬前后矛盾

據(jù)招股書“關(guān)鍵管理人員薪酬”處顯示，報告期各期，公司向關(guān)鍵管理人員，包括董事、監(jiān)事和高級管理人員支付薪酬總額分別為236.00萬元、247.21萬元、221.53萬元和123.68萬元。

而據(jù)招股書“董事、監(jiān)事、高級管理人員與其他核心人員從世盟股份及關(guān)聯(lián)企業(yè)領(lǐng)取收入的情況”處顯示，在2022年中，世盟股份向董事、監(jiān)事和高級管理人員支付薪酬總額220.54萬元，這比招股書“關(guān)鍵管理人員薪酬”處披露的薪酬總額少了0.99萬元。

（圖片來自：世盟股份招股書）

無研發(fā)費用，銷售費用率、

管理費用率顯著低于同行

一般來說，企業(yè)期間費用由銷售費用、管理費用、研發(fā)費用和財務費用構(gòu)成。然而世盟股份招股書披露，報告期內(nèi)公司無任何研發(fā)費用以及研投入。

招股書披露，報告期內(nèi)，世盟股份銷售費用主要由職工薪酬、業(yè)務招待費、差旅費、辦公費、燃油費及其他項目構(gòu)成，其中占比最大的是職工薪酬，在報告期內(nèi)分別占銷售費用的71.70%、83.18%、84.26%和75.04%。報告期各期，公司的銷售費用分別為281.92萬元、382.59萬元、492.20萬元和289.88萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.61%、0.67%、0.61%和0.68%。

而招股書披露，報告期各期，世盟股份同行業(yè)可比公司銷售費用占當期營業(yè)收入的比例均值分別為1.80%、1.79%、1.76%和1.73%；同期同行業(yè)可比公司銷售費用占當期營業(yè)收入的比例中值分別為1.42%、1.48%、1.80%和1.67%。不難看出，報告期內(nèi)，公司銷售費用占當期營業(yè)收入的比例的均值和中值均遠遠低于同行業(yè)可比公司。

報告期內(nèi)，世盟股份管理費用主要由相關(guān)管理、行政人員的職工薪酬組成，各期占管理費用的比重約為50%。報告期各期，公司的管理費用分別為1,719.25萬元、1,659.09萬元、1,937.70萬元和1,002.07萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.75%、2.90%、2.40%和2.33%。

而招股書披露，報告期各期，同行業(yè)可比上市公司管理費用占當期營業(yè)收入的比例均值分別為6.16%、5.43%、5.48%和5.83%；同期同行業(yè)可比公司管理費用占當期營業(yè)收入的中值分別為5.83%、5.80%、5.73%和5.68%。同樣，公司管理費用占當期營業(yè)收入的比例的均值和中值均遠遠低于同行業(yè)可比公司。

招股書中，世盟股份將原尚股份、海晨股份、密爾克衛(wèi)、暢聯(lián)股份、嘉誠國際認定同行業(yè)可比公司，而上述可比公司均為A股上市公司，而且在業(yè)績規(guī)模上，世盟股份也僅僅只超過了原尚股份，而遠遠低于其他可比公司。面對上述情形，世盟股份既無任何研發(fā)投入，其銷售費用率又遠低于用行業(yè)可比公司，基本面并不出眾的世盟股份是否能立足于行業(yè)并與其他企業(yè)同臺競爭呢？