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當(dāng)前，全球化面臨逆流，主要受到單邊主義、部分國家和地區(qū)的經(jīng)濟民族主義及民粹主義的影響。與此同時，中國經(jīng)濟也因中美貿(mào)易摩擦而面臨諸多不確定性。為了應(yīng)對這一挑戰(zhàn)并把握新時代的發(fā)展機遇，加大改革開放力度、以更開放和務(wù)實的心態(tài)深度參與全球化，并通過中國的發(fā)展紅利為全球化提供新動力，成為最有效途徑。

在新一輪深度全球化的背景下，需要一批能夠代表中國經(jīng)濟新趨勢、新動力，并熟悉國際游戲規(guī)則，能夠高效參與國際競爭與合作的全球型公司。中信金屬作為中信集團先進(jìn)材料板塊的重要子公司，正是這樣一家企業(yè)。作為國內(nèi)領(lǐng)先的金屬及礦產(chǎn)品貿(mào)易商，中信金屬擁有多個全球一流的金屬礦業(yè)資產(chǎn)，其經(jīng)營范圍涵蓋了多種金屬產(chǎn)品，并投資了多個優(yōu)質(zhì)礦業(yè)資產(chǎn)。

然而，很多投資者對于這類大宗商品貿(mào)易商總是抱有著重資產(chǎn)、風(fēng)險大等固有印象。實際上，在新時代下，這類企業(yè)正面臨著前所未有的機遇與挑戰(zhàn)。

大宗商品交易的歷史

大宗商品交易，簡而言之，是通過將商品從供應(yīng)過剩的地方轉(zhuǎn)移到需求未滿足的地方來實現(xiàn)盈利的，這與普通商品交易的本質(zhì)相同。例如，中東地區(qū)石油豐富，而南非缺乏石油，中間商便從中東購買石油并運往南非銷售，實現(xiàn)低價買入高價賣出的利潤。這種盈利模式與普通二道販子從農(nóng)貿(mào)市場批發(fā)水果并在鬧市區(qū)加價銷售沒有本質(zhì)區(qū)別，都是通過解決供需矛盾來創(chuàng)造價值并賺取利潤。

盡管大宗商品交易的歷史與普通商業(yè)一樣悠久，但在二戰(zhàn)以前，其規(guī)模相對較小。二戰(zhàn)后，隨著全球化的推進(jìn)，大規(guī)模的大宗商品交易開始頻繁進(jìn)行。一些如嘉能可、維多、馬克·里奇等公司，并不直接生產(chǎn)或消耗自然資源，而是在全球范圍內(nèi)買賣和運輸大宗商品，不僅賺取了巨額利潤，還在客觀上優(yōu)化了全球資源配置。

大宗商品，包括石油、金屬、糧食等能源和原材料，具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高、易于儲存和運輸、單筆交易量大以及對國民經(jīng)濟有重大影響等特點。這使得大宗商品交易相比普通商品交易具有更多的特性，包括金融性、投機性和波動性，這些特性也影響了其賺錢方式。

以2020年為例，當(dāng)時疫情導(dǎo)致全球石油需求大幅下降，油價暴跌。此時，大宗商品交易商如嘉能可公司開始出手，向陷入困境的石油公司購買廉價石油，并在期貨市場上以更高的價格賣出。他們租用油輪等儲存設(shè)施存放石油，待疫情緩和與經(jīng)濟復(fù)蘇后，石油需求和價格反彈，他們以高價賣出石油，賺取巨額利潤。

大宗商品交易不僅包括現(xiàn)貨交易，還包括期貨交易?，F(xiàn)貨交易是一手交錢一手交貨，而期貨交易則是跨時間的價值交換，具有金融屬性。期貨交易的初衷是降低供需雙方的風(fēng)險，但隨著市場演變，期貨交易方式越來越復(fù)雜，參與者也不再僅僅是資源的供需雙方和中間商，而是包括投資銀行、理財基金、職業(yè)炒家等各種機構(gòu)或個人。他們利用大宗商品價格的波動進(jìn)行投機交易，賺取差價。

20世紀(jì)80年代石油期貨的出現(xiàn)以及石油市場的金融化是大宗商品交易發(fā)展的一個重要里程碑。它不僅改變了行業(yè)生態(tài)，為交易商提供了更多資金來源和賺錢方式，還產(chǎn)生了一批既懂實體又懂金融的高級人才。他們能夠在新的業(yè)態(tài)下抓住更多的機會和利潤。例如，安迪·霍爾就是通過分析政治、經(jīng)濟因素研判市場走勢，并利用期貨交易賺取巨額利潤的典型代表。

然而，大宗商品金融化也是一把雙刃劍。雖然投機可能在短期內(nèi)帶來超額利潤，但也可能在一夜之間造成巨大損失。因此，大宗商品交易商需要謹(jǐn)慎考慮市場動態(tài)和政治風(fēng)險，以制定合適的交易策略并管理風(fēng)險。

總的來說，大宗商品交易是通過買賣輸送商品、調(diào)劑資源余缺來賺錢的。在金融化條件下，大宗商品交易商還可以在時間上預(yù)測價格波動并從事投機活動以賺取更多利潤，但同時也面臨著迅速虧損的風(fēng)險。

中國大宗商品貿(mào)易商不同的定位

近年來，供應(yīng)鏈已成為全球創(chuàng)新的焦點，歐美發(fā)達(dá)國家甚至將其上升為國家戰(zhàn)略。作為全球大宗商品的最大消費國，中國在大宗商品供應(yīng)鏈的創(chuàng)新和發(fā)展上占據(jù)重要地位，但同時也面臨著諸多挑戰(zhàn)。預(yù)計到2050年以前，我國礦產(chǎn)資源消費總體規(guī)模將持續(xù)保持高位態(tài)勢，盡管國際市場供應(yīng)總體充裕，但在資源民族主義全球化、全球資源治理“集團化”、礦產(chǎn)品價格金融化、國際突發(fā)事件以及礦山安全事故等多重因素影響下，我國資源稟賦較差的礦產(chǎn)資源安全仍面臨一系列風(fēng)險。

在此背景下，強大的大宗商品貿(mào)易商不僅對于全球大宗商品資源的優(yōu)化配置具有重要意義，為全球大宗商品市場的創(chuàng)新和現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型提供新動力，還有助于提升中國在全球大宗商品市場的競爭力和話語權(quán)。以中信金屬為代表的中國大宗商品企業(yè)和大型供應(yīng)鏈企業(yè)，通過創(chuàng)新與成長，正為中國的新一輪全球化提供新動能、新引擎和新平臺。

制造業(yè)作為經(jīng)濟體的成長引擎，其發(fā)展基礎(chǔ)在于高效的大宗商品供給能力。當(dāng)前，中國正深入推進(jìn)供給側(cè)改革，并進(jìn)行新一輪的全球化布局，亟需建立新的大宗商品供應(yīng)鏈管理模式。過去，中國制造和大宗商品供給主要遵循單向循環(huán)模式，但如今全球化的版圖正在改寫。在“一帶一路”倡議的指引下，中國制造能力正在向外溢出，其生產(chǎn)鏈、供應(yīng)鏈和價值鏈也在進(jìn)行全球再重組和再布局，所供應(yīng)的終端消費目的地也日益多元化。

面對這些新趨勢和新變化，我國的大宗商品生產(chǎn)和供應(yīng)鏈管理面臨著更大的挑戰(zhàn)。中信金屬積極響應(yīng)這一變革，提出了“致力成為世界一流的大宗商品貿(mào)易商和礦業(yè)投資公司”的愿景使命，堅持“貿(mào)易+資源(投資)”雙輪驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略，并勇于參與全球大宗商品供應(yīng)鏈管理話語權(quán)的競爭。這不僅是為了更有效地應(yīng)對當(dāng)前的挑戰(zhàn)，更是為了助力中國制造在新變局中實現(xiàn)更大的突破和發(fā)展。

盤一盤中信金屬的“實力”

中信金屬在其年報中闡述了其獨特的盈利模式：通過貿(mào)易發(fā)展鞏固資源供應(yīng)，并投資上游礦山以獲得分銷權(quán)，進(jìn)而夯實貿(mào)易資源保有量。這種以資源投資保障貿(mào)易發(fā)展的策略使得上游資源的獲取能力成為行業(yè)競爭力的關(guān)鍵，直接決定了貿(mào)易商的市場地位、發(fā)展空間和盈利水平。簡而言之，是否擁有上游礦產(chǎn)資源，決定了貿(mào)易公司的根本差異。

中信金屬積極踐行國家“走出去”戰(zhàn)略，專注于國家稀缺資源，并在全球范圍內(nèi)精選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。其投資發(fā)展戰(zhàn)略包括明確的品種選擇標(biāo)準(zhǔn)、項目選擇標(biāo)準(zhǔn)以及全面的行業(yè)研究體系。投資品種主要選擇供需基本面優(yōu)良、全球范圍稀缺、進(jìn)口依存度高、供給約束較強的資源，同時考慮經(jīng)濟規(guī)模、行業(yè)周期性和未來發(fā)展?jié)摿?，以及與貿(mào)易業(yè)務(wù)的協(xié)同促進(jìn)效應(yīng)。目前，公司投資品種以銅、鈮為代表，并兼顧其他品種的發(fā)展。

在項目選擇方面，中信金屬注重資源稟賦高、資源量大、品位優(yōu)良的項目，同時考慮產(chǎn)能或潛在產(chǎn)能大、生產(chǎn)成本低等因素，以有效抵御價格波動的風(fēng)險。公司通過全面的行業(yè)研究體系，對投資項目進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu)，堅持底線思維，采取審慎決策模式，有效提高了投資成功率。

中信金屬在中國推廣鈮應(yīng)用的歷史超過30年，并是全球最大鈮產(chǎn)品供應(yīng)商在中國的獨家分銷商。公司通過聯(lián)合投資等方式，進(jìn)一步穩(wěn)固了鈮產(chǎn)品的市場供應(yīng)，并在有色金屬貿(mào)易行業(yè)形成了較強競爭優(yōu)勢。同時，公司還投資了其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在超導(dǎo)材料、鉑金等先進(jìn)材料領(lǐng)域積極布局。

中信金屬的主要礦業(yè)項目均以合作入股的方式進(jìn)行，股權(quán)比例和項目層次各不相同。例如，在2018年至2019年期間，中信金屬通過兩次認(rèn)購，成為了世界知名礦業(yè)公司艾芬豪礦業(yè)的單一最大股東，持股比例達(dá)25.97%。艾芬豪礦業(yè)于2012年10月在多倫多證券交易所上市，旗下?lián)碛腥齻€在建的、資源稟賦一流的優(yōu)質(zhì)礦業(yè)資產(chǎn)，分別是位于剛果金的Kamoa-Kakula銅礦(簡稱“KK銅礦”)、Kipushi鋅銅礦以及位于南非的Platreef鉑族多金屬礦。

KK銅礦是世界上最大的高品位層狀銅礦床，已探明的銅資源量為4249萬噸，平均品位為2.56%。該銅礦的一、二期項目已于2022年提前數(shù)月實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)，全年產(chǎn)銅量為33.3萬噸，2023年產(chǎn)銅量達(dá)到39.36萬噸。預(yù)計三期項目將在2024年底投產(chǎn)，產(chǎn)能將達(dá)到44萬噸，屆時將成為全球第三大銅礦，預(yù)計礦山服務(wù)年限為33年。

Kipushi鋅銅礦位于剛果(金)的中非銅礦帶，距離KK銅礦東南約250公里。該礦擁有超高的鋅品位，是國際礦業(yè)領(lǐng)先的研究咨詢集團伍德曼肯茲認(rèn)為鋅品位超過全球第二高鋅礦項目的兩倍以上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。目前，Kipushi項目的整體建設(shè)進(jìn)度已完成約67%，選廠預(yù)計將比原計劃提前于2024年第三季度投產(chǎn)。該礦不僅產(chǎn)鋅，還產(chǎn)銅和鉛等金屬。

Platreef鉑族多金屬礦位于南非，是該世界上最優(yōu)質(zhì)的鉑族金屬礦之一。該項目資源量為8.52億噸礦石，平均品位(3PE+Au)為3.45g/t，且該礦位于世界優(yōu)質(zhì)的鉑金生產(chǎn)地區(qū)，具有極高的開采價值。

此外，艾芬豪礦業(yè)還在不斷勘探新的銅礦資源，以進(jìn)一步拓展其礦業(yè)版圖。

值得一提的是，中信金屬與五礦資源有限公司曾聯(lián)合收購嘉能可旗下的秘魯Las Bambas邦巴斯銅礦100%股權(quán)。邦巴斯礦山是全球規(guī)模最大的銅礦項目之一，也是世界級的優(yōu)質(zhì)銅礦資產(chǎn)。自2016年7月商業(yè)達(dá)產(chǎn)以來，項目生產(chǎn)運營情況基本穩(wěn)定，銅精礦含銅金屬年產(chǎn)量穩(wěn)定在30-40萬噸之間。2023年第二季度，邦巴斯銅礦選礦品位提高至0.69%，銷售銅精礦41.7萬噸，創(chuàng)歷史新高。上半年，該礦為中信金屬貢獻(xiàn)權(quán)益利潤0.94億元，同比增長253%。

對照五礦資源的2023年年報可以看出，其銅產(chǎn)量較2022年增加了14%，主要原因是Las Bambas礦山的穩(wěn)定運營。該礦山全年表現(xiàn)出色，選礦處理量和年度銷售量均創(chuàng)下歷史新高。盡管面臨銅價下跌和運營費用增加等挑戰(zhàn)，但Las Bambas的EBITDA仍較2022年增加了24%。對于2024年，五礦資源預(yù)計Las Bambas的銅產(chǎn)量將在280,000噸至320,000噸之間，與2023年的產(chǎn)量基本一致。然而，由于采礦量和選礦量的增加以及假設(shè)鉬價格下降導(dǎo)致的副產(chǎn)品收益降低，其C1成本預(yù)計將在1.60美元/磅至1.80美元/磅之間，較2023年有所上升。

中國嘉能可呼之欲出

眾所周知，嘉能可作為全球大宗商品供應(yīng)鏈的領(lǐng)軍者及全球第四大礦業(yè)集團，其背后擁有著超過100座礦山等豐富的上游資源。其成功的秘訣之一，便是其強大的供應(yīng)鏈金融服務(wù)能力。嘉能可在全球范圍內(nèi)擁有多個私募基金公司，融資渠道暢通無阻，這使得它能夠迅速且便捷地為全球供應(yīng)鏈上下游客戶提供優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)。

而在中信集團中，我們似乎看到了與嘉能可相似的身影。中信集團的金融板塊實力雄厚，而在其五大業(yè)務(wù)板塊中，以礦產(chǎn)和金屬為主要業(yè)務(wù)的“先進(jìn)材料”板塊無疑成為了其發(fā)展的重點。中信金屬作為該板塊的核心企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為金屬礦物貿(mào)易，采用了典型的投資驅(qū)動實體的經(jīng)營模式。特別是在資源礦產(chǎn)類的大宗貿(mào)易領(lǐng)域，資金的優(yōu)勢往往決定了企業(yè)能否穿越價格周期，甚至參與到采購定價和保證穩(wěn)定供應(yīng)(如承諾包銷，即offtake)的競爭中。中信金屬憑借其強大的資金實力，無疑在這一領(lǐng)域擁有顯著的優(yōu)勢。