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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　不滿足最新IPO條件的強(qiáng)邦新材，十分幸運(yùn)地迎來上市募資之旅。

　　9月13日，強(qiáng)邦新材發(fā)布初步詢價(jià)公告，近期擬在主板發(fā)行股票上市。事實(shí)上，強(qiáng)邦新材的凈利潤數(shù)據(jù)并不滿足主板最新的上市條件，只不過公司在上市新規(guī)頒布前獲得了注冊(cè)批文。

　　然而最近四年凈利潤都未過億的強(qiáng)邦新材，最近一年出現(xiàn)了營收、凈利潤雙降，未來盈利更難突破1億元。此外，公司連續(xù)兩年較大幅度減少員工數(shù)量壓縮成本提高利潤，加之所屬行業(yè)不屬于朝陽和新興產(chǎn)業(yè)，同行利潤大降甚至虧損，強(qiáng)邦新材未來持續(xù)盈利能力待考。

　　報(bào)告期內(nèi)，強(qiáng)邦新材的收入超98%都來自經(jīng)銷收入，但公司毛利率卻顯著高于依賴直銷模式的匯達(dá)印通、天成股份，與行業(yè)慣例不符。強(qiáng)邦新材凈利率更是一騎絕塵，但高毛利率及凈利率背后，公司關(guān)聯(lián)交易金額較高，很多客戶是實(shí)控人或董高監(jiān)的親屬，強(qiáng)邦新材業(yè)績的真實(shí)性還有待時(shí)間驗(yàn)證。

　　不滿足最新上市條件卻要募資6.68億元

　　招股書顯示，強(qiáng)邦新材主要從事印刷版材的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括膠印版材和柔性版材。2020-2023年，強(qiáng)邦新材分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.93億元、15.03億元、15.88億元、14.25億元，同比分別增長-13.61%、37.52%、 5.72%、-10.26%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.77億元、0.7億元、0.99億元、0.94億元，同比分別增長-38.72%、 -8.1%、40.34%、-5.44%。

　　不難發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)邦新材報(bào)告期內(nèi)的凈利潤波動(dòng)較大，四年中有三年下降。2023年，公司營收、凈利潤雙雙下降。

　　更重要的是，強(qiáng)邦新材連續(xù)四年凈利潤都沒有超過1億元，不符合最新的上市條件。根據(jù)2024年4月30日修訂的最新主板上市標(biāo)準(zhǔn)，主板第一套上市財(cái)務(wù)指標(biāo)修改為“近3年凈利潤均為正，且最近3年凈利潤累計(jì)不低于2億元，最近一年凈利潤不低于1億元，最近3年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)不低于2億元或營業(yè)收入累計(jì)不低于15億元”。

　　由于強(qiáng)邦新材最近四年凈利潤都沒有過1億元，因此不符合最新主板條件。但幸運(yùn)的是，強(qiáng)邦新材在2024年1月份拿到了注冊(cè)批文，趕上了相對(duì)寬松舊規(guī)的末班車。

　　此次IPO，強(qiáng)邦新材計(jì)劃公開發(fā)行新股4,000萬股，預(yù)計(jì)募資6.68億元，分別用于環(huán)保印刷版材產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、智能化技術(shù)改造項(xiàng)目、償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金，擬投入募資金額分別為4.1億元、0.65億元、0.53億元、1.4億元。

　　強(qiáng)邦新材募資補(bǔ)流及償債的合理性及必要性或不足。2020年和2021年，即強(qiáng)邦新材申報(bào)IPO的前兩年，公司現(xiàn)金分紅分別為3,375萬元和500萬元，合計(jì)3875萬元。有投資者質(zhì)疑，既然強(qiáng)邦新材有錢分紅，為何還要募資償債。

　　本次發(fā)行前，強(qiáng)邦新材實(shí)際控制人郭良春家族成員合計(jì)持有公司89.4%的股份接近90%。也就是說，巨額分紅基本上流進(jìn)了實(shí)控人家族的口袋。

　　裁員壓縮成本仍難以避免凈利潤下滑 ?

　　強(qiáng)邦新材表示，公司這幾年凈利潤下滑與原材料采購價(jià)格上漲有關(guān)。

　　事實(shí)上，強(qiáng)邦新材這兩年還通過減員壓縮成本間接提高利潤。2021-2023年各年末，公司員工總數(shù)分別為 507 人、478人和427人。2022年減員29人，2023年減員51人，減員比例分別為5.7%、10.67%。

　　然而，大幅減員也不能避免凈利潤下滑的趨勢。更令投資者感到質(zhì)疑的是，強(qiáng)邦新材凈利潤大幅下滑，裁員降成本，根本不是一個(gè)朝陽企業(yè)、擬IPO企業(yè)的狀態(tài)。尤其是，強(qiáng)邦新材還不符合最新的主板上市條件。

　　在2020年度及以前，強(qiáng)邦新材還通過未給大量員工繳納“五險(xiǎn)一金”的方式來間接減少開支。2020年年末，強(qiáng)邦新材員工總數(shù)為461人，養(yǎng)老保險(xiǎn)繳納人數(shù)僅267人，占員工總數(shù)的比例僅57.92%，未繳納員工中有162人放棄繳納。2020年年末，強(qiáng)邦新材為員工繳納住房公積金的人數(shù)僅14人，占比不足3%，415人放棄繳納。

來源：強(qiáng)邦新材招股書

　　截至2023年年末，強(qiáng)邦新材仍未給44名員工足項(xiàng)繳納社保，未給29人繳納住房公積金。

　　根據(jù)《社會(huì)保險(xiǎn)法》相關(guān)規(guī)定，用人單位和勞動(dòng)者應(yīng)當(dāng)依法參加社會(huì)保險(xiǎn)，繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)。根據(jù)《住房公積金管理?xiàng)l例》之規(guī)定，單位應(yīng)當(dāng)按時(shí)、足額繳存住房公積金，不得逾期繳存或少繳。同時(shí)，人社部及多個(gè)省市的地方人社局都表示，社會(huì)保險(xiǎn)是國家強(qiáng)制實(shí)行的社會(huì)保障制度，用人單位和職工參加社會(huì)保險(xiǎn)并按時(shí)足額繳納社保費(fèi)用，既是用人單位和職工的合法權(quán)利，也是應(yīng)盡義務(wù)，不能根據(jù)職工或者用人單位意愿而免除。

　　因此，強(qiáng)邦新材在2020年及以前未給大量員工繳納“五險(xiǎn)一金”明顯違法，且員工自愿放棄的理由不成立，不能豁免強(qiáng)邦新材違法的事實(shí)及責(zé)任。

　　毛利率凈利率顯著高于同行 “七大姑八大姨”貢獻(xiàn)幾何？

　　招股書顯示，強(qiáng)邦新材主營業(yè)務(wù)所處的行業(yè)是印刷業(yè)，屬于傳統(tǒng)行業(yè)。據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站公開信息，印染行業(yè)印刷行業(yè)屬于夕陽行業(yè)。

　　由于所屬行業(yè)不是朝陽行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)邦新材的同行可比公司日子并不好過，有的同行在2023年虧損。與同行可比公司相比，強(qiáng)邦新材的毛利率、凈利率明顯偏高。

　　2021-2023年，強(qiáng)邦新材毛利率分別為11.48%、12.72%、13.17%；天成股份毛利率分別為9.72%、9.7%、9.41%；匯達(dá)印通毛利率分別為8.54%、7.6%、9.22%。強(qiáng)邦新材的毛利率約高出同行可比公司均值40%左右（注：新圖新材的數(shù)據(jù)只更新到2021年，故不做對(duì)比）。

　　值得關(guān)注的是，強(qiáng)邦新材的銷售模式以經(jīng)銷為主，2021-2023年經(jīng)銷模式收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 98.65%、98.35%和 98.18%，都超過98%。

　　根據(jù)行業(yè)慣例以及強(qiáng)邦新材招股書認(rèn)可的邏輯，直銷模式的毛利率要高于經(jīng)銷模式，因?yàn)榻?jīng)銷模式還要讓渡一部分利潤給經(jīng)銷商。而申報(bào)材料顯示，匯達(dá)印通、天成股份都以直銷為主，按理說毛利率應(yīng)該高于強(qiáng)邦新材，但實(shí)際上幾乎全依賴經(jīng)銷模式的強(qiáng)邦新材毛利率卻高出一大截。

　　強(qiáng)邦新材的凈利率更是顯著高于同行。2021-2023年，強(qiáng)邦新材凈利率分別為4.69%、6.23%、6.56%；天成股份凈利率分別為2.45%、0.55%、-2.11%；匯達(dá)印通凈利率分別為2.1%、2.64%、1.29%。2023年，天成股份凈利率都是負(fù)值， 匯達(dá)印通凈利率剛過1%，可強(qiáng)邦新材的凈利率卻一路攀升至6.56%，明顯優(yōu)于同行。

　　根據(jù)中注協(xié)《審計(jì)技術(shù)提示第1號(hào)—財(cái)務(wù)欺詐風(fēng)險(xiǎn)》的通知，“與同行業(yè)的其他公司相比，獲利能力過高或增長速度過快”屬于值得關(guān)注的財(cái)務(wù)舞弊信號(hào)。

　　強(qiáng)邦新材高毛利率、高凈利率背后，公司關(guān)聯(lián)交易金額及實(shí)控人、董監(jiān)高親戚客戶貢獻(xiàn)的收入較高。2021-2023年，強(qiáng)邦新材關(guān)聯(lián)銷售收入分別為1.88億元、1.9億元、1.86億元，占總營收的比例分別為12.53%、12%、13.04%。

來源：強(qiáng)邦新材招股書

　　在強(qiáng)邦新材這些關(guān)聯(lián)方中，龍港市強(qiáng)邦印刷器材有限公司是實(shí)際控制人家族成員郭良春之妹控制的公司，東莞市彩度印刷器材有限公司是董事林文豐之妹的配偶控制的公司，武漢市哥德堡印刷器材有限公司是高管何敬生之弟控制的公司……

　　非關(guān)聯(lián)方客戶中，杭州蓉光印刷器材有限公司是強(qiáng)邦新材實(shí)際控制人家族成員王玉蘭外甥控制的公司，永康市強(qiáng)邦貿(mào)易有限公司實(shí)際控制人家族成員郭良春之姐的女婿控制的公司。

　　在同行公司凈利潤都在大幅下降甚至虧損的情況下，強(qiáng)邦新材是如何實(shí)現(xiàn)毛利率和凈利率“一騎絕塵”？公司業(yè)績的真實(shí)性或許要等時(shí)間來驗(yàn)證。

責(zé)任編輯：公司觀察