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中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中糧家佳康(01610)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)1.8港元。近期組織中糧家佳康華東養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，公司就降本增效進(jìn)展、未來出欄量成長(zhǎng)、生鮮業(yè)務(wù)發(fā)展等規(guī)劃進(jìn)行了交流。該行認(rèn)為公司成本表現(xiàn)改善、產(chǎn)能建設(shè)支撐出欄增長(zhǎng)、生鮮品牌運(yùn)營(yíng)向好，公司經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)持續(xù)優(yōu)化。

中金主要觀點(diǎn)如下：

科技賦能養(yǎng)殖精細(xì)化，成本下降初顯成效。

一方面，公司管理調(diào)整或顯成效，成本水平或已逐月降低。根據(jù)該行測(cè)算，公司1H24完全成本約16.2-16.5元/千克;該行判斷，近期公司或受益于管理改善、原料成本下行，完全成本呈現(xiàn)進(jìn)一步下降趨勢(shì)。另一方面，公司重視提升智能化、育種及防疫水平，精細(xì)化管理水平實(shí)力提升或利好長(zhǎng)期成本下行。據(jù)8月28日公司公告，公司積極推進(jìn)智能化養(yǎng)殖的探索，并在新啟動(dòng)的項(xiàng)目中試點(diǎn)安裝智能化設(shè)備;基因組育種平臺(tái)平穩(wěn)運(yùn)行，利于提升種群性能;完善防疫標(biāo)準(zhǔn)化體系，加強(qiáng)養(yǎng)殖場(chǎng)間的對(duì)標(biāo)借鑒。

資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健支撐產(chǎn)能建設(shè)，2025年出欄量或重回增長(zhǎng)。

資金方面，公司資本結(jié)構(gòu)較為健康，具備產(chǎn)能擴(kuò)張及搶占市場(chǎng)份額基礎(chǔ)。據(jù)8月28日公司公告，1H24末公司資產(chǎn)負(fù)債率44.3%，該行測(cè)算公司資產(chǎn)負(fù)債率水平低于行業(yè)平均，具備資金穩(wěn)定性及資金運(yùn)用空間。產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度方面，公司母豬存欄量穩(wěn)增，新產(chǎn)能建設(shè)有序推進(jìn)。1H24末種豬及后備種豬較2023年末+42.2%至33.7萬(wàn)頭，支撐出欄增長(zhǎng)實(shí)力;1H24末公司物業(yè)、場(chǎng)房及設(shè)備/使用權(quán)資產(chǎn)98.9/7.0億元，較2023年末+2%/+10%，該行判斷增長(zhǎng)因公司啟動(dòng)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)。綜上，該行認(rèn)為公司2025年有望重回出欄量成長(zhǎng)軌道。

生鮮業(yè)務(wù)強(qiáng)化品牌建設(shè)，長(zhǎng)期有望增厚業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

第一，公司本年品牌業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。據(jù)9月9日公司公告，8月生鮮豬肉業(yè)務(wù)中品牌收入占比為29.9%，同比/環(huán)比+5.44ppt/+2.09ppt，5月份以來逐月提升至歷史較高水平。第二，公司發(fā)力產(chǎn)品研發(fā)、渠道開發(fā)、品牌形象，三維助力生鮮業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)優(yōu)化。據(jù)8月28日公司公告，8月公司亞麻籽豬肉產(chǎn)品通過無(wú)抗產(chǎn)品認(rèn)證，目前已逐步進(jìn)行市場(chǎng)推廣，利于強(qiáng)化產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);公司開拓有示范作用的優(yōu)質(zhì)渠道，將產(chǎn)品鋪設(shè)在盒馬等線下商超、Ole等精品超市、京東等電商渠道;公司聚焦體育營(yíng)銷、開展社區(qū)餃子大賽等品牌活動(dòng)，助力擴(kuò)大品牌影響力。

風(fēng)險(xiǎn)：豬價(jià)及出欄量低于預(yù)期;疫情風(fēng)險(xiǎn);原料價(jià)格漲幅超預(yù)期。