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中泰國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，隨著電網(wǎng)項(xiàng)目的規(guī)劃和啟動(dòng)，以及光伏、儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車等市場(chǎng)對(duì)自研IGBT芯片和模塊產(chǎn)品的需求提升，2024-2025年賽晶科技(00580)收入目標(biāo)分別為16億和20億元，同比增長(zhǎng)52%和25%。2024年目標(biāo)凈利潤(rùn)7,000-8,000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超過100%。2025年自研IGBT產(chǎn)品收入預(yù)計(jì)可提升至2億元。

中泰國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

輸配電、新能源產(chǎn)業(yè)鏈核心器件供應(yīng)商

2010年上市，賽晶科技(“公司”)是輸配電行業(yè)、新能源行業(yè)以及工業(yè)領(lǐng)域中的陽(yáng)極飽和電抗器、層疊母排、功率半導(dǎo)體等核心器件供應(yīng)商，亦是國(guó)內(nèi)自主研發(fā)陽(yáng)極飽和電抗器主要供應(yīng)商之一。2019年，公司開啟IGBT和IGBT模塊的研發(fā)和制造，并于2020年發(fā)布首款產(chǎn)品。公司隨后完成了IGBT芯片、ST分裝IGBT模塊，SiC芯片及模塊以及車規(guī)級(jí)BEVD的研發(fā)和制造。公司是國(guó)內(nèi)IGBT企業(yè)中，第一批量產(chǎn)12寸晶圓的企業(yè)。

輸配電業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

自2009年起，公司迅速成為特高壓柔性直流輸電設(shè)備的主要供應(yīng)商，參與了國(guó)內(nèi)幾乎所有直流工程。2023年輸配電領(lǐng)域的收入占比39.5%，毛利率48.0%?！笆奈濉币?guī)劃中提出了加強(qiáng)特高壓輸電工程等清潔能源輸送通道的建設(shè)和利用效率，對(duì)設(shè)備提出了更高要求。于“十四五“期間，國(guó)網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程涉及線路3萬(wàn)余公里，總投資3,800億元(人民幣，下同)。公司作為特高壓直流輸電核心器件供應(yīng)商，有望深度受益。

自研IGBT，布局國(guó)產(chǎn)替代

公司專注于研發(fā)1200V–1700V電壓等級(jí)的IGBT產(chǎn)品，利用國(guó)產(chǎn)自主技術(shù)，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。2023年，公司啟動(dòng)車規(guī)級(jí)模塊HEEV和EVD碳化硅SiCMOSFET模塊，EVD硅IGBT模塊的研發(fā);同年公司完成第二條模塊測(cè)試生產(chǎn)線建設(shè)和調(diào)試。2024上半年，公司推出第三代功率半導(dǎo)體SiCMOSFET，該產(chǎn)品電阻低至1200V/13mΩ，達(dá)到國(guó)際主流企業(yè)同等水平。公司有望打破外資企業(yè)幾乎壟斷高端IGBT芯片的局面，成為芯片國(guó)產(chǎn)替代的受益者。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)自研業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;2)IGBT市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng);3)港股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。