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信達(dá)證券:玖龍紙業(yè)2024上半年業(yè)績(jī)強(qiáng)勁 漿紙一體化布局加速

<{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  智通財(cái)經(jīng)網(wǎng) 4.8w閱讀 2024-12-26 11:22

信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱,預(yù)計(jì)玖龍紙業(yè)(02689)2025-2027財(cái)年歸母凈利潤(rùn)分別為12.1億元/21.1億元/35.4億元。公司FY2024H2(2024年1-6月)實(shí)現(xiàn)收入291.34億元(同比+13.8%),歸母凈利潤(rùn)4.58億元(同比+146.1%),銷量同比+160萬噸至960萬噸,剔除匯兌損益后噸凈利45元(環(huán)比+10元/噸)。盡管Q3受終端疲軟和需求不振影響,盈利能力略有下滑,但Q4受益于旺季和下游補(bǔ)庫(kù),預(yù)計(jì)盈利能力將溫和改善。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下:

提價(jià)落地,產(chǎn)銷景氣。

公司FY2024H2(2024年1-6月)實(shí)現(xiàn)收入291.34億元(同比+13.8%),歸母凈利潤(rùn)4.58億元(同比+146.1%),銷量同比+160萬噸至960萬噸,剔除匯兌損益后噸凈利45元(環(huán)比+10元/噸)。Q3終端疲軟、需求不振,箱板/瓦楞價(jià)格環(huán)比分別-1.0%/-1.4%,疊加成本抬升等因素,該行預(yù)計(jì)噸盈利環(huán)比略下滑;Q4受益于旺季驅(qū)動(dòng)&下游補(bǔ)庫(kù),該行預(yù)計(jì)公司產(chǎn)銷景氣,銷量有望逐月上行,且龍頭紙企攜手挺價(jià)、10月漲價(jià)函逐步落地,箱板/瓦楞價(jià)格分別自底部+160/+330元/噸;國(guó)廢受下游需求拉動(dòng),價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng),該行預(yù)計(jì)Q4公司盈利能力環(huán)比溫和改善。

供需壓力緩和,行業(yè)景氣中樞上行。

需求方面,箱板瓦楞紙與我國(guó)社會(huì)零售額、GDP增速等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)具備較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性,該行預(yù)計(jì)25年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化提振需求;供給方面,2024年龍頭企業(yè)合計(jì)新增產(chǎn)能超200萬噸,其中五洲78萬噸、河南龍?jiān)葱略?5萬噸、山鷹吉林新增30萬噸、宿州貢獻(xiàn)90萬噸(公司預(yù)計(jì)9月-12月分批投產(chǎn)),2025年龍頭企業(yè)主要新增產(chǎn)能僅有五洲25萬噸(公司預(yù)計(jì)2025Q1投產(chǎn))、太陽紙業(yè)120萬噸(公司預(yù)計(jì)2025Q4投產(chǎn))、新鄉(xiāng)亨利紙業(yè)30萬噸(公司預(yù)計(jì)25H1投產(chǎn),置換原有20萬噸老產(chǎn)線),預(yù)計(jì)表觀供需壓力緩和。此外,海外近年來成本抬升,價(jià)格高位運(yùn)行,2024年10月我國(guó)箱板/瓦楞進(jìn)口總量分別為39.5/19.3萬噸(較高點(diǎn)分別-13.2/-30.0萬噸),零關(guān)稅影響逐步減弱。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,漿紙一體化布局加速。

截至2024年6月底,公司漿紙產(chǎn)能合計(jì)達(dá)2681萬噸,其中造紙/原材料產(chǎn)能分別為2167萬噸/514萬噸。成品紙方面,卡紙(牛卡) /瓦楞/灰板白/文化紙/特種紙產(chǎn)能分別為1343/370/260/167/27萬噸,且廣西北?;?4Q3/25Q2將分別新增120萬噸白卡/70萬噸文化紙、湖北荊州基地25Q1/25Q2將分別新增60萬噸文化紙/120萬噸白卡紙,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。此外,公司在原材料方面持續(xù)深化布局,24Q3廣西新增110萬噸化學(xué)漿/60萬噸化機(jī)漿,25Q2湖北新增65萬噸化學(xué)漿/70萬噸化機(jī)漿。截至2025H1公司紙/漿總產(chǎn)能將分別為2537萬噸/819萬噸,漿紙協(xié)同優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)放大。

風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,產(chǎn)能投放不及預(yù)期。

來源:智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)

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