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　　出品：上市公司研究院

　　作者：君

　　1月22日晚間，銘利達(dá)披露2024年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入同比大幅下降，且虧損3.7億元到4.8億元。

　　上市以來(lái)，銘利達(dá)光伏業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售占比逐年上升，隨著光伏行業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)“大變臉”。受產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格暴跌影響，公司2024年度擬計(jì)提存貨跌價(jià)損失1.97億元。

　　與此同時(shí)，公司出現(xiàn)“存貸雙高”跡象，截至2024年9月末，貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)14.75億元，長(zhǎng)短期借款也高達(dá)12.87億元。疊加大股東股權(quán)質(zhì)押比例較高，公司或潛藏資金占用風(fēng)險(xiǎn)。

　　“踩雷”光伏 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)“大變臉”

　　銘利達(dá)專(zhuān)業(yè)從事精密結(jié)構(gòu)件及模具的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，主要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)楣夥?chǔ)能和新能源汽車(chē)，占據(jù)絕對(duì)的業(yè)務(wù)比重。

　　2022年4月，銘利達(dá)于深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，保薦人（主承銷(xiāo)商）為國(guó)泰君安。

　　2021年、2022年、2023年、2024年1-6月（下稱(chēng)“報(bào)告期”），公司營(yíng)業(yè)收入分別為18.38億元、32.19億元、40.70億元和11.06億元，分別較上年同期變動(dòng)21.18%、75.16%、26.42%和-46.52%；扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為1.39億元、3.36億元、2.84億元和-1.04億元，分別較上年同期變動(dòng)10.51%、142.52%、-15.48%和-154.72%。

　　2024年度，公司預(yù)計(jì)整體銷(xiāo)售收入同比大幅下降，歸母凈利潤(rùn)虧損3.7億元到4.8億元，扣非后凈利潤(rùn)虧損3.8億元到4.9億元。

　　需要指出的是，銘利達(dá)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與下游市場(chǎng)的景氣度密切相關(guān)，尤其是光伏行業(yè)。

　　招股書(shū)顯示，在光伏領(lǐng)域，光伏逆變器生產(chǎn)所需的主要材料包括結(jié)構(gòu)件、電子元器件、輔助材料等。其中，結(jié)構(gòu)件主要為塑膠件、壓鑄件、散熱器、散熱片等。公司已具備光伏逆變器多品類(lèi)結(jié)構(gòu)件及配套連接器組件的生產(chǎn)與供應(yīng)能力。

　　2021年至2023年，公司光伏板塊的銷(xiāo)售收入分別為9.36億元、17.65億元、23.62億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為50.92%、54.83%、58.03%，呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。

　　2021年至2023年，隨著新能源汽車(chē)和光伏儲(chǔ)能行業(yè)的高度發(fā)展，公司業(yè)務(wù)進(jìn)入了快速擴(kuò)張期。

　　然而隨著光伏行業(yè)高速擴(kuò)產(chǎn)“競(jìng)賽”，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)。2024年全球新增裝機(jī)容量約400GW，而我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能已經(jīng)維持在900-1200GW左右的水平，即我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)供應(yīng)遠(yuǎn)超全球裝機(jī)需求。拋開(kāi)特定技術(shù)類(lèi)型與應(yīng)用場(chǎng)景的較高需求而言，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格下行已成定局。

　　在供需失衡的大背景下，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格遭遇“腰斬”，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)生存環(huán)境惡劣，上中游制造商利潤(rùn)被壓縮，面臨重新分配。

　　此外，汽車(chē)業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)率也在逐年上升，2023年的銷(xiāo)售收入占比已接近三成，僅次于光伏業(yè)務(wù)。

　　然而，傳統(tǒng)燃油車(chē)增長(zhǎng)空間有限，新能源汽車(chē)又瘋狂“內(nèi)卷”，公司前景恐難言明朗。隨著愈演愈烈的“價(jià)格戰(zhàn)”，降本的壓力從市場(chǎng)傳導(dǎo)到車(chē)企，再一層層傳到上游供應(yīng)鏈。要求供應(yīng)商降價(jià)、延后支付賬期、使用金融產(chǎn)品而非現(xiàn)金結(jié)算貨款，種種手段，車(chē)企將價(jià)格戰(zhàn)的戰(zhàn)火燒到供應(yīng)商身上。

　　2023年，公司綜合毛利率由上年的21.72%下降至18.87%，其中汽車(chē)板塊的毛利率為12.05%，較上年下降了7.84個(gè)百分點(diǎn)，僅是光伏業(yè)務(wù)的一半左右。到了2024年前三季度，公司綜合毛利率繼續(xù)下降至13.36%，上年同期為19.94%。

　　對(duì)銘利達(dá)而言，2024年業(yè)績(jī)大幅下滑已成定局。而隨著2025年下游市場(chǎng)存量競(jìng)爭(zhēng)延續(xù)，落后產(chǎn)能加速出清，公司未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)恐怕都不好過(guò)。

　　或存在資金占用風(fēng)險(xiǎn)

　　截至2025年2月10日，銘利達(dá)多位大股東存在質(zhì)押公司股權(quán)的情形。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，控股股東達(dá)磊投資持有上市公司15289.38萬(wàn)股股份，占公司總股本的38.22%；累計(jì)質(zhì)押公司股份3500萬(wàn)股，占其持有的股份比例為22.89%，占總股本比例8.75%。

　　第二大股東張賢明持有公司4020.95萬(wàn)股股份，占公司總股本的10.05%；累計(jì)質(zhì)押公司股份2180萬(wàn)股，占其持有的股份比例為54.22%，占總股本比例5.45%。同時(shí)，張賢明與銘利達(dá)實(shí)控人陶誠(chéng)系公司的聯(lián)合創(chuàng)始人，自2019年11月至今任公司董事、副總經(jīng)理。

　　綜上所述，公司目前被質(zhì)押股份合計(jì)5680萬(wàn)股，占總股本比例達(dá)到了14.20%。公告顯示，上述股東股份質(zhì)押的質(zhì)權(quán)人均系深圳市中小擔(dān)小額貸款有限公司。

　　需要指出的是，一旦控股股東面臨財(cái)務(wù)困境，其高比例的股權(quán)質(zhì)押將成為其資金鏈的“壓力閥”。

　　與此同時(shí)，銘利達(dá)目前還出現(xiàn)“存貸雙高”的跡象，疊加股權(quán)質(zhì)押比例較高，或潛藏資金占用風(fēng)險(xiǎn)。

　　截至2024年9月末，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)14.75億元，短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債及長(zhǎng)期借款分別為9.86億元、0.14億元和2.87億元，長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)12.87億元，存貸比約為1.15。

　　《2024年半年度報(bào)告》顯示，截至2024年6月末，公司使用權(quán)受到限制的貨幣資金賬面余額2.23億元，2023年末僅為0.76億元，增長(zhǎng)了近2倍；貨幣資金受限比例高達(dá)31.95%，受限原因系信用證保證金、銀行承兌匯票保證金、司法凍結(jié)。

　　銘利達(dá)首次公開(kāi)發(fā)行股票4001萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為28.50元/股，原擬募集資金7.81億元，用于“輕量化鋁鎂合金精密結(jié)構(gòu)件及塑膠件智能制造項(xiàng)目”4.81億元，“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”1億元，“補(bǔ)充流動(dòng)資金”2億元；實(shí)際募集資金凈額為10.42億元，超募資金達(dá)2.61億元，分別投向“銘利達(dá)重慶精密結(jié)構(gòu)件及裝備研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目（二期）”1.78億元，“永久補(bǔ)充流動(dòng)資金”0.75億元，未確定用途資金813.92萬(wàn)元。

　　截至2024年9月末，公司實(shí)際募集資金投入金額6.97億元，其中3.75億元已永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，智能制造項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目的投資進(jìn)度分別為76.23%、54.73%，研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目（二期）尚未實(shí)施。

責(zé)任編輯：公司觀察