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作為昔日的“智慧醫(yī)療龍頭”，思創(chuàng)醫(yī)惠(300078.SZ)如今經(jīng)歷著前所未有的生存危機。公司今年1月中旬發(fā)布的2024年業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計凈虧損4.19億至6.29億元，盡管較2023年的8.74億元虧損有所收窄，但營收大幅降低至5.42億至8.12億元。若未來凈利潤持續(xù)虧損且營收進一步萎縮，不排除觸發(fā)退市風(fēng)險。

證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，2021年至2024年，思創(chuàng)醫(yī)惠累計虧損超28億元，曾經(jīng)引以為傲的商業(yè)智能和智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)，如今成為業(yè)績失速的主因，其中智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)自2023年起就呈現(xiàn)入不敷出的狀態(tài)，2024年仍未走出虧損泥沼。與此同時，截至2024年前三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)74.74%，有息負(fù)債達(dá)到6.44億元，而公司的貨幣資金僅有3.85億元，債務(wù)壓頂疊加核心產(chǎn)品競爭力持續(xù)弱化，公司正面臨業(yè)務(wù)萎縮與債務(wù)危機的雙重絞殺。

雙主業(yè)全面失速

思創(chuàng)醫(yī)惠表示，2024年，由于持續(xù)受市場競爭環(huán)境、業(yè)務(wù)模式調(diào)整、訂單量下降等因素影響，公司整體營業(yè)收入有所下滑。同時，智慧醫(yī)療板塊業(yè)務(wù)由于項目交付驗收、項目回款緩慢等影響，仍出現(xiàn)較大的經(jīng)營虧損。

將時間線拉長，2021年至2023年，思創(chuàng)醫(yī)惠實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為：9.63億元、11.16億元和10.06億元，實現(xiàn)歸母凈利潤-6.85億元、-8.78億元、-8.74億元。前述各期，公司智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入分別為：4.62億元、4.44億元和2.44億元，近三年的復(fù)合增長率為-27.30%。

在智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)領(lǐng)域，思創(chuàng)醫(yī)惠的經(jīng)營表現(xiàn)與同行業(yè)形成鮮明對比。盡管部分同行業(yè)公司近三年營業(yè)收入呈現(xiàn)不同程度下滑，但思創(chuàng)醫(yī)惠智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)的收入降幅顯著高于行業(yè)平均水平，而衛(wèi)寧健康同期的復(fù)合增長率仍達(dá) 7.25%。

在 2023 年年報問詢函回復(fù)中，公司將收入下滑歸因于多重因素：醫(yī)療行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格持續(xù)走低，疊加公司資金壓力影響項目推進；業(yè)務(wù)策略從總包項目轉(zhuǎn)向聚焦流程閉環(huán)、單病種、護理等優(yōu)勢產(chǎn)品，短期內(nèi)影響收入規(guī)模；此外，該業(yè)務(wù)板塊人員變動較大，進一步拖累了業(yè)務(wù)開展進度。

值得關(guān)注的是，思創(chuàng)醫(yī)惠智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)的盈利能力出現(xiàn)斷崖式下跌。2022 年該業(yè)務(wù)毛利率尚維持在 1.71%，勉強保持盈虧平衡，但 2023 年毛利率驟降至- 33.04%，顯著低于同行業(yè)水平。成本端壓力成為主因，證券之星了解到，2023 年項目實施人工成本同比增長12.37%，公司解釋稱，為滿足新業(yè)務(wù)承接、原有項目交付及客戶新增需求，需維持較大規(guī)模的項目實施團隊，導(dǎo)致人工費用居高不下。與此同時，人工成本、折舊攤銷等固定費用未能隨收入規(guī)?？s減而同比例下降，進一步擠壓利潤空間，最終導(dǎo)致公司在智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)領(lǐng)域陷入收入與利潤的雙重困境。

綜合來看，市場競爭加劇、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整及成本管控失衡等多重因素，共同導(dǎo)致思創(chuàng)醫(yī)惠智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)在項目交付、驗收及回款等環(huán)節(jié)遭遇沖擊，致使公司近年出現(xiàn)較大經(jīng)營虧損。

財務(wù)造假陰霾未散

與之相比，公司另一主業(yè)商業(yè)智能業(yè)務(wù)雖近三年營收復(fù)合增長達(dá)到8.45%，但2023年該業(yè)務(wù)營收5.89億元，同比下滑12.27%，2024年上半年，商業(yè)智能業(yè)務(wù)的收入再度同比下滑14%，毛利率同比下滑5.53%。

證券之星注意到，2023年，公司商業(yè)智能業(yè)務(wù)收入中，超過75%的收入來自海外市場，但受地緣政治等因素影響以及主動放棄部分低利潤客戶訂單，造成該業(yè)務(wù)的收入下滑。公司在2023年年報問詢回復(fù)函中稱，正大力推進商業(yè)智能業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級，積極推動新興市場拓展。從業(yè)績呈現(xiàn)看，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果有限。

財務(wù)造假事件的持續(xù)發(fā)酵更是給公司蒙上陰影，在2023年年報問詢回復(fù)函中，思創(chuàng)醫(yī)惠坦言，2023年，公司項目承接難度進一步加大。原因之一源于2023年浙江證監(jiān)局的一紙罰單。經(jīng)調(diào)查，公司通過子公司醫(yī)惠科技虛構(gòu)業(yè)務(wù)、提前確認(rèn)收入等手段，2019年虛增利潤3302萬元(占當(dāng)期利潤20.03%)，2020年虛增利潤8394萬元(占比67%)，并在可轉(zhuǎn)債發(fā)行文件中編造虛假內(nèi)容。最終，公司被處以8570萬元罰款，時任董事長章笠中被實施10年市場禁入并罰款750萬元。

這場財務(wù)丑聞引發(fā)了公司管理層劇烈動蕩。2024年1月，章笠中辭去董事長職務(wù)，公司隨即陷入無實際控制人狀態(tài)。2025年2月，公司發(fā)布公告，第一大股東云海鏈解除對章笠中、醫(yī)惠集團的表決權(quán)委托及一致行動關(guān)系，公司股東路楠及其一致行動人杭州博泰被動成為公司第一大股東，但對應(yīng)的可支配表決權(quán)比例僅為6.15%。股權(quán)分散與治理結(jié)構(gòu)碎片化，進一步加劇了公司經(jīng)營的不確定性。

證券之星注意到，投資者用腳投票的趨勢明顯。證券之星注意到，2023年4月，公司股價曾觸及6.5元的高點，但此后股價震蕩下行，至今年3月18日收盤，股價跌至4.47元/股，區(qū)間跌幅超30%，部分投資者已通過法律途徑發(fā)起索賠。

此外，受累財務(wù)造假風(fēng)波，為應(yīng)對經(jīng)營困境，公司不得不加大銷售投入。2023年，公司銷售費用為1.37億元，同比增長24.56%，其中公司市場推廣費為6139.49萬元，同比增長151%，但從整體業(yè)績看，高額的費用投入未能轉(zhuǎn)化為各業(yè)務(wù)板塊的收入增長，反而進一步吞噬利潤。

2024年，思創(chuàng)醫(yī)惠加強了成本費用管控，實施“降本增效”措施，銷售費用、管理費用同比下降，但公司現(xiàn)金流仍然緊張。截至2024年三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率為74.74%，有息負(fù)債(短期借款＋一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債＋長期借款＋應(yīng)付債券)為6.44億元，期末貨幣資金為3.85億元，償債壓力仍較大，為緩解現(xiàn)金流壓力，公司不得不出售杭州濱江區(qū)及余杭區(qū)兩處房產(chǎn)，套現(xiàn)8億元。

盡管此舉暫時緩解了流動性危機，但在行業(yè)競爭加劇、主業(yè)持續(xù)萎縮、財務(wù)造假陰霾未散的嚴(yán)峻現(xiàn)實下，這家曾被寄予厚望的科技企業(yè)能否走出泥潭，仍是未知數(shù)。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)