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國證國際發(fā)布研究報告稱，維持濱海投資(02886)“買入”評級，公司股息率較為吸引，給予2025年P(guān)/E為7.8x，對應(yīng)目標(biāo)價1.36港元。公司的燃?xì)怃N氣量增速指引仍然高于行業(yè)平均水平，疊加毛差進(jìn)一步恢復(fù)以及接駁業(yè)務(wù)的企穩(wěn)預(yù)期，預(yù)計2025E/2026E/2027E 收入分別為65.09/68.78/72.68億港元，同比+0.5%/+5.7%/+5.7%；歸母凈利潤分別為2.37/2.64/2.78億港元，同比+18.8%/+11.3%/+5.5%。

國證國際主要觀點如下：

氣量增長符合行業(yè)趨勢，毛差下半年恢復(fù)較快。

公司實現(xiàn)銷氣總量25.15億方(yoy+13%),其中管道天然氣銷售17.14億方(yoy+6.5%），管輸氣8.01億方(yoy+32%)。符合行業(yè)增長趨勢，但略微不及指引。主要是受暖冬影響較大，影響了銷量達(dá)3600萬方以及氣貿(mào)6400萬方。公司預(yù)計25年能夠?qū)崿F(xiàn)總銷氣量27億方，同比+9%，當(dāng)中管銷氣量約19億方，同比+9%，管輸氣量保持穩(wěn)定。

公司24年實現(xiàn)綜合毛差0.41元/方，同比下降0.06元/方。當(dāng)中下半年城鎮(zhèn)燃?xì)饷畲蠓迯?fù)，達(dá)0.58元/立方米，主要是上游結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來的正向影響。預(yù)計25年公司的氣源采購策略將繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢，毛差繼續(xù)呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢。公司指引25年城鎮(zhèn)毛差0.52元/方，同比上漲0.04元/方。

接駁業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)，增值業(yè)務(wù)提供增長動力。

公司24年新增接駁7萬戶，主要受房地產(chǎn)市場下行影響。預(yù)計2025年新增接駁戶數(shù)能夠同比持平，接駁業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)。增值服務(wù)業(yè)務(wù)24年實現(xiàn)毛利5470萬港元，同比上升9.6%，近四年復(fù)合年增長率約42%。隨著公司增值業(yè)務(wù)自主品牌泰悅佳的推廣銷售，增值業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)高速增長，毛利率也有望進(jìn)一步提升。25年預(yù)計增值業(yè)務(wù)毛利繼續(xù)實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

有息負(fù)債減少，長期分紅回報股東。

公司24年有息負(fù)債減少5.7億，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。25年公司將繼續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，預(yù)計全年融資成本下降2000萬人民幣。公司堅持回報股東，計劃2025-2027年在每股0.076港元的派息基礎(chǔ)上，未來三年每年提升不低于10%。公司的分紅指引以DPS為基礎(chǔ)，有利于保障股東每年分紅派息的絕對值，目前的股息率達(dá)7%，較為吸引。

風(fēng)險提示：天然氣成本快速上行，需求不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期。