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高盛發(fā)布研報(bào)稱，對(duì)珍酒李渡(06979)給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，基于2026年預(yù)期市盈率14.5倍進(jìn)行折現(xiàn)(相對(duì)于A股平均市盈率的基準(zhǔn)倍數(shù)給予25%的折價(jià))，得出12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為8.08港元。4月8日，該行在香港邀請(qǐng)了珍酒李渡的首席財(cái)務(wù)官與投資者進(jìn)行交流?？傮w而言，管理層對(duì)近期零售需求的復(fù)蘇仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，同時(shí)尋求由持續(xù)高端化和區(qū)域滲透驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

高盛主要觀點(diǎn)如下：

近期動(dòng)態(tài)

3月，管理層注意到，由于春節(jié)后存在一些補(bǔ)貨需求，經(jīng)銷(xiāo)商的訂單有所增加，但年初至今尚未觀察到明顯的零售需求復(fù)蘇。對(duì)公司來(lái)說(shuō)，春節(jié)期間的銷(xiāo)售基數(shù)也較高。全年預(yù)期管理層仍設(shè)定營(yíng)收同比持平的目標(biāo)，同時(shí)期望凈利率能有溫和提升。從半年度來(lái)看，管理層預(yù)計(jì)2025年上半年銷(xiāo)售額不低于2024年下半年，且2025年下半年也可能會(huì)環(huán)比有所改善。區(qū)域表現(xiàn)2024年，公司在貴州市場(chǎng)的銷(xiāo)售額仍同比增長(zhǎng)兩位數(shù)，河南市場(chǎng)保持穩(wěn)定，湖南市場(chǎng)也進(jìn)展順利，而山東市場(chǎng)表現(xiàn)略為滯后?；苾?chǔ)存能力到2025年底，公司的基酒儲(chǔ)存量將達(dá)到約12-13萬(wàn)噸，這將是支持長(zhǎng)期增長(zhǎng)的寶貴資源，潛在銷(xiāo)售價(jià)值達(dá)400-500億元人民幣。

零售需求和運(yùn)營(yíng)動(dòng)態(tài)

3月，由于春節(jié)后的補(bǔ)貨需求，經(jīng)銷(xiāo)商的訂單有所增加，但年初至今零售需求尚未明顯復(fù)蘇。自2024年6月以來(lái)，需求疲軟的態(tài)勢(shì)一直持續(xù)，管理層認(rèn)為目前行業(yè)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商的信心依然較低。因此，公司不打算給渠道施加太大壓力，并嚴(yán)格控制渠道返利，以保持批發(fā)價(jià)格基本穩(wěn)定，包括自去年起暫停消費(fèi)者掃碼領(lǐng)紅包活動(dòng)。今年，公司還將逐步開(kāi)拓宴會(huì)市場(chǎng)，可能會(huì)借助珍10產(chǎn)品。

2025年展望

管理層期望實(shí)現(xiàn)半年度環(huán)比改善，預(yù)計(jì)2025年上半年銷(xiāo)售額不低于2024年下半年，2025年下半年大概率也將保持基本穩(wěn)定或有所改善。2025年全年，管理層仍目標(biāo)營(yíng)收同比持平，凈利率溫和提升。高端白酒部門(mén)仍將追求雙位數(shù)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，李渡品牌將在2025年繼續(xù)成為增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。據(jù)管理層稱，如果地方政府債務(wù)問(wèn)題在全年能取得更多積極進(jìn)展，刺激商業(yè)活動(dòng)恢復(fù)，公司將有更大的增長(zhǎng)空間。管理層表示2025年的員工持股計(jì)劃(ESOP)尚未確定。區(qū)域重點(diǎn)公司將繼續(xù)聚焦五大重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)。2024年，公司在貴州市場(chǎng)的銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)兩位數(shù)，河南市場(chǎng)保持穩(wěn)定，湖南市場(chǎng)進(jìn)展順利，山東市場(chǎng)表現(xiàn)略為滯后。廣東也是高端白酒和珍30產(chǎn)品線主要聚焦的關(guān)鍵市場(chǎng)。

產(chǎn)能和資本支出

到2025年底，公司的基酒儲(chǔ)存量將達(dá)到約12-13萬(wàn)噸。若按照2024年珍酒的平均售價(jià)(即約36.5萬(wàn)元/噸)計(jì)算，潛在銷(xiāo)售總值可達(dá)400-500億元人民幣。展望未來(lái)，管理層預(yù)計(jì)從2027年起資本支出將逐漸減少。

主要風(fēng)險(xiǎn)：白酒行業(yè)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響;競(jìng)爭(zhēng)加劇可能會(huì)降低盈利能力;宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的不確定性可能導(dǎo)致渠道去庫(kù)存和批發(fā)價(jià)格下跌;主要生產(chǎn)區(qū)域的環(huán)境污染和潛在自然災(zāi)害可能帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);存在潛在的利益沖突。