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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　4月18日晚間，甘源食品發(fā)布了2015年一季度報，實現(xiàn)營業(yè)收入5.04億元，同比減少13.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤5275.79萬元，同比減少42.21%。

　　突然“變臉”的業(yè)績使得甘源食品4月21日跌停開盤，收盤跌幅仍達(dá)到3.94%。而從3月中旬到4月15日，公司股價漲幅達(dá)到22%。

　　具體來看，一季度營收下滑主要是上年高基數(shù)以及傳統(tǒng)商超業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮所致，同時主要原料采購成本增加加上費用率大幅提升導(dǎo)致凈利潤大幅下滑。

　　量販渠道、會員商超、海外市場能否持續(xù)快速增長，決定著甘源食品能否重回增長。

　　甘源食品一季度業(yè)績變臉原因是什么？

　　4月20日公司召開了電話會議，解釋2025年一季度營業(yè)收入下滑原因：1、為確保電商業(yè) 務(wù)持續(xù)健康發(fā)展，一季度春節(jié)期間大幅收縮了低價禮盒直播業(yè)務(wù)；2、傳統(tǒng)商超業(yè)務(wù)規(guī)模同比有所下降；3、春節(jié)時間性差異影響，2024年春節(jié)較25年晚13天，導(dǎo)致2024年同期營收基數(shù)較大。

　　如果說一季度高基數(shù)下的營收下滑還在預(yù)料之中，那么凈利潤的大幅下降對投資者來說就屬于“黑天鵝”了。

　　凈利潤大幅下滑來自兩個原因，一是一季度棕櫚油等主要原料采購成本增幅較大，毛利整體降低1.08%；二是費用率大幅提升，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，一季度銷售費用率提升4.24個百分點，管理費用率提升1.56個百分點。

　　前兩年甘源食品一季度銷售凈利率在15%左右，今年則降至了10.47%，扣非凈利率降至了9.09%。

　　甘源食品將一季度銷售費用大幅增長歸結(jié)為啟動了東南亞出口戰(zhàn)略，前期投入了市場調(diào)研人員、產(chǎn)品設(shè)計人員、銷售人員等人力費用，同時新增明星代言費投入。

　　但是這并不能打消投資者關(guān)于一季度大量費用投入并未帶來收入增長的疑慮。在電話會上，管理層解釋稱，2024年四季度起陸續(xù)在印尼、馬來西亞等國家進(jìn)行了深入的市場調(diào)研。2025 年公司將加快產(chǎn)品出海步伐，進(jìn)一步開拓東南亞為主的海外市場。海外市場能否取得預(yù)期的銷售增長，估計很快就能看到效果。

　　事實上，2024年甘源食品雖然業(yè)績實現(xiàn)高速增長，但是應(yīng)收賬款大幅增長了259%至1.04億元，今年一季度仍達(dá)到8066.69萬元，遠(yuǎn)超前幾年。這或許說明公司為了促進(jìn)銷售，放寬了客戶打款政策。和2023年同期相比，2024年前五名經(jīng)銷商收入占比提升，應(yīng)收賬款金額占比也在提升。隨之而來的減值風(fēng)險同樣不容忽視。

　　甘源食品新渠道能否延續(xù)高增長？

　　甘源食品是一家休閑?品的研發(fā)、?產(chǎn)和銷售企業(yè)，主要產(chǎn)品包括青豌豆、瓜子仁、蠶豆、綜合豆果等多種休閑食品。

　　公司2020年7月登上資本市場，也是從2020年起營收增速開始放緩，2022年公司進(jìn)入零食量販渠道，此后又進(jìn)入山姆等高端會員店渠道，新渠道的擴(kuò)張帶動了增長。

　　在2024年10月底的業(yè)績說明會中，甘源食品披露，公司與“零食很忙”、“零食有鳴”、“趙一鳴”、“好想來”等零食量販系統(tǒng)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，主要合作產(chǎn)品包括青豌豆、蠶豆、瓜子仁、薯片、綜合豆果、綜合果仁、花生等多個系列產(chǎn)品。

　　新渠道（尤其是零食量販門店）的擴(kuò)張，加上SKU的增長，是甘源食品業(yè)績增長的重要驅(qū)動力。

　　甘源食品早期以瓜子仁、青豌豆、蠶豆三種食品為核心。后來又推出綜合果仁、豆果、口味堅果和膨化小食等新品類。新品類一定程度上起到第二增長引擎的作用，根據(jù)德邦證券研報數(shù)據(jù)，綜合果仁及豆果收入占比從2019年的15.64%提升至2023年的27.29%。由花生、薯片和雪餅等產(chǎn)品構(gòu)成的其他系列收入占比也在不斷提升。2024年綜合果仁及豆果收入增速為39.8%，其他系列為21.17%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)老三樣。

　　對于市場來說，量販渠道、會員商超、海外市場是最大的關(guān)注點，這三個渠道（市場）能否延續(xù)高速增長勢頭，決定了甘源食品能否持續(xù)增長。

　　值得一提的是，新渠道高增的同時，傳統(tǒng)渠道卻開始收縮，這也是導(dǎo)致一季度收入下滑的重要原因。根據(jù)華安證券研報數(shù)據(jù)，一季度量販/會員商超月銷同比增長20%/16%，而傳統(tǒng)渠道預(yù)計同比下滑近30%，線上渠道同樣預(yù)計下滑近30%。新渠道的增長未能完全抵消傳統(tǒng)渠道的下滑。

　　傳統(tǒng)商超渠道面臨業(yè)務(wù)規(guī)模下滑的壓力。據(jù)管理層此前披露，“傳統(tǒng)商超景氣度還未恢復(fù)，商超渠道仍面臨一定壓力，還需要一定周期積極改善”。

　　根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2023年中國休閑食品行業(yè)市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到11247億元，近幾年一直保持快速增長。但是同時，較低的門檻也使得休閑零食市場競爭異常激烈。2023年以來良品鋪子、三只松鼠等都宣布降價，開始追求性價比。另一方面，休閑零食企業(yè)還需要面對原材料價格上漲的壓力。

　　在此前的業(yè)績說明會上，有投資者就曾提出“休閑食品企業(yè)眾多，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，競爭激烈，公司怎樣脫穎而出”的問題。

　　能否成功實現(xiàn)渠道改革、出海市場能否實現(xiàn)預(yù)期增長、新品能否實現(xiàn)預(yù)期增長，都決定著甘源食品的增長潛力。

責(zé)任編輯：公司觀察