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證券之星 陸雯燕

曾經(jīng)依靠海外并購實(shí)現(xiàn)業(yè)績騰飛的中國天楹(000035.SZ)，如今正面臨業(yè)績陣痛。2024年，公司出現(xiàn)增收降利的情形，西班牙子公司1.83億元的稅務(wù)補(bǔ)繳成為拖累業(yè)績的主因，而這正是當(dāng)年豪擲重金收購Urbaser S.A.U(下稱“Urbaser”)留下的歷史包袱。今年一季度，中國天楹業(yè)績繼續(xù)走弱，公司錄得營收凈利雙降，歸母凈利潤幾近“腰斬”。

證券之星注意到，出售完畢Urbaser這一“現(xiàn)金奶?！焙?，中國天楹業(yè)績幾乎被“打回原形”。目前公司全力押注新能源賽道，但超百億資金投入讓中國天楹償債壓力高企。短期內(nèi)新能源業(yè)務(wù)仍需巨額投入，未來又能否撐起第二增長曲線？市場正在等待答案。

上下半年業(yè)績反轉(zhuǎn)

2024年，中國天楹實(shí)現(xiàn)營收56.67億元，同比增長6.46%；對應(yīng)歸母凈利潤2.8億元，同比下滑16.99%。

拆解來看，中國天楹下半年的表現(xiàn)拖累了全年業(yè)績。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收26.49億元，同比增長10.92%；對應(yīng)歸母凈利潤3.6億元，同比增長118.93%。然而下半年業(yè)績增長勢頭急轉(zhuǎn)直下，公司實(shí)現(xiàn)營收30.18億元，同比增長2.83%；對應(yīng)歸母凈利潤虧損8009.07萬元，同比下滑146%。其中，Q3及Q4的歸母凈利潤增速均大幅下滑，Q4同比轉(zhuǎn)虧至-8347.83萬元，降幅為812.05%。

證券之星注意到，境外子公司的稅務(wù)調(diào)整使得中國天楹所得稅費(fèi)用大幅增加，進(jìn)而侵蝕了利潤。西班牙全資子公司FIRION INVESTMENTS,SOCIEDAD LIMITADA(下稱“Firion”)于2016年12月收購西班牙Urbaser 100%股權(quán)，并于2017年1月與Urbaser成立了Firion稅務(wù)集團(tuán)，作為一個(gè)整體申報(bào)納稅，為完成收購，F(xiàn)irion向其股東借款并承擔(dān)利息費(fèi)用。

就向股東借款產(chǎn)生的利息支出，F(xiàn)irion每年按稅前扣除的方式申報(bào)納稅。但西班牙國家稅務(wù)局(下稱“西稅局”)依據(jù)近年經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織對跨國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部金融交易定性標(biāo)準(zhǔn)和方法提出的指導(dǎo)意見，認(rèn)為Firion向股東借款應(yīng)認(rèn)定為股東投資款，故Firion向股東借款產(chǎn)生的利息不可以稅前扣除，進(jìn)而要求Firion調(diào)整補(bǔ)繳公司稅。

2024年10月9日，F(xiàn)irion完成向西稅局補(bǔ)繳全部稅款與滯納金的工作，合計(jì)2378.43萬歐元，折合人民幣約1.83億元，計(jì)入2024年當(dāng)期損益。

事實(shí)上，中國天楹早在2021年10月就已出售Urbaser 100%股權(quán)，處置價(jià)款為109.37億元。據(jù)了解，中國天楹于2019年拿下Urbaser 100%股權(quán)，彼時(shí)Urbaser的營收約是中國天楹的8倍。通過收購Urbaser，中國天楹極大地增厚了業(yè)績。2019-2021年，中國天楹分別實(shí)現(xiàn)營收185.87億元、218.67億元、205.93億元，對應(yīng)歸母凈利潤7.13億元、6.54億元、7.29億元。對比來看，中國天楹2018年的營收及歸母凈利潤分別僅18.47億元、2.16億元。

雖然是中國天楹的“現(xiàn)金奶?！?，但Urbaser帶來的56億元商譽(yù)懸頂，疊加高企的資產(chǎn)負(fù)債率，讓中國天楹面臨不小財(cái)務(wù)壓力。Urbaser低利息、高杠桿經(jīng)營，使得中國天楹2020年的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)75%。中國天楹坦言，這壓縮了融資空間，影響了上市公司股權(quán)及債權(quán)融資，限制了公司創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施。

證券之星注意到，2022年11月，中國天楹完成對Geesink Norba Holding B.V. 100%股權(quán)的出售，確認(rèn)的投資損失為3.33億元，疊加Urbaser的出表，導(dǎo)致中國天楹當(dāng)年的歸母凈利潤同比下滑83.06%至1.23億元。此后，中國天楹的營收及利潤規(guī)模一直未得到修復(fù)。

今年一季度，中國天楹營收凈利雙雙下滑。公司一季度實(shí)現(xiàn)營收12.06億元，同比下降3.64%;歸母凈利潤為1.06億元，同比下降47.63%。對于業(yè)績下滑的原因，中國天楹管理層在2024年度業(yè)績說明會上解釋稱，由于EPC項(xiàng)目需根據(jù)客戶建造進(jìn)度備貨交付，本期未達(dá)到收入確認(rèn)節(jié)點(diǎn)，導(dǎo)致公司建造業(yè)務(wù)收入和毛利潤同比減少；此外，公司正大力投入新能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)，初期固定資產(chǎn)投資及運(yùn)營資金需求增加，相應(yīng)推高了財(cái)務(wù)費(fèi)用。

第二增長極尚未“結(jié)果”

隨著Urbaser的出表，中國天楹亟需新的增長點(diǎn)。在Urbaser股權(quán)交割完成后不到兩個(gè)月，中國天楹就成立了全資子公司發(fā)力新能源領(lǐng)域。

資料顯示，目前中國天楹橫跨環(huán)保與新能源兩個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。環(huán)保業(yè)務(wù)涵蓋垃圾焚燒發(fā)電、城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)與環(huán)保裝備制造；在立足傳統(tǒng)環(huán)保行業(yè)同時(shí)，公司深度布局新能源發(fā)電和風(fēng)光儲氫氨醇一體化業(yè)務(wù)，開啟第二增長曲線。

證券之星注意到，2024年以來，中國天楹持續(xù)在新能源領(lǐng)域投資布局，在多地簽約新型能源合作項(xiàng)目。公司與黑龍江安達(dá)市人民政府共同簽訂了《風(fēng)光儲氫氨醇一體化項(xiàng)目投資合作協(xié)議書》，推進(jìn)安達(dá)市天楹風(fēng)光儲氫氨醇一體化項(xiàng)目的投資建設(shè)，項(xiàng)目總投資約169.5億元。

此外，中國天楹與遼源市各級政府簽約了東豐縣西部上網(wǎng)風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目、東豐縣南部風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目、綠氫項(xiàng)目以及綠色甲醇合成項(xiàng)目等多個(gè)新能源項(xiàng)目。上述項(xiàng)目的投資總額超110億元。

4月25日，中國天楹發(fā)布招標(biāo)公告，擬單次采購80套水電解制氫設(shè)備，合計(jì)400MW，這也是國內(nèi)電解槽史上單次公開招標(biāo)的最大規(guī)模。據(jù)媒體不完全統(tǒng)計(jì)，近兩年里，中國天楹參與的氫能項(xiàng)目總投資近400億元。

誠然，新能源業(yè)務(wù)的發(fā)展短期內(nèi)需要大量資本開支，中國天楹2024年末的在建工程高達(dá)23.69億元，同比增長45.74%。前九大在建工程主要為新能源項(xiàng)目，僅新加坡垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目、河內(nèi)爐渣處理項(xiàng)目為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。今年一季度，中國天楹在建工程規(guī)模進(jìn)一步提升至29.05億元。自2022年以來，中國天楹在建工程的規(guī)模就不斷擴(kuò)大，2022及2023年的增速分別為127.67%、69.88%。

出售Urbaser后，中國天楹在2021年年報(bào)中提及，公司通過交易獲得了充裕的貨幣資金儲備，將充分利用交易獲得的現(xiàn)金對價(jià)，除償還銀行借款外，還會加快擬建及在建項(xiàng)目投入運(yùn)營。不過，新能源業(yè)務(wù)投資規(guī)模大，目前已對公司的資金鏈產(chǎn)生壓力。截至一季度末，中國天楹賬上擁有貨幣資金12.18億元，但短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債高達(dá)38.66億元，長期借款也高達(dá)54.4億元。

目前，新能源業(yè)務(wù)尚未形成穩(wěn)定收入，中國天楹的基本盤仍依賴傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務(wù)。2024年，公司供電及垃圾處理服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收24.47億元，收入占比43.18%；提供建造服務(wù)、城市環(huán)衛(wèi)服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收10.11億元、10.46億元，收入占比17.83%、18.46%，兩者營收增速同比分別下滑7.44%、1.49%；來自其他業(yè)務(wù)的收入為11.64億元，收入占比20.53%。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)