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上海林清軒生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“林清軒”）于2025年5月29日正式向港交所遞交招股書，計(jì)劃主板掛牌上市，中信證券與華泰國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。若成功上市，林清軒將成為港股“國(guó)貨高端護(hù)膚第一股”。此次IPO背后，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但核心產(chǎn)品精華油收入依賴度持續(xù)攀升，同時(shí)營(yíng)銷投入與研發(fā)支出的失衡凸顯，2024年?duì)I銷及推廣開支高達(dá)研發(fā)費(fèi)用的12倍。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，林清軒2022年至2024年?duì)I收分別為6.91億元、8.05億元和12.10億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)32.3%；凈利潤(rùn)從2022年虧損593.1萬元扭轉(zhuǎn)為2024年盈利1.87億元。毛利率逐年提升，從2022年的78%增至2024年的82.5%。高毛利的支撐點(diǎn)主要來自明星單品山茶花抗皺修護(hù)精華油。招股書披露，該產(chǎn)品自2014年推出后連續(xù)11年蟬聯(lián)中國(guó)面部精華油銷量冠軍，截至2024年底累計(jì)銷售突破3000萬瓶，2024年單年貢獻(xiàn)收入4.48億元，占總營(yíng)收的37%，較2022年的31.5%和2023年的35.3%持續(xù)攀升。招股書直言：若市場(chǎng)偏好轉(zhuǎn)移或新品開發(fā)乏力，公司收入穩(wěn)定性將面臨挑戰(zhàn)。盡管公司擁有188個(gè)SKU，但林清軒單一品牌收入占比近三年均超99%。

渠道策略上，林清軒采用線上線下融合的OMO模式。線下門店從2022年的366家增至2024年的506家，超95%位于購物商場(chǎng)，數(shù)量居國(guó)貨及國(guó)際高端護(hù)膚品牌之首。但門店擴(kuò)張并未同步帶動(dòng)銷售占比增長(zhǎng)，線下收入貢獻(xiàn)反從2022年的54.7%降至2024年的40.8%。同期線上收入占比從45.2%升至59.1%，2024年達(dá)7.14億元。線上渠道的快速擴(kuò)張推高了營(yíng)銷成本。2024年公司銷售及分銷開支達(dá)6.88億元，占總收入的56.86%，其中營(yíng)銷及推廣開支為3.65億元，占總收入約30%，同比增幅近一倍。相比之下，2022年至2024年研發(fā)費(fèi)用分別為2110萬元、1970萬元和3040萬元，2024年僅占營(yíng)收的2.5%。營(yíng)銷開支為研發(fā)費(fèi)用的12倍。

品牌定位方面，林清軒以“高端國(guó)貨”為核心標(biāo)簽，核心產(chǎn)品定價(jià)區(qū)間為200-800元。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年其零售額在中國(guó)高端國(guó)貨護(hù)膚品牌中排名第一，亦是唯一進(jìn)入中國(guó)前15大高端護(hù)膚品牌（含國(guó)際品牌）的國(guó)貨。然而，公司也面臨聲譽(yù)管理挑戰(zhàn)——2025年2月北京某門店因?qū)@批功效“抗皺、修護(hù)”夸大為“抗老”，被朝陽區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局罰款2.1萬元。

此次IPO募集資金擬用于品牌建設(shè)、渠道拓展、研發(fā)投入及供應(yīng)鏈升級(jí)等。行業(yè)前景上，中國(guó)高端抗皺緊致類護(hù)膚品市場(chǎng)預(yù)計(jì)將以21.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率從2024年的594億元增至2029年的1555億元，為林清軒提供增長(zhǎng)空間。然而，在歐萊雅、雅詩蘭黛等國(guó)際巨頭主導(dǎo)的高端市場(chǎng)，林清軒仍需克服研發(fā)投入差距、產(chǎn)品矩陣單一及加盟擴(kuò)張可能稀釋品牌調(diào)性等挑戰(zhàn)。