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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　近日，菱電電控（維權(quán)）發(fā)布收購草案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購江蘇奧易克斯汽車電子科技股份有限公司（下稱“奧易克斯”或標(biāo)的公司）98.426%股份，交易對價合計47，760萬元。

　　IPO前兩年，菱電電控凈利潤兩年增長6倍，其中2020年凈利潤高達(dá)1.57億元。但公司2021年上市4年以來，凈利潤連降四年，2024年的扣非凈利潤僅六百多萬元，接近虧損。尤其是公司2024年減員百余人才勉強(qiáng)盈利，為何公司在上市后業(yè)績迅速“變臉”？

　　菱電電控此次收購的奧易克斯，2024年的歸母凈利潤僅873.11萬元，同比大降四成。并且，奧易克斯約八成收入來自燃油車零部件，未來能否順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢待考。菱電電控收購?fù)瑯佑蠼登乙?guī)模不大的標(biāo)的，能否扭轉(zhuǎn)業(yè)績困境？有意思的是，交易對手給出的業(yè)績承諾看起來很高，承諾奧易克斯未來三年盈利1.19億元，相當(dāng)于每年4000萬元，但奧易克斯2024年的歸母凈利潤僅八百多萬元。

　　菱電電控IPO前凈利潤激增數(shù)倍上市后連降四年 去年減員百人勉強(qiáng)盈利六百多萬元

　　資料顯示，菱電電控是提供發(fā)動機(jī)管理系統(tǒng)、純電動汽車動力電子控制系統(tǒng)以及混合動力汽車動力電子控制系統(tǒng)三大系列產(chǎn)品以及相關(guān)的設(shè)計開發(fā)及標(biāo)定服務(wù)和車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的企業(yè)，公司主要產(chǎn)品線涵蓋汽車EMS與摩托車EMS等。

　　2021年3月，菱電電控在科創(chuàng)板上市，募資9.72億元，接近10億元，長江證券保薦。

　　在上市前兩年，菱電電控的業(yè)績?nèi)缤白狭嘶鸺薄?019年和2020年，公司營收分別為5.36億元、7.62億元，同比分別增長114.79%、42.32%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元、 1.57億元，同比分別增長269.37%、93.25%；分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.80 億元、1.49億元，同比分別增長293.68%、86.72%。

　　2018年，菱電電控的歸母凈利潤僅0.22億元，2020年飆升至1.57億元，兩年時間暴增613%。正是靠著IPO前夕的盈利激增，菱電電控才可以獲得近10億元募資，因為IPO發(fā)行定價的基礎(chǔ)是市盈率，而市盈率又以最近一年的凈利潤為參考。

　　然而上市后，菱電電控迅速“變臉”，凈利潤四連降，2024年距離虧損僅差600多萬元。上市首年的2021年，菱電電控歸母凈利潤為1.38億元，同比下降12.3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.13億元，同比下降24.02%。

　　2022-2024年，菱電電控歸母凈利潤分別為0.67億元、0.49億元、0.16億元，同比分別下降51.27%、26.7%、67.55%；分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.41億元、0.33億元、0.07億元，同比分別下降64.1%、17.73%、80.19%。

　　2024年，菱電電控僅差662.89 萬元扣非歸母凈利潤就將是虧損狀態(tài)。值得一提的是，2024年菱電電控減員百余人，這在一定程度上壓縮了成本費(fèi)用，有利于避免虧損。

　　2024年末，菱電電控員工總數(shù)為940人，較2023年年末的1，049人減少109人。假設(shè)按照每名員工年薪10萬元計算，裁員百人可節(jié)省千萬元成本。

　　2023年，菱電電控應(yīng)付職工薪酬增加額為15，929.42萬元，除以年末員工總數(shù)1，049人，按照該公式估算，公司2023年平均每名員工的薪酬額約15萬元。

　　對于公司盈利下降的原因，菱電電控通常歸結(jié)為行業(yè)環(huán)境、公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化、補(bǔ)助減少等因素。如公司稱2024年凈利潤下降的原因包括：（1）公司收入結(jié)構(gòu)變化，乘用車 EMS 和電動化產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入大幅增長，其業(yè)務(wù)收入占比從13.63%提升至 40.91%，其帶來的毛利增長有限，公司基本盤商用車 EMS 業(yè)務(wù)受商用車市場整體銷量下滑和商用車新能源滲透率提升的雙重夾擊下，收入大幅下滑，占比從 77.69%下降至 48.08%，商用車業(yè)務(wù)帶來的毛利下滑幅度較大；（2）2024 年可確認(rèn)本期收益的政府補(bǔ)助減少。

　　值得投資者關(guān)注的是公司2022年年報，當(dāng)年公司營收同比下降14.70%，但毛利率飆升近5個百分點，同時公司存貨賬面價值同比大幅增長130.37%，這些指標(biāo)變動是否與業(yè)務(wù)相匹配有待觀察。

　　2022年，菱電電控實現(xiàn)營收7.12億元，同比下降14.7%。有意思的是，在公司業(yè)績下滑的情況下，公司存貨卻大幅增長，2022年末的存貨賬面價值為3.98億元，較2021年年末的1.73億元同比增長130.37%。同樣在公司業(yè)績下滑的背景下，公司2022年的毛利率為35.83%，較2021年增長4.83個百分點。

　　菱電電控表示，公司2022年期末存貨的大幅增加，除因業(yè)務(wù)規(guī)模變動外，還受公司存貨儲備戰(zhàn)略變動影響，具有合理性。

　　收購標(biāo)的去年盈利同比大降四成僅有800多萬元 如何實現(xiàn)年均4000萬的業(yè)績承諾？

　　盈利連降的菱電電控，開始通過外延式并購擺脫困局。

　　根據(jù)菱電電控發(fā)布的收購草案，公司計劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購?qiáng)W易克斯98.4260%股份，交易對價合計47，760萬元。在收益法下，奧易克斯在評估基準(zhǔn)日2024 年 12 月 31 日股東全部權(quán)益價值的評估價值為4.86億元，價值與合并財務(wù)報表中歸屬于母公司的凈資產(chǎn)相比增值1.7億元，增值率為 53.97%。

　　值得一提的是，奧易克斯主營業(yè)務(wù)與菱電電控相同，均為汽車動力電子控制系統(tǒng)，主要下游客戶均為整車廠商及發(fā)動機(jī)廠商。奧易克斯主營業(yè)務(wù)為汽車動力電子控制系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及技術(shù)服務(wù)，主營產(chǎn)品包括發(fā)動機(jī)管理系統(tǒng)產(chǎn)品、純電動汽車動力系統(tǒng)電子控制產(chǎn)品及混動力汽車動力系統(tǒng)電子控制產(chǎn)品三大系列以及相關(guān)的設(shè)計開發(fā)及標(biāo)定服務(wù)。

　　雙方的整合雖有協(xié)同效應(yīng)，但收購標(biāo)的2024年的凈利潤也是大幅下降。2023年和2024年，奧易克斯分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.71億元、4.72億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤1，458.88萬元、861.14萬元。2024年，標(biāo)的公司凈利潤同比大降40.97%。

來源：收購草案

　　收購凈利潤同樣大降且規(guī)模僅800多萬元的奧易克斯，菱電電控未來能否實現(xiàn)盈利大幅提升，是一個未知數(shù)。

　　但交易對手給出的業(yè)績承諾不低。收購草案顯示，交易對手蘭之穹、奧易克斯（天津）、長鴻明越、宣雅欣越共同承諾，如本次交易于 2025 年實施完畢，奧易克斯在2025 年度、 2026 年度及 2027 年度的 累計凈利潤不低于人民幣 11，939.19 萬元；如本次交易于2026 年實施完畢，奧易克斯2025年度、2026年度、2027年度及2028年度的累計凈利潤不低于人民幣17，168.98 萬元。

　　無論收購是在2025年完成還是在2026年完成，奧易克斯平均每年的凈利潤都在4000萬元左右，這對于2024年凈利潤僅800多萬元的標(biāo)的公司來說該如何實現(xiàn)？尤其是作為同行公司的菱電電控，盈利也是連續(xù)四年下降，標(biāo)的公司有何理由相信未來凈利潤會增長數(shù)倍？這些問題有待公司給出答案。

　　收購標(biāo)的八成收入來自燃油車業(yè)務(wù)

　　資料顯示，標(biāo)的公司8成收入來自傳統(tǒng)燃油車業(yè)務(wù)，未來能否適應(yīng)汽車行業(yè)發(fā)展趨勢以及能否完成業(yè)績承諾待考。2023年和2024年，標(biāo)的公司燃油 EMS 產(chǎn)品收入分別為3.72億元、3.92億元，占總營收的比例分別為78.98%、83.16% 。

來源：收購草案

　　EVTank 數(shù)據(jù)顯示，2024年全球新能源汽車銷量達(dá)1823.6萬輛，同比增長24.4%，滲透率為19.5%；根據(jù)我國汽車行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年我國新能源汽車銷量1286.6萬輛，同比增長35.5%，滲透率達(dá)到40.9%。

　　菱電電控坦承，若未來電池技術(shù)取得革命性突破，傳統(tǒng)燃油車的市場需求存在被純電動汽車替代的風(fēng)險，傳統(tǒng)汽車EMS 銷量可能會出現(xiàn)較大幅度下滑，將對標(biāo)的公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。

　　收購草案顯示，菱電電控和標(biāo)的公司在行業(yè)內(nèi)的地位都不算高。2024年，菱電電控營收馬上達(dá)到12億元，標(biāo)的公司營收不足5億元，兩者相加不足17億元。而巨頭博世及聯(lián)合電子2023財年的營收高達(dá)916 億歐元，其中博世集團(tuán)2023年在中國銷售額達(dá)到人民幣 1391億元，遠(yuǎn)超菱電電控及奧易克斯。因此兩家公司聯(lián)手不算強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，更傾向于“抱團(tuán)取暖”。

責(zé)任編輯：公司觀察