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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，蘇墾農發(fā)發(fā)布公告，擬以1.78億元收購金太陽糧油少數股權。金太陽糧油是福臨門、魯花、西王等品牌的供應商，但是食用油行業(yè)競爭激烈，公司業(yè)績波動較大，且面臨毛利率不斷下滑的風險。

　　從蘇墾農發(fā)自身來看，近幾年不斷逆勢擴大自營耕地面積，同時進行產業(yè)鏈延伸，但是在農產品價格持續(xù)下行的壓力下，公司業(yè)績不斷下滑，何時迎來拐點仍是未知數。

　　蘇墾農發(fā)收購金太陽糧油少數股權

　　近日，蘇墾農發(fā)發(fā)布了收購金太陽糧油少數股東股權的公告，擬以1.78億元收購金太陽糧油股份有限公司（以下簡稱“金太陽糧油”）2300萬股（占比 28.75%）無限售條件股份。

　　以金太陽糧油2024年8月31日審計評估基準日）的全部股東權益的評估價值為基礎，經協(xié)商確定本次股份轉讓價格為9.32 元/股，剔除分紅，實際轉讓價格為7.72 元/股。

　　交易完成后蘇墾農發(fā)對金太陽糧油的持股比例將從目前的51.25%上升到80%，并表范圍未變。

　　蘇墾農發(fā)表示，這次收購主要基于整體戰(zhàn)略布局及業(yè)務發(fā)展需要，為進一步優(yōu)化資源配置，提高運營決策效率，降低管理成本。

　　按照并購價格計算，本次金太陽糧油并購估值為6.19億元，按照2024年凈利潤估算，市盈率約為12.9倍，估值并不高。但是值得注意的是，金太陽糧油業(yè)績波動較大。

　　金太陽糧油位于江蘇南通，是一家新三板掛牌公司，公司主營業(yè)務為食用植物油生產和銷售。食用油領域是高度競爭的行業(yè)，既受上游原材料價格影響，也受下游需求的影響。從2020年起大豆等原材料價格持續(xù)上漲，而米面糧油等關系民生的必選消費品價格無法隨著原料價格大幅上漲，雙重擠壓下利潤不斷下滑。2023 年原材料價格回落，但是產品售價也開始下跌。

　　在行業(yè)競爭激烈、下游需求不振、產品結構下滑、經銷商囤貨意愿低的背景下，行業(yè)龍頭金龍魚的凈利潤也一再出現下滑。

　　金太陽糧油2022年凈利潤下滑16.95%至7494.61萬元，2023年繼續(xù)下滑92.79%至540.42萬元。從毛利率來看，2021年前長期在8%以上，2022年降至6.05%，2023年進一步降至2.63%。

　　2024年公司凈利潤有所恢復，增長787.27%至4794.94萬元，主要原因是消化了2023年高成本存貨，營業(yè)成本下滑幅度較大所致。值得注意的是，2024年食用油售價依然處在低位，公司毛利率僅為5.24%，仍低于2022年。而且2024年金太陽糧油食用油銷量仍在下滑。

　　事實上，隨著下游需求減弱、行業(yè)競爭變激烈，食用油行業(yè)盈利能力下降的趨勢已經很明顯。這不僅體現在金太陽糧油這類中小玩家身上，也體現在金龍魚這種行業(yè)巨頭身上。

　　從蘇墾農發(fā)自身來看，其食用油業(yè)務收入從2022年的32.54億元降至2024年的21.68億元，毛利率則從2020年的9%，下滑至2023年的2.22%。

　　金太陽糧油究竟是蘇墾農發(fā)的助力，還是蘇墾農發(fā)的拖累，可能還需要觀察。

　　農產品價格持續(xù)下行+成本剛性擠壓利潤 何時迎來拐點？

　　蘇墾農發(fā)是一家農業(yè)公司，主營業(yè)務是通過自主經營種植基地，從事稻麥等作物原糧（含商品糧和種子原糧）的種植，產出農產品部分直接以原糧的形式銷售，部分則進一步加工成種子、大米、麥芽等進行銷售。

　　從2023年起，蘇墾農發(fā)業(yè)績就進入下行通道，營業(yè)收入從2022的127.27億元下滑至2024年的109.17億元，凈利潤則從8.26億元下滑至7.3億元，今年一季度仍在下滑。

　　造成這一現象的主要原因是農產品市場價格的持續(xù)性下行。從2022年上半年起，國內糧價已經下行了三年，以現貨小麥價格為例，2022年4月底達到3305元每噸，而2025年1月底已經跌至2395元每噸。 這種情況下，銷量的增長無法彌補價格下行帶來的損失。

　　一方面農產品價格在持續(xù)下行，另一方面土地流轉成本、農資成本等具有剛性特征，對公司利潤形成持續(xù)擠壓。

　　2021年蘇墾農發(fā)毛利率接近15%，2023年下滑至13.32%。收入下滑的同時，公司的費用率反而逆勢增長，其中銷售費用率從2022年的1.51%增至2024年的1.87%，管理費用率從5.31%增至6.1%，費用率的增長進一步拉低了凈利率。

　　另一方面，蘇墾農發(fā)存貨居高不下，2024年逆勢增長6.3%至36.76億元，存貨周轉天數則從2022年的119.61天增至2024年的137.53天。2024年資產減值減值損失達到5901.8萬元，創(chuàng)出近年來的新高。

　　蘇墾農發(fā)的應對措施，一方面是持續(xù)擴大自營耕地面積，截至2024 年秋播，自主經營耕地面積達到136.4萬畝。另一方面則是進行產業(yè)鏈延伸，其中就包括了收購金太陽糧油少數股權。

　　從目前來看，蘇墾農發(fā)的業(yè)績能否迎來拐點關鍵還在于糧食價格，未來一旦糧價觸底上漲，公司原糧種植、種子和麥芽加工等業(yè)務毛利率將隨之回升，但問題是農產品價格下行的趨勢什么時候能否能夠扭轉，充滿著未知數。

　　事實上，去年四季度就有券商出于“國內麥價持續(xù)下跌，公司小麥及麥種業(yè)務承壓”的原因，下調了2024年到2026年的盈利預測。

責任編輯：公司觀察