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文/瑞財經(jīng) 程孟瑤

90多億現(xiàn)金躺在賬上，但朱一明依然覺得不太夠用，希望借助港股的融資能力，加速國際化進(jìn)程。距5月20日晚間公告擬籌劃港股上市計劃剛過一個月，800億A股半導(dǎo)體巨頭兆易創(chuàng)新（603986.SH）出現(xiàn)在港交所。

不過二級市場似乎并不看好兆易創(chuàng)新選擇的赴港時機(jī)，公告發(fā)出的第二天，兆易創(chuàng)新A股跌超6%，報118.14元/股，領(lǐng)跌芯片板塊，市值相較前日縮水約54億元。隨后一路走低，5月30日（周五）盤中一度只有111.01元/股。

市場的擔(dān)憂不無道理，半導(dǎo)體企業(yè)在港股表現(xiàn)確實頗為一般。截止6月30日兩市收盤，已實現(xiàn)“A H”的中芯國際、華虹半導(dǎo)體，A/H溢價率為2.16、1.74，H股估值水平要明顯低于A股估值。

5月20日掛牌港交所的寧德時代，創(chuàng)下港股今年以來最大IPO，雖然目前A/H溢價率為0.84，但其公開赴港IPO消息之后，股價同樣一度縮水。

此番赴港，朱一明意在“深化全球化戰(zhàn)略布局，加快海外業(yè)務(wù)發(fā)展，提升公司國際化品牌形象”。在沒有具體計劃公布之前，投資者自然也有所顧慮。

但很快投資者就打消了這一顧慮。6月3日，兆易創(chuàng)新正式宣布在新加坡設(shè)立其國際總部，其股價迎來反彈，截止6月30日報收126.53元/股，年初至今漲22.86%，總市值重回5月20日的840億元左右。

兆易創(chuàng)新是國產(chǎn)芯片龍頭，總部位于北京，由朱一明于2005年4月創(chuàng)立，2016年8月18日掛牌上主板，A股IPO發(fā)行價23.26元/股，募資總額約為5.82億元。隨后開啟資本擴(kuò)張，不斷壯大產(chǎn)品線，成長為國產(chǎn)存儲芯片屆巨頭，還通過設(shè)立基金入股行業(yè)明星項目。

但兆易創(chuàng)新的核心產(chǎn)品NOR Flash、利基型DRAM、SLC NAND Flash均屬于利基型為主。而在全球存儲芯片市場中，DRAM內(nèi)存與NAND Flash閃存這主流的兩類合計占比超過90%，NOR Flash占比僅1%，這也是兆易創(chuàng)新被詬病的地方。

目前朱一明直接持有兆易創(chuàng)新6.89%的股份，對應(yīng)57.89億元最新市值；私募大佬葛衛(wèi)東作為第三大股東，持股2.82%。葛衛(wèi)東早在2018年就現(xiàn)身兆易創(chuàng)新前十大流通股東名單，一直堅守。截至今年一季度末，葛衛(wèi)東仍然持有兆易創(chuàng)新1872.2萬股，期末參考市值為21.88億元。

截至2025年3月31日，兆易創(chuàng)新手握貨幣資金94.09億元，交易性金融資產(chǎn)為1.00億元，短期借款9.70億元，無長期借款和應(yīng)付債券，資金儲備充足。

01

從清華學(xué)子到芯片巨頭

朱一明和兆易創(chuàng)新在存儲芯片屆的資本故事，離不開清華大學(xué)的孵化。同為清華杰出校友，朱一明的名氣或許不如徐航、王興，但在存儲芯片屆，已是無人不知，無人不曉的人物。

出生于1972年朱一明，從小學(xué)起就是同齡人中的“學(xué)霸”。1990年他以優(yōu)異的成績考入清華大學(xué)物理系，5年讀完本科和碩士后，又赴美求學(xué)，成為楊振寧的校友，拿到第二個碩士學(xué)位。

在美完成學(xué)業(yè)后，朱一明成為一名硅谷精英，入職iPolicy Networks公司從事網(wǎng)絡(luò)處理器搜索引擎芯片組的研發(fā)工作，并于2001年加入Monolithic System Technologies公司，擔(dān)任項目主管，負(fù)責(zé)存儲器芯片開發(fā)工作。

積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗后，朱一明萌生了創(chuàng)業(yè)的想法，但是啟動資金又讓他犯了愁。直到2004年夏天，朱一明遇到了清華大學(xué)信息技術(shù)研究院院長李軍，在李軍的引薦下，朱一明獲得了天使投資人周順圭的10萬美元投資，并在周順圭的車庫里開始了正式研發(fā)存儲器芯片的工作。

艱難起步，發(fā)展過程也不是一帆風(fēng)順，一年后朱一明再次遇到了資金不足的問題，這一次，伸出援手的是清華校友薛軍。清華科技園的薛軍同意幫助朱一明融資100萬美元，條件是必須回國創(chuàng)業(yè)。

2005年朱一明回國，在清華大學(xué)的支持下，創(chuàng)辦了芯技佳易微電子科技有限公司（簡稱：佳易微）。2008年佳易微研發(fā)出中國第一顆高速存儲芯片SPI NOR Flash。但好事多磨，這一年，金融危機(jī)席卷全球，佳易微差點被并購，好在薛軍再次出手，幫助朱一明渡過危機(jī)。

2010年佳易微正式改名“兆易創(chuàng)新”，發(fā)展也逐步走上正軌，至少不再為錢犯愁。

2013年，兆易創(chuàng)新推出中國首顆Arm Cortex-M內(nèi)核32位通用MCU，同年推出第一款SPI NAND Flash，2015年其自主設(shè)計國內(nèi)首顆NAND Flash且成功量產(chǎn)。

2016年8月，兆易創(chuàng)新登陸A股，發(fā)行價23.26元/股，上市后連續(xù)18個一字漲停，市值一度高達(dá)1440多億元，以中1簽凈賺15萬元成為當(dāng)年的“打新王”。作為國內(nèi)第一家大規(guī)模量產(chǎn)主流存儲器的公司，上市后的兆易創(chuàng)新也開啟資本運作新階段，朱一明的野心逐漸浮出。

02

二次創(chuàng)業(yè)卡位DRAM技術(shù)

上市之后，為拓展存儲芯片市場，獲得DRAM的技術(shù)研發(fā)能力，朱一明直接開啟了并購之路，隨后更是設(shè)立基金入股行業(yè)明星項目，成為資本。

上市32天后，兆易創(chuàng)新發(fā)布涉及重大資產(chǎn)重組的停牌公告，欲用65億元將北京硅成收入囊中。而戲劇性的是，北京硅成的實際經(jīng)營實體正是2008年時想用1000萬美元收購佳易微的美國ISSI，考慮到北京硅成的供應(yīng)鏈有潛在風(fēng)險，朱一明無奈放棄，收購最終在2017年8月終止。

并購失敗，朱一明將目光轉(zhuǎn)向長鑫科技，開啟自己的二次創(chuàng)業(yè)。但與其說二次創(chuàng)業(yè)，不如說朱一明拿出了自己的B計劃。

存儲器分為易失性存儲（DRAM等）和非易失性存儲（Flash等），幾乎所有的電子產(chǎn)品都會使用到不止一種類型的存儲器，朱一明曾下過一個判斷，“誰領(lǐng)導(dǎo)了存儲器技術(shù)，誰就能稱雄整個集成電路產(chǎn)業(yè)”。朱一明已經(jīng)有了Flash，自然想要DRAM市場。

DRAM芯片廣泛應(yīng)用于服務(wù)器、智能手機(jī)、PC電腦等領(lǐng)域，具有極高的技術(shù)和資金壁壘，市場高度集中，由三星、SK海力士、美光三分天下。中國是全球第二大DRAM消費市場，然而國產(chǎn)化率卻不足10%。

長鑫科技成立于2016年6月，原名為合肥智聚集成電路有限公司，后更名為睿力集成電路有限公司（簡稱：睿力電路），由合肥市政府主要出資，朱一明團(tuán)隊負(fù)責(zé)技術(shù)和管理組建而成，是兆易創(chuàng)新的晶圓代工廠之一。

2018年，在睿力電路傳出DRAM芯片產(chǎn)品即將進(jìn)入量產(chǎn)的關(guān)鍵時期，朱一明辭任兆易創(chuàng)新總經(jīng)理，僅保留董事長一職，出任睿力電路全資子公司長鑫存儲CEO，并立下軍令狀，在項目盈利之前，不領(lǐng)一分錢薪酬和獎金。

朱一明對長鑫科技極為看重。2020年兆易創(chuàng)新斥資3億入股睿力電路，2023年6月，睿力電路更名為長鑫科技。2024年4月，兆易創(chuàng)新再追加15億投資，投后持股1.88%，不過到了年末降至1.18%。

天眼查信息顯示，成立以來長鑫科技已經(jīng)斬獲7輪融資，背后機(jī)構(gòu)包括招商證券、水木基金、小米長江產(chǎn)業(yè)基金、云鋒基金、騰訊投資、阿里巴巴、TCL創(chuàng)投、東方資管、兆易創(chuàng)新等，2024年3月完成108億元戰(zhàn)略融資后，估值達(dá)1400億元。目前朱一明同時擔(dān)任兩家公司的實控人、董事長。

03

多次溢價收購

此后，朱一明不斷通過并購，完善兆易創(chuàng)新產(chǎn)品的覆蓋面。

2019年，兆易創(chuàng)新作價17億元收購上海思立微電子科技有限公司（簡稱：思立微），溢價率高達(dá)16.23倍，給公司形成商譽13.05億元。

該公司主要產(chǎn)品為屏下指紋芯片，借此完成了存儲器、控制器和傳感器三條產(chǎn)品線在技術(shù)和產(chǎn)品組合上的協(xié)同。

2022年，兆易創(chuàng)新設(shè)立11億元專項基金，密集投資蕪湖埃泰克、蘇州領(lǐng)慧立芯、光羽芯辰、青耘科技等科技公司，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至車規(guī)MCU、數(shù)?；旌闲酒?/span>、AI堆疊芯片、定制化存儲領(lǐng)域。

2024年11月，兆易創(chuàng)新再次以3.16億元收購蘇州賽芯38.07%的股份，成為控股股東，而這筆收購溢價289.48%，朱一明所看重的是蘇州賽芯深耕的模擬芯片領(lǐng)域。

蘇州賽芯創(chuàng)始人譚健是朱一明的清華校友，本科畢業(yè)于清華自動化系，同樣曾赴美讀博。

其推出的單晶圓鋰電保護(hù)芯片，已在小米、OPPO、VIVO、榮耀、漫步者、JBL、Anker、南孚電池等品牌產(chǎn)品中得到應(yīng)用。

大手筆投資的投資下，2022-2024年，兆易創(chuàng)新的投資活動現(xiàn)金分別流出34.11億、59.75億、29.71億；長期股權(quán)投資收益三年來持續(xù)虧損，分別為-395.67萬元、-401.99萬元、-757.52萬元。

由于收購蘇州賽芯，兆易創(chuàng)新商譽顯著增長，從2023年的4.1億元增至2024年的6.17億元，占總資產(chǎn)的3.21%。另外，2024年年報顯示，兆易創(chuàng)新2024年收購的子公司蘇州賽芯的產(chǎn)品歸集在模擬產(chǎn)品中，期末庫存數(shù)量約4.33億顆。??

04

核心產(chǎn)品量漲價跌

目前，兆易創(chuàng)新已經(jīng)可以為客戶提供包括Flash、利基型DRAM、MCU、模擬芯片、傳感器芯片等多樣化芯片產(chǎn)品，以及包括相應(yīng)算法、軟件在內(nèi)的一整套系統(tǒng)及解決方案。

其核心產(chǎn)品包括NOR Flash、NAND Flash、MCU、傳感器、電源管理芯片等，覆蓋多個細(xì)分市場，是華為、小米、比亞迪、理想、小鵬等企業(yè)的核心供應(yīng)商。

2022年和2023年，整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)處于下行階段，兆易創(chuàng)新營利有所波動，而2024年在經(jīng)歷2023年市場需求低迷和庫存逐步去化后，行業(yè)下游需求回暖，客戶增加備貨，其產(chǎn)品在消費、網(wǎng)通、計算等多個領(lǐng)域均實現(xiàn)收入和銷量大幅增長。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2024年銷售額計，兆易創(chuàng)新是全球唯一一家在NOR Flash、SLCNAND Flash、利基型DRAM和MCU領(lǐng)域排名均全球前十的集成電路設(shè)計公司。

2022年-2024年（簡稱：報告期），兆易創(chuàng)新的營收分別約為81.30億元、57.61億元、73.56億元，毛利分別約為36.97億元、17.46億元、26.23億元，凈利潤分別約為20.53億元、1.61億元、11.01億元，產(chǎn)生以股份為基礎(chǔ)的付款開支約2.03億元、9713.8萬元、1.59億元，調(diào)整后凈利潤分別約為22.56億元、2.58億元、12.60億元。

兆易創(chuàng)新的收入主要來自專用型存儲芯片、MCU，這兩大產(chǎn)品貢獻(xiàn)了報告期內(nèi)90%以上的收入，但受行業(yè)周期影響，兩大產(chǎn)品同時存在量漲價跌的情形。

其中專用型存儲芯片銷量從2022年的22.60億顆，增至2024年的35.53億顆，各期收入分別約為48.26億元、40.77億元、51.94億元，占其總收入的比例分別為59.3%、70.8%、70.6%，而產(chǎn)品平均售價持續(xù)走低，分別為2.14元、1.54元、1.46元。

MCU產(chǎn)品2024年賣出4.1億顆，但2022年每顆能賣8.22元，2024年跌至4.13元，產(chǎn)品毛利率跌至36.7%，業(yè)績貢獻(xiàn)占比從2022年的34.8%下滑至2024年的23%。

但值得一提的是，兆易創(chuàng)新專用型存儲芯片包括NOR Flash、NAND Flash、利基型DRAM三條產(chǎn)品線，這三大產(chǎn)品均以利基型為主。所謂利基型，通俗來說就是市場容量比較低的小眾類別，大廠們看不上的“邊角料”。在全球存儲芯片市場中，DRAM內(nèi)存與NAND Flash閃存這主流的兩類合計占比超過90%，而NOR Flash占比僅1%。

2024年，兆易創(chuàng)新賣出43.62億顆芯片，同比增長39.72%，相當(dāng)于平均每天售出1191萬顆，整體產(chǎn)品出貨量創(chuàng)新高。海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長，創(chuàng)下57.02億的營收，同比增長24.47%，占營收比77.51%。

05

研發(fā)費用率低于同行

業(yè)績回升的背后，兆易創(chuàng)新也藏著一定風(fēng)險。作為技術(shù)型企業(yè)，兆易創(chuàng)新2024年研發(fā)費用僅11.22億元，費用率僅15.3%，低于國際巨頭30%以上的投入水平。前面也提到，兆易創(chuàng)新的產(chǎn)品集中于中低端市場，毛利率方面與三星、美光相較，低20個百分點以上；而在高端存儲領(lǐng)域，三星已量產(chǎn)1α納米DRAM，而兆易創(chuàng)新DRAM主力制程仍為19納米。

不可忽視的還有行業(yè)周期。雖然2023年ChatGPT引發(fā)的AI浪潮帶動算力芯片、存儲器等全產(chǎn)業(yè)鏈需求回暖，????2024年，半導(dǎo)體行業(yè)于若干終端市場開始出現(xiàn)不均衡的恢復(fù)跡象，但市場競爭依然激烈。2024年兆易創(chuàng)新營收同比增長27.69%、凈利潤同比大增584%，但營利規(guī)模仍低于2022年水平。兆易創(chuàng)新表示，2025年MCU競爭激烈，行業(yè)尚未出清，新需求不足以消化全部產(chǎn)能。

此外，兆易創(chuàng)新2024年前五大客戶均為分銷商，貢獻(xiàn)33.3%銷售額，且部分供應(yīng)商與客戶身份重疊。

目前，兆易創(chuàng)新正積極拓展汽車電子和工業(yè)控制市場。2024年9月，兆易創(chuàng)新推出了第二代車規(guī)MCU GD32A7系列；同時，還在推進(jìn)DDR4 8Gb產(chǎn)品在TV等領(lǐng)域的客戶導(dǎo)入，進(jìn)一步拓展其在利基型DRAM市場的份額。

但是大量產(chǎn)品量產(chǎn)，增加了兆易創(chuàng)新的存貨壓力。2024年末，兆易創(chuàng)新存貨中的庫存商品賬面余額為11.56億，同比增長65%，超過2022年9.29億庫存商品賬面余額。

剔除2024年收購蘇州賽芯影響后，兆易創(chuàng)新MCU及模擬產(chǎn)品期末庫存量本年增幅約112.52%，主要是2024年自有模擬產(chǎn)品研發(fā)完成后陸續(xù)開始投片，庫存量增加。

附：極易科技上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

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