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專題：安井食品港股IPO：謀求“A+H”上市 三年分紅18億負(fù)債率21%

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　　7月4日，安井食品上市首日破發(fā)，截止發(fā)稿跌0.25%，報(bào)59.85元。

　　此前，安井食品（02648）公布配發(fā)結(jié)果，公司全球發(fā)售3999.47萬股H股，香港公開發(fā)售占30%，國際發(fā)售占70%。最終發(fā)售價(jià)為每股60港元，全球發(fā)售凈籌23.02億港元。安井食品保薦人為高盛、中金公司。

　　基石投資者方面，共有6家基石投資者參與，分別為上海景林資產(chǎn)管理有限公司及華泰資本投資有限公司（與景林場外掉期有關(guān)）、景林資產(chǎn)管理香港有限公司、HT Investment Limited（“Hosen Capital”）、QRT HK及其若干聯(lián)屬公司（統(tǒng)稱“QRT”）管理FCP Domains Co．， Ltd．、NonaVerse （Hong Kong） Limited，合計(jì)已分配發(fā)售股份數(shù)目為11，773，800股，占全球發(fā)售股份總數(shù)的29.44%，占全球發(fā)售完成后公司已發(fā)行股本總額的3.53%（假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使）。

　　可以看出，景林兩家公司合計(jì)認(rèn)購523.28萬股，耗資3.1397億元，已經(jīng)浮虧。

　　業(yè)績增長瓶頸凸顯，董高監(jiān)薪酬上漲

　　作為速凍食品行業(yè)龍頭，安井食品近三年?duì)I收增速已逐漸放緩。2022年—2024年，公司營收分別達(dá)到121.8億元、140.5億元、151.3億元，但增速卻從對應(yīng)的31.39%降至15.29%，再到7.7%。歸母凈利潤增速下滑更為明顯，從61.37%、34.24%斷崖式滑落至0.46%，已幾近停滯。今年一季度，安井業(yè)績進(jìn)一步承壓，營收同比下降4.13%，歸母凈利下滑10%。

　　數(shù)據(jù)顯示，2022年，公司董高監(jiān)薪酬總額為1207.87萬元，次年突然飆升60%至1936.61萬元，2024年繼續(xù)升至1973.22萬元，兩年間薪酬總額增長63.4%。經(jīng)計(jì)算，2024年董高監(jiān)人均薪酬達(dá)131.55萬元，較2022年的92.91萬元上漲超四成。

　　A股六成中小股東的反對赴港上市

　　盡管港股暗盤表現(xiàn)積極，但A股市場對安井食品的反應(yīng)較為復(fù)雜。自2024年10月8日股價(jià)為105.5元以來，A股股價(jià)持續(xù)回落，截至2025年7月3日收盤價(jià)為77.67元，跌幅達(dá)19%。

　　在港股上市議案的表決中，安井食品獲得了70.63%的贊成票，但仍有28.78%的股東投了反對票，其中持股5%以下的中小股東中，超過六成持反對態(tài)度。主要原因在于港股上市可能帶來A股股東權(quán)益的稀釋風(fēng)險(xiǎn)，以及對公司估值和市場表現(xiàn)的擔(dān)憂。?

　　食品安全問題頻發(fā)

　　2025年以來，安井食品陷入多起食品安全投訴事件中。黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平臺顯示，消費(fèi)者在抖音、美團(tuán)優(yōu)選、拼多多等多個(gè)平臺購買的安井產(chǎn)品中，發(fā)現(xiàn)異物、包裝破損、發(fā)霉等問題。其中，“速凍丸子塑料異物”事件引發(fā)廣泛關(guān)注，涉事商家以“已開封無法核實(shí)”為由拒絕賠償，僅退還12元費(fèi)用。

　　這些問題反映出公司在生產(chǎn)環(huán)節(jié)質(zhì)量把控存在漏洞，以及渠道管理方面的風(fēng)險(xiǎn)。食品安全問題對公司業(yè)績和品牌形象的潛在影響巨大，機(jī)構(gòu)研報(bào)多次提示“食品安全風(fēng)險(xiǎn)可能沖擊市場信心”。盡管安井食品強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)流程合規(guī)，但投訴事件在多平臺的擴(kuò)散，已對消費(fèi)者信任造成實(shí)質(zhì)性損害，進(jìn)而可能影響其市場份額和銷售業(yè)績。

　　行業(yè)競爭愈發(fā)激烈

　　當(dāng)前，速凍食品行業(yè)集中度較低，新興品牌不斷涌現(xiàn)，并通過低價(jià)策略搶占市場份額。安井食品不僅要面對海欣食品、惠發(fā)食品（維權(quán)）等傳統(tǒng)同行的競爭，還要應(yīng)對餐飲品牌、渠道商超自營等新入局者的挑戰(zhàn)。市場競爭的加劇導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)難以避免，這對安井食品的利潤空間造成了擠壓。

　　與此同時(shí)，公司需要在維持產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢的同時(shí)，投入大量資金進(jìn)行高端化轉(zhuǎn)型的研發(fā)和營銷，進(jìn)一步增加了運(yùn)營成本和壓力。例如，在預(yù)制菜領(lǐng)域，隨著行業(yè)熱度上升，資本加速進(jìn)入，供給端快速擴(kuò)容，像小龍蝦等產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行，企業(yè)經(jīng)營壓力陡增。安井食品主要產(chǎn)品的價(jià)格也出現(xiàn)了不同程度的下滑，2022年至2024年9月，速凍調(diào)制食品的平均銷售價(jià)格從1.4萬元/噸下滑到1.36萬元/噸；速凍面米制品的平均銷售價(jià)格從1.07萬元/噸下滑到1.01萬元/噸；速凍菜肴制品（預(yù)制菜）的平均銷售價(jià)格從2.03萬元/噸下滑至2024年前9月的1.79萬元/噸。

　　新品增長動能不足

　　曾拉動業(yè)績增長的預(yù)制菜業(yè)務(wù)，如今也明顯乏力。2022年，公司陸續(xù)收購新宏業(yè)和新柳伍，開展預(yù)制菜業(yè)務(wù)。當(dāng)年預(yù)制菜業(yè)務(wù)便超越速凍面米制品，成為第二大業(yè)務(wù)，收入翻了一倍多至30.24億元；2023年、2024年該業(yè)務(wù)增速29.84%、10.76%，按年放緩。

　　海外拓展困難重重

　　面對競爭白熱化的國內(nèi)市場，安井食品試圖走向海外尋求新的增量市場。其赴港IPO的目標(biāo)之一便是加快國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)境外融資能力。但食品企業(yè)出海面臨諸多挑戰(zhàn)，食品具有顯著的地域消費(fèi)特點(diǎn)，不同國家和地區(qū)人們的飲食習(xí)慣、消費(fèi)意愿差異很大。

　　目前，安井食品境外市場貢獻(xiàn)的業(yè)績有限。今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收36億元，其中境外收入僅3980.31萬元，占比僅1%，且同比還下降3.1%。有投資者質(zhì)疑這與公司積極布局海外市場相悖。招股書顯示，公司近三年海外收入的占比始終徘徊在1%左右，主要依賴歐美市場，唯一的海外生產(chǎn)基地還位于英國。

　　盡管公司明確了兩條國際化道路，即本土生產(chǎn)產(chǎn)品出口海外以及在當(dāng)?shù)亟⒐?yīng)鏈、企業(yè)和渠道，但要在海外市場打造品牌知名度、建立銷售渠道以及適應(yīng)當(dāng)?shù)叵M(fèi)習(xí)慣并非易事。此外，海欣食品、思念食品、千味央廚、得利斯等同行也在布局海外，海外市場的競爭同樣激烈。

　　渠道管理存在隱憂

　　2022-2024年，公司經(jīng)銷商分別新增336家、454家以及499家，但終止合作的經(jīng)銷商數(shù)量分別為152家、326家、446家。每天新增一家經(jīng)銷商的同時(shí)，幾乎同時(shí)也有一家經(jīng)銷商退出。

　　安井食品解釋稱，這些經(jīng)銷商退出的原因包括改變業(yè)務(wù)發(fā)展方向、退出市場、未按規(guī)定交易、未遵守管理政策或未達(dá)到預(yù)期銷售表現(xiàn)等。但大量經(jīng)銷商的退出，仍反映出公司在渠道穩(wěn)定性維護(hù)以及經(jīng)銷商激勵(lì)等方面可能存在不足，這對公司產(chǎn)品的市場推廣和銷售持續(xù)性帶來了潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜合來看，面對競爭加劇、業(yè)績壓力和估值折價(jià)等問題，安井食品在港股上市后的表現(xiàn)仍有待觀察。投資者需密切關(guān)注其業(yè)績變化、新品研發(fā)及市場競爭格局的演變，以便做出更合理的投資決策。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)