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文/瑞財(cái)經(jīng) 程孟瑤

生病吃藥是剛需，但是“比奶茶店還密集”的藥店真的是一門僅靠規(guī)模就能撐起的生意嗎？在經(jīng)歷了十多年的快速擴(kuò)張后，益豐藥房（603939.SH）似乎也感覺到了藥房寒冬。

2024年益豐藥房實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。在六家連鎖藥店上市企業(yè)中，以240.62億元的總營(yíng)收排名第二，15.29億元的凈利潤(rùn)排名第一。但增速放緩至個(gè)位數(shù)，營(yíng)收規(guī)模同比增長(zhǎng)6.53%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.54%。

這樣的背景下，今年以來，益豐藥房多名高管接力減持，近期更是有80多名員工通過員工持股平臺(tái)大舉減持，引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。雖然這在一定程度上反映了個(gè)人對(duì)資金的需求，但也可能被視為對(duì)公司未來增長(zhǎng)前景的一種審慎態(tài)度。

此外，值得關(guān)注的是，2024年益豐藥房的管理層變動(dòng)。董事徐新、葉崴濤，獨(dú)立董事顏愛民、王紅霞、易蘭廣屆滿離任。

01

益豐藥房員工減持 

三諾生物浮出

早些年的“跑馬圈地”讓益豐藥房嘗到了雙位數(shù)高速增長(zhǎng)的甜頭，然而當(dāng)連鎖藥店行業(yè)洗牌加速，益豐藥房的員工們紛紛選擇“落袋為安”，今年以來，多名高管接力減持，員工大舉減持。

6月13日，益豐藥房公告，三大員工持股平臺(tái)厚信創(chuàng)投、益之豐、益仁堂，擬通過大宗交易減持公司股份不超過24,248,336股，不超過公司總股本的2%，按當(dāng)日股價(jià)估算套現(xiàn)超6億元，其中厚信創(chuàng)投為控股股東，益之豐、益仁堂為其一致行動(dòng)人，公告發(fā)出時(shí)，分別持有益豐藥房21.65%、1.05%、0.48%股份，合計(jì)23.18%。股份均來源于公司首次公開發(fā)行股票前取得以及上市后資本公積金轉(zhuǎn)增股本。

上述三大員工持股平臺(tái)均由益豐藥房董事長(zhǎng)、總裁高毅實(shí)際控制，天眼查信息顯示，其個(gè)人分別持有59.91%、43.01%、34.57%的合伙份額，其弟高峰，其父高宏發(fā)分別持有厚信創(chuàng)投29.16%、0.97%的合伙份額。換言之，父子三人也加入了減持大軍。

更加惹人關(guān)注的是，三大員工持股平臺(tái)穿透后的合伙人包括84名自然人和1個(gè)慈善機(jī)構(gòu)——湖南省三諾糖尿病公益基金會(huì)，員工集體撤退，市場(chǎng)作何感想，更何況該慈善基金中的10名成員還不是益豐藥房員工。

公開資料顯示，該慈善基金主要由三諾生物（300298.SZ）發(fā)起，目前的7名理事會(huì)成員和3名監(jiān)事會(huì)成員多為三諾生物員工，包括三諾生物的董事會(huì)秘書黃安國(guó)，消費(fèi)者業(yè)務(wù)總經(jīng)理彭旭明等。

同時(shí)，瑞財(cái)經(jīng)注意到，益豐藥房上市時(shí)披露的益仁堂合伙人中并沒有該慈善基金，2020年才通過益仁堂入股，目前持有益仁堂2.87%的份額。員工持股平臺(tái)有外人入股，讓本次減持蒙塵。值得一提的還有，益仁堂自2018年起已累計(jì)套現(xiàn)1.43億元，這次又準(zhǔn)備再減持0.07%股份。

稍早一點(diǎn)的5月24日，益豐藥房還公告了高級(jí)管理人員減持結(jié)果。

結(jié)果顯示，執(zhí)行總裁高佑成在2025年2月24日-2025年5月23日，以集中競(jìng)價(jià)方式，24.32-24.32元/股的價(jià)格，減持50,400股，套現(xiàn)122.57萬元。減持完成后其持股比例從0.0166%降至0.0125%。

同樣的時(shí)間里，助理總裁顏俊以同樣方式和價(jià)格減持22,900股，套現(xiàn)57.30萬元，持股比例從0.0082%降至0.0063%，兩人的股票均為股權(quán)激勵(lì)取得。高佑成同時(shí)還持有厚信創(chuàng)投0.92%的合伙份額。履歷顯示，高佑成是益豐藥房的老將了，2004年就加入了公司，見證了益豐藥房的上市。

此外，2025年1月2日，副總裁張朝旭因自身資金需求，減持20,200股，套現(xiàn)48.68萬元，減持?jǐn)?shù)量占其持股比例的24.94%。張朝旭先后任職葛蘭素史克(中國(guó))、華夏幸福、蒙牛乳業(yè)。

02

平均每天開7家店 

員工集體撤退信號(hào)的背后，或許是益豐藥房瘋狂拓店代價(jià)的顯現(xiàn)。

益豐藥房原本是湖南常德一家區(qū)域性連鎖藥房，2015年上市之后開啟瘋狂擴(kuò)店模式。wind數(shù)據(jù)顯示，上市以來，益豐藥房累計(jì)募資91.44億元(按籌資現(xiàn)金流入)，其中2016年和2018年通過股權(quán)融資19.53億元，分別為用于收購(gòu)蘇州粵海100%股權(quán)及新建門店，以及收購(gòu)河北藥房龍頭新興藥房37.35%的股份，并直接擁有新興藥房旗下462家門店，單間均價(jià)291.37萬元。

2018年，益豐藥房新建直營(yíng)門店546家，加盟門店89家和收購(gòu)959家，以日均開出4家店的速度擴(kuò)張。當(dāng)年末，益豐藥房凈增門店1552家，門店總數(shù)達(dá)到3611家，遍及9個(gè)省市，新增門店較期初的2059家增長(zhǎng)75.38%。

高頻次大手筆的并購(gòu)，讓益豐藥房迅速擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，營(yíng)收規(guī)模同步增長(zhǎng)，2015年-2018年，其營(yíng)收平均增速保持在30%左右。

然而，隨著門店數(shù)量的激增，管理難度和運(yùn)營(yíng)成本也隨之上升。2018年其銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)46.5%、34.28%，銷售費(fèi)用增速高于營(yíng)業(yè)收入的增幅。

同時(shí)，并購(gòu)還給益豐藥房帶來大量商譽(yù)。2015年-2018年，益豐藥房分別完成5起、6起、16起、19起并購(gòu)，商譽(yù)從2015年的2.84億元累積至2018年的27.33億元，同比增長(zhǎng)293.80%，占總資產(chǎn)的比例增至34.74%。

不過可以遇見的風(fēng)險(xiǎn)并未讓益豐藥房停下腳步，2019年?duì)I收規(guī)模突破百億之后，2020年，益豐藥房擴(kuò)張?jiān)偬崴?/span>，募資15.81億元投入到新建連鎖藥店、門店升級(jí)改造、物流中心和補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。這一年，益豐藥房營(yíng)收同比再度增長(zhǎng)27.91%，凈利潤(rùn)更同比增長(zhǎng)42.37%。

嘗到快速擴(kuò)店帶來的甜頭，益豐藥房繼續(xù)發(fā)力。2022年8月，披露了發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金25.47億元，其中12.85億元，將用于新建連鎖藥店項(xiàng)目。

不過，一年后的8月3日，上交所上市審核委員會(huì)決定對(duì)益豐藥房發(fā)行可轉(zhuǎn)債暫緩審議，原因是公司旗下吉首人民北路分店違法違規(guī)使用醫(yī)?；穑粐?guó)家醫(yī)療保障局曝光。一時(shí)間益豐藥房子公司、下屬門店紛紛陷入涉及騙取醫(yī)療基金的風(fēng)波，此時(shí)，益豐藥房已在全國(guó)開設(shè)直營(yíng)和加盟門店合計(jì)11580家。

邁入萬店時(shí)代，益豐藥房依然保持著快速擴(kuò)張。2023年，A股頭部連鎖藥店齊齊披露融資計(jì)劃，為新一輪的跑馬圈地準(zhǔn)備糧草，益豐藥房卷土從來，8月28日公布了延長(zhǎng)公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券方案的消息。

終于在2024年2月，成功發(fā)行規(guī)模達(dá)17.97億元的可轉(zhuǎn)債，其中12.85億元被用于新建連鎖藥店項(xiàng)目，占比超70%。在益豐藥房的計(jì)劃里，要在2024年-2026年做到新開3900家門店。

為了達(dá)成這一目標(biāo)，益豐藥房加速跑馬圈地。2024年益豐藥房以每天新開7家門店的速度狂飆，全年新增2500多家門店，凈增1434家，門店總數(shù)來到14,684家，其中直營(yíng)門店10,872家，取得各類“醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)零售藥店”資質(zhì)的藥店10,300家，占公司直營(yíng)門店總數(shù)比例為94.74%。 

03

營(yíng)利增速降至個(gè)位數(shù)

然而這一輪的規(guī)模擴(kuò)張卻未能帶動(dòng)益豐藥房業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，在藥房寒冬下反而加重了經(jīng)營(yíng)管理壓力，管理支出增長(zhǎng)的同時(shí)閉店潮加速蔓延。

2023年，益豐藥房業(yè)績(jī)站上200億元大關(guān)，達(dá)到225.9億元，但增速明顯放緩。2024年，益豐藥房的營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速進(jìn)一步下滑，并降至個(gè)位數(shù)，分別為6.53%、4.54%，遠(yuǎn)低于2023年的13.59%、11.07%。其16.53億元凈利潤(rùn)中，包括1.08億元投資收益，含政府補(bǔ)助在內(nèi)的其他收益5773.62萬元。

門店數(shù)量方面，2023年益豐藥房關(guān)閉門店153家，2024年這一數(shù)據(jù)飆升至1078家，而且有1006家集中在下半年關(guān)閉。

今年5月初，有媒體指出益豐藥房近400家藥店，被低價(jià)賣了，單店最低25萬。2024年，益豐藥房共發(fā)生了18起同行業(yè)的并購(gòu)?fù)顿Y業(yè)務(wù)，其中并購(gòu)交割項(xiàng)目13起，收購(gòu)門店總數(shù)381家，涉及資金1.87億，以此計(jì)算店均收購(gòu)金額49萬。

同時(shí)，作為衡量藥店經(jīng)營(yíng)效率的重要指標(biāo)之一，益豐藥房的日均坪效明顯下滑。2024年其直營(yíng)門店的日均坪效均值為51.07元/平方米，而2023年為61.06元/平方米，直營(yíng)門店數(shù)量為10,264家。?

對(duì)于益豐藥房而言，如何在保持快速擴(kuò)張的同時(shí)，確保門店的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和盈利能力，將是其未來面臨的重要課題。

截止2024年末，益豐藥房279.75億元的資產(chǎn)中，除了35.79億元貨幣資金，還包括44.07億元交易性金融資產(chǎn)，45.28億元存貨，以及47.69億元商譽(yù)。

其中交易性金融資產(chǎn)，同比增加170.24%，主要為利用閑置資金購(gòu)買的銀行理財(cái)產(chǎn)品增加所致。