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興證國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，京能清潔能源(00579)制定三年分紅回報(bào)計(jì)劃，目前處于低估區(qū)間，2015-2024年間，公司派息額年均復(fù)合增速8.5%，派息率由25%提升至36%，該行預(yù)計(jì)，2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為213、220、225億元，分別同比增長(zhǎng)3.8%、3.0%、2.5%;歸母凈利潤(rùn)分別為35.7、38.1、40.5億元，分別同比增長(zhǎng)10%、6.6%、6.4%，預(yù)計(jì)2025年股息率有望達(dá)到7.5%，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

根據(jù)股東分紅回報(bào)相關(guān)公告，公司規(guī)劃2025-2027年派息比率約不低于歸母凈利潤(rùn)的38%、40%、41%。截至2025年7月2日其PB-MRQ為0.54倍，2024年ROE為9.8%，估值折價(jià)或因公司尚未進(jìn)入港股通。

興證國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

北京地區(qū)最大的燃?xì)鉄犭姽?yīng)商，綠電資產(chǎn)遍布全國(guó)

京能清潔能源成立于2010年，2024年其燃?xì)獍l(fā)電量占北京燃?xì)獍l(fā)電總量47%，供熱量占北京集中供熱的43%。截至2024年底，公司累計(jì)裝機(jī)容量17.4GW，其中風(fēng)電、光伏、氣電裝機(jī)分別為6.9、5.3、4.8GW。公司控股股東北京能源集團(tuán)為北京市政府出資設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司，截至2024年底京能集團(tuán)持有公司68.68%股權(quán)，公司實(shí)控人為北京市國(guó)資委。

氣電盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)，是公司現(xiàn)金流和利潤(rùn)的壓艙石

北京市外送電比例逐年增長(zhǎng)(2023年外送電占用電量比重達(dá)65%)，本地電源則以氣電為主(2024年燃?xì)獍l(fā)電占本地發(fā)電量比重達(dá)95%)。由于清潔空氣行動(dòng)計(jì)劃等原因，當(dāng)?shù)鼗娟P(guān)停所有燃煤電廠且再未新增燃?xì)怆姀S。公司的存量氣電機(jī)組承擔(dān)了重要的基荷電源保供職責(zé)，也提供熱能，因此其近十年發(fā)電量在190億千瓦時(shí)左右波動(dòng)，利用小時(shí)數(shù)在3900-4300小時(shí)波動(dòng)，遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平。北京市發(fā)改委每年?duì)款^北京燃?xì)馀c中石油公司簽訂年度管道氣合同，采購(gòu)價(jià)格在全國(guó)范圍內(nèi)屬于較低水平且較為穩(wěn)定((2020-2024年公司單位燃?xì)獬杀緝H由0.467元/千瓦時(shí)增長(zhǎng)4.2%至0.487元/千瓦時(shí));2024年取消政府補(bǔ)貼后，公司氣電度電經(jīng)營(yíng)溢利降低至0.07元/千瓦時(shí)，位于近十年最低水平。考慮到氣電在北京市內(nèi)基荷電源+供熱雙重作用，該行認(rèn)為2025-2027年其電價(jià)再次下調(diào)可能性較小，氣電資產(chǎn)盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)，為其貢獻(xiàn)10億左右歸母凈利潤(rùn)。

綠電擴(kuò)張較為克制，嚴(yán)守收益率底線要求

2015-2024年間公司風(fēng)電/光伏經(jīng)營(yíng)溢利由7.2/3.2億元增長(zhǎng)至27.9/16.1億元，年均復(fù)合增速分別為16%/20%，占公司經(jīng)營(yíng)溢利的比重由21%/10%提升至53%/31%。從“十四五”期間新增裝機(jī)量、電價(jià)、利用小時(shí)數(shù)和盈利情況不難看出，公司并未一味追求綠電資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，而是嚴(yán)守收益率底線挑選相對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。目前，公司錫林郭勒盟防風(fēng)治沙150萬(wàn)千瓦在建項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2025年內(nèi)分批并網(wǎng)投運(yùn)，另儲(chǔ)備有廣東汕頭600萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電、承德綠電進(jìn)京、北京門(mén)頭溝抽水蓄能等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，該行預(yù)計(jì)其2025-2027年新增裝機(jī)或?qū)⒕S持在100-150萬(wàn)千瓦，在136號(hào)文為行業(yè)注入機(jī)遇與挑戰(zhàn)的新時(shí)代下，公司綠電資產(chǎn)盈利有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：氣電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào);天然氣成本大幅上行;風(fēng)光裝機(jī)不及預(yù)期;電量電價(jià)大幅下降