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證券之星 李若菡

自2022年以來，嘉元科技(688388.SH)連續(xù)三年凈利潤出現(xiàn)下滑，甚至于2024年迎來上市首虧。

證券之星注意到，公司營收增長的背后，暴露出其對第一大客戶寧德時代系列依賴程度加深的風(fēng)險。在當前整個銅箔行業(yè)產(chǎn)能過剩且競爭激烈的背景下，公司的核心產(chǎn)品鋰電銅箔毛利率出現(xiàn)下滑，期間費用不斷攀升，疊加資產(chǎn)減值損失的大幅增長，進一步擠壓了公司的盈利空間。

更令人擔(dān)憂的是，受行業(yè)產(chǎn)能過剩影響，公司的多個擴產(chǎn)項目未達預(yù)期效益甚至尚未實現(xiàn)盈利。目前，公司也在持續(xù)布局新業(yè)態(tài)，發(fā)展高性能精密銅線業(yè)務(wù)、加快推進光伏儲能業(yè)務(wù)，但負責(zé)上述業(yè)務(wù)的公司盈利能力表現(xiàn)不佳，均處于虧損狀態(tài)。

依賴單一客戶，產(chǎn)品毛利率下滑

公開資料顯示，嘉元科技主要從事各類電解銅箔的研發(fā)、制造和銷售，主要產(chǎn)品為電子電路銅箔、鋰電池銅箔、高性能精密銅線。

公司已連續(xù)三年出現(xiàn)增收不增利的情況。2024年年報顯示，嘉元科技全年實現(xiàn)營收為65.22億元，同比增長31.27%；公司歸母凈利潤為-2.39億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

證券之星注意到，嘉元科技營收增長主要依賴其第一大客戶寧德時代的業(yè)務(wù)貢獻。2024年，公司前五大客戶銷售金額占當期公司營業(yè)收入的比例為80.41%。其中，寧德時代系列銷售額為42.92億元，同比增長24.51%，占年度銷售額的比例為65.81%，存在單一客戶銷售占比過半的情況。

不僅如此，公司應(yīng)收賬款隨著營收規(guī)模的擴大隨之攀升，且增幅遠高于營收增幅。2024年，公司應(yīng)收賬款為16.04億元，同比大幅增長188.33%，遠高于營收增幅的31.69%，占流動資產(chǎn)總額的26.79%，主要系報告期內(nèi)客戶結(jié)算賬期延長所致。

分產(chǎn)品來看，鋰電銅箔作為公司的核心產(chǎn)品，其營收雖實現(xiàn)增長，但受鋰電銅箔行業(yè)競爭激烈的影響，該產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)下滑。

具體來看，嘉元科技的鋰電銅箔產(chǎn)品去年實現(xiàn)收入52.94億元，同比增長17.42%，占總營收的比重超過八成。但受行業(yè)競爭等因素影響，鋰電銅箔加工費大幅下降，該產(chǎn)品毛利率隨之下滑。2024年，公司鋰電銅箔產(chǎn)品毛利率同比下滑了4.33個百分，降為2.16%。

而公司的標準銅箔則出現(xiàn)虧本賣的情況，該產(chǎn)品收入為3.09億元，同比增長32.29%；產(chǎn)品毛利率為-10.05%，同比下滑了1.19個百分點。

證券之星注意到，除了上述業(yè)務(wù)之外，嘉元科技正在拓展多元業(yè)務(wù)如高性能精密銅線業(yè)務(wù)、光伏儲能業(yè)務(wù)等，前者由嘉元隆源負責(zé)，后者則由嘉元新能源負責(zé)。嘉元科技在年報提及，公司開展多元經(jīng)營增加了嘉元隆源高精度銅合金及嘉元新能源光伏EPC等業(yè)務(wù)收入帶動了營收的增長。

但嘉元隆源及嘉元新能源兩個公司盈利能力不佳，去年凈利潤分別為-354.6萬元、-0.68萬元，均處于虧損狀態(tài)。

期間費用攀升侵蝕利潤，持續(xù)舉債

除了毛利率下滑之外，期間費用的增長以及各項資產(chǎn)減值損失的增長也是嘉元科技出現(xiàn)虧損的主要原因。

2024年，公司資產(chǎn)減值損失和信用減值損失共計1.09億元，同比暴增354.17%，對公司的凈利潤造成影響。同時，期間費用的增長進一步擠壓公司的盈利空間。報告期內(nèi)公司的銷售費用、管理費用、研發(fā)費用以及財務(wù)費用均出現(xiàn)不同程度的增長，上述四項費用合計3.07億元，同比增長30%。

具體來看，2024年，公司的研發(fā)費用為5137.87萬元，同比增長33.05%，公司稱主要是開展新研發(fā)項目所致。同期，公司的研發(fā)人員數(shù)量為271人，較2023年同比有所增長。

進一步研究發(fā)現(xiàn)，公司低學(xué)歷研發(fā)人員占比較大。截至2024年末，公司有198名研發(fā)人員的學(xué)歷在大專及以下，占研發(fā)團隊總?cè)藬?shù)的比例由2023年的71%增至2024年的73%。對此，公司解釋稱研發(fā)人員高中及以下學(xué)歷主要系在研發(fā)過程中的輔助人員，其中共有44人取得職業(yè)技能等級證書。

嘉元科技的財務(wù)費用增幅較大，同比增長62.91%，達1.02億元，主要系報告期內(nèi)銀行借款利息增加所致。

證券之星注意到，在2023年，公司大額舉債的問題曾遭到交易所的關(guān)注。當年年報顯示，公司一年內(nèi)到期的非流動負債余額為1.01億元，同比增加365.31%；長期借款余額為14.37億元，同比增加288.38%。在這一背景下，交易所要求公司說明在上市以來再融資合計募資46.47億元的情況下，持續(xù)大額舉債的原因。

到了2024年，該情況仍在持續(xù)。2024年，嘉元科技的長期借款為20.84億元，同比增長44.98%。同時，公司的短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債均出現(xiàn)大幅增長的情況，對應(yīng)金額分別為8.89億元、5.73億元，同比分別增長152.99%、468.16%。

行業(yè)產(chǎn)能過剩，募投項目效益不佳

聚焦于融資情況，嘉元科技2019年上市以來共募資62.8億元，其中IPO募資16.33億元、2021年可轉(zhuǎn)債募資12.4億元、2022年定增募資34.07億元。

公司募集資金的投向主要用于擴產(chǎn)、技術(shù)改造項目及補流等。隨著部分IPO募投項目、可轉(zhuǎn)債募投項目在內(nèi)的各擴產(chǎn)項目成功投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能大幅提升。截至2024年末，公司電解銅箔年產(chǎn)能達到11萬噸以上。

但需要指出的是，由于行業(yè)新建產(chǎn)能于2023年密集釋放，目前銅箔行業(yè)產(chǎn)能過剩，市場供需結(jié)構(gòu)嚴重錯配，企業(yè)間內(nèi)卷嚴重。而根據(jù)西部證券的預(yù)測，2025年銅箔行業(yè)的產(chǎn)能過剩規(guī)模還將進一步提升。

由于銅箔行業(yè)的產(chǎn)品需求增長不及預(yù)期，嘉元科技于去年9月宣布將2022年定增募投項目“江西嘉元2萬噸項目”進行延期，預(yù)計達產(chǎn)日期由2024年9月延期至2026年12月。

除了募投項目宣布延期之外，為避免重復(fù)建設(shè)，公司在當年9月末停止了對梅州市年產(chǎn)5萬噸高端銅箔項目的投建計劃。

募投項目明細顯示，截至2024年末，江西嘉元2萬噸項目累計投入募集資金金額為11.13億元，投資進度為79.47%。同時，公司五個與擴產(chǎn)有關(guān)的募投項目均未達到預(yù)期效益。

其中，年產(chǎn)1.5萬噸高性能銅箔項目(白渡)、嘉元科技園新增年產(chǎn)1.6萬噸高性能銅箔技術(shù)改造項目以及年產(chǎn)3萬噸高精度超薄電子銅箔項目三個募投項目尚在虧損中，2024年實現(xiàn)效益分別為-1011.3萬元、-2369.49萬元、-494.36萬元。

對此，公司解釋稱主要是近年來新能源汽車降價行為引發(fā)了包括燃油車在內(nèi)的全行業(yè)降價潮，終端產(chǎn)品銷售降價壓力不斷向上游產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，同時銅箔行業(yè)進入者增加、新增產(chǎn)能不斷釋放，導(dǎo)致市場競爭進一步加劇，導(dǎo)致上述募投項目未達到預(yù)期效益。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)