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星源材質(zhì)赴港IPO:2025年行業(yè)價格戰(zhàn)白熱化 干法隔膜跌破生存紅線仍要募資擴(kuò)產(chǎn) 上市以來分紅融資比僅個位數(shù)

<{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  新浪財經(jīng) 4.9w閱讀 2025-07-09 12:22

  出品:新浪財經(jīng)上市公司研究院

  作者:君

  2025年7月7日,星源材質(zhì)正式向聯(lián)交所遞交上市申請,中信建投國際擔(dān)任獨家保薦人。在此前公告中,星源材質(zhì)提及籌劃港股上市的原因,主要系打造國際化資本運(yùn)作平臺,進(jìn)一步助力公司國際化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

  據(jù)招股書披露,本次募集資金擬分配于:(1)擴(kuò)大公司的海外網(wǎng)絡(luò),具體包括在馬來西亞和美國興建生產(chǎn)基地,并在新加坡興建運(yùn)營及研發(fā)中心;(2)研發(fā)固態(tài)電池相關(guān)產(chǎn)品、其他功能膜及新一代鋰離子電池隔膜產(chǎn)品;(3)償還瑞典生產(chǎn)基地的固定資產(chǎn)貸款;(4)投資專注于新電池隔膜材料和半導(dǎo)體領(lǐng)域的企業(yè),以提升核心技術(shù)、拓寬產(chǎn)品組合,從而建構(gòu)第二成長曲線;(5)用作一般營業(yè)資金及用于一般企業(yè)用途。

  業(yè)績上,星源材質(zhì)陷入“增收不增利”的困局,2023年、2024年及2025年一季度,營收屢創(chuàng)新高,分別同比增長4.62%、17.52%及24.44%。但受行業(yè)價格戰(zhàn)影響,全線產(chǎn)品平均售價暴跌,毛利率持續(xù)下滑,嚴(yán)重擠壓了利潤空間。同期,公司凈利潤同比分別減少20.58%、37.56%及52.46%。

  更令人擔(dān)憂的是星源材質(zhì)的財務(wù)狀況。截至2024年末,星源材質(zhì)的有息負(fù)債總額突破100億元,而廣義貨幣資金同比減少16.17%,余額不足40億元。也就是說,星源材質(zhì)目前面臨超60億元資金缺口。同時,星源材質(zhì)的資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)下歷史新高,達(dá)到56.92%;流動比率、速動比率大幅下滑至1.24、1.16,流動性風(fēng)險顯著攀升。

  據(jù)Wind統(tǒng)計,星源材質(zhì)自上市以來直接融資(首發(fā)+定增+可轉(zhuǎn)債)總額高達(dá)65億元,但累計分紅金額僅5.73億元,分紅融資比低至8.83%,遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司。同時,星源材質(zhì)長期破發(fā),截至最近一個交易日收盤股價11.98元,總市值約164億元,較歷史高位蒸發(fā)逾六成。

  行業(yè)內(nèi)卷白熱化 深陷“增收不增利”困局

  星源材質(zhì)于2016年12月在深交所創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市,是專業(yè)從事鋰離子電池隔膜研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的新能源、新材料和新能源汽車領(lǐng)域的國家級高新技術(shù)企業(yè)。公司生產(chǎn)的隔膜主要包括濕法隔膜、干法隔膜、涂覆隔膜及各種功能膜,產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、儲能電站、電動自行車、電動工具、航天航空、3C數(shù)碼及醫(yī)療環(huán)境等領(lǐng)域。

  自上市以來,星源材質(zhì)的營業(yè)收入逐年增長,從首年的5.06億元增長至2024年的35.41億元,復(fù)合年增長率約為24.13%。但星源材質(zhì)的盈利能力卻并不穩(wěn)定,近年來陷入“增收不增利”困局,凈利潤在2022年達(dá)到頂峰,隨后便開始走下坡路。

  年報顯示,2022~2024年(下稱“報告期”),星源材質(zhì)分別實現(xiàn)營業(yè)收入28.80億元、30.13億元、35.41億元,同比增長54.81%、4.62%、17.52%;錄得歸母凈利潤7.19億元、5.76億元、3.64億元,其中2023年、2024年同比減少19.87%、36.87%。

  今年一季度,星源材質(zhì)的營業(yè)收入為8.89億元,同比增長24.44%,錄得凈利潤0.47億元,同比減少56.39%,仍未走出“增收不增利”的怪圈。

  星源材質(zhì)凈利潤持續(xù)下滑的直接原因系毛利率下滑。2024年,公司主營業(yè)務(wù)的毛利率為28.79%,較上年同期大幅下滑15.63%;2025年一季度繼續(xù)下滑至23.6%,上年同期為36.1%,降幅達(dá)到12.5%。

  對于毛利率下滑,星源材質(zhì)解釋稱,主要由于市場競爭導(dǎo)致公司產(chǎn)品的平均售價下降超過生產(chǎn)成本減少所致。

  據(jù)招股書披露,2024年,星源材質(zhì)的干法隔膜、濕法隔膜、涂覆隔膜平均售價分別暴跌至每平方米0.35元、0.81元、1.25元,同比下降26.92%、26.39%、21.67%;毛利率分別為20.2%、40.3%及27.2%,同比下滑14.9%、7.5%、17.9%。其中,涂覆隔膜的毛利率降幅最大,卻占公司總營收的七成以上,直接導(dǎo)致該項下毛利減少了近1.4億元。

  根據(jù)中國塑協(xié)電池薄膜專委會最新報告,2024年干法隔膜產(chǎn)能利用率跌破60%警戒線,市場價格較三年前暴跌50%,部分產(chǎn)品成交價已逼近0.4元/平方米的生存紅線。

  這場價格寒冬的背后,是行業(yè)非理性擴(kuò)張的必然代價。數(shù)據(jù)顯示,2024年中國鋰電隔膜總產(chǎn)能突破300億平方米,遠(yuǎn)超當(dāng)年227.5億平方米的實際需求。產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的干法隔膜領(lǐng)域,企業(yè)為消化庫存不惜以低于成本價拋售,形成“越賣越虧”的惡性循環(huán)。某頭部企業(yè)高管透露,當(dāng)前價格體系下,全行業(yè)干法隔膜單平方米虧損約0.05-0.08元,若計入設(shè)備折舊和財務(wù)成本,實際虧損面更大。這種飲鴆止渴的競爭模式,最終倒逼中國塑協(xié)在2025年初發(fā)布行業(yè)健康發(fā)展倡議,試圖遏制無序價格戰(zhàn)。

  但從結(jié)果上來看,中國塑協(xié)的倡議已成為一紙空文,今年以來,行業(yè)價格戰(zhàn)非但沒有得到有效遏制,反而愈演愈烈。今年一季度,星源材質(zhì)全線產(chǎn)品的平均售價及毛利率繼續(xù)下探。干法隔膜、濕法隔膜、涂覆隔膜的平均售價分別同比下降30.91%、31.53%、22.08%,毛利率分別同比下滑12.8%、7.6%、13.5%。其中,干法隔膜的平均售價繼續(xù)跌破生存紅線,濕法隔膜、涂覆隔膜的平均售價則已低于2024年,創(chuàng)下報告期內(nèi)新低。

  然而,星源材質(zhì)不僅未在招股書中披露行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險,反而計劃進(jìn)一步擴(kuò)大海內(nèi)外產(chǎn)能。目前,公司已展開量產(chǎn)的生產(chǎn)基地全部位于中國,分別為深圳、合肥、常州、南通及江蘇生產(chǎn)基地。公司計劃通過正試驗生產(chǎn)的佛山新生產(chǎn)基地進(jìn)一步擴(kuò)大國內(nèi)產(chǎn)能,在海外市場,亦正在瑞典、馬來西亞及美國建設(shè)生產(chǎn)基地。

  據(jù)招股書披露,馬來西亞及美國生產(chǎn)基地的總投資額分別約54.62億港元、6.32億港元,建造期分別為3年、1年。截至今年3月底,相關(guān)興建已分別投入12億港元、3.23億港元,分別占總投資額的21.97%、51.11%。

  星源材質(zhì)此番行為,無疑是在給行業(yè)價格戰(zhàn)“火上澆油”。

  上市至今直接融資超65億元 但分紅融資比僅個位數(shù)

  據(jù)Wind統(tǒng)計,星源材質(zhì)上市至今的直接融資金額64.89億元,其中首發(fā)募資6.5億元,定增募資43.59億元,可轉(zhuǎn)債募資14.8億元。

  此外,在本次申請港股上市之前,星源材質(zhì)已先行在瑞士證券交易所上市。公開資料顯示,公司發(fā)行的全球存托憑證于2023年12月18日(瑞士時間)在瑞士證券交易所上市,扣除承銷費用后實際到賬約為1.19億美元(約合人民幣8.5億元),主要考慮用于公司全球業(yè)務(wù)拓展及國際化布局,以及補(bǔ)充流動及運(yùn)營資金等。

  不過,相較于近65億元融資,星源材質(zhì)的分紅金額卻少得可憐。上市至今,公司累計分紅5.07億元,其中2021~2024年分別派發(fā)現(xiàn)金紅利0.45億元、0.38億元、1.28億元、2.95億元,股份支付率分別為37.02%、13.58%、17.79%、51.25%。

  2025年4月,星源材質(zhì)發(fā)布2024年度利潤分配預(yù)案,現(xiàn)金分紅總額預(yù)計為0.67億元,股份支付率預(yù)計為18.3%。該預(yù)案雖已獲股東大會審議通過,但截至目前公司尚未實施權(quán)益分派,因此不納入討論范圍。

  據(jù)此計算,星源材質(zhì)上市至今的分紅融資比約為7.81%。相較之下,恩捷股份僅2024年一年的分紅金額就高達(dá)15億元,上市至今累計分紅22.95億元,分紅融資比為11.54%,明顯高于星源材質(zhì)。

  更令人擔(dān)憂的是星源材質(zhì)的財務(wù)狀況。

  報告期內(nèi),星源材質(zhì)的資產(chǎn)負(fù)債率由37.36%上升至56.92%,今年一季度繼續(xù)升至57.43%。同期,流動比率、速動比率分別由2.91、2.79降至1.24、1.16,今年一季度繼續(xù)降至1.17、1.06,雙雙逼近安全紅線。

  截至2024年末,星源材質(zhì)的廣義貨幣資金(=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))39.77億元,較年初減少16.17%;與此同時,有息負(fù)債(=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+長期借款+租賃負(fù)債)總額突破百億大關(guān),高達(dá)102.22億元,其中短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債分別達(dá)32.62億元、8.62億元。星源材質(zhì)現(xiàn)存資金儲備已無法覆蓋短期債務(wù),短期償債風(fēng)險較為嚴(yán)峻。

  到了今年一季度,星源材質(zhì)的廣義貨幣資金降至34.79億元,有息負(fù)債總額增至108.24億元,資金缺口繼續(xù)擴(kuò)大。

  據(jù)招股書披露,星源材質(zhì)計劃將一部分募集資金用于償還瑞典生產(chǎn)基地的固定資產(chǎn)貸款。據(jù)悉,公司于2024年2月從盧森堡招商銀行股份有限公司取得1.4億歐元(折合人民幣11.8億元)的貸款,期限為五年。利率以六個月的歐元銀行同業(yè)拆放利率為基礎(chǔ),另加150個基點。截至2025年3月末,該筆貸款本金尚未償還。

  星源材質(zhì)表示,公司的有息負(fù)債可能產(chǎn)生與浮動利率債務(wù)相關(guān)的利率風(fēng)險,以及公司面臨無法履行債務(wù)下的相關(guān)義務(wù)的風(fēng)險,可能會對公司籌集額外資金以支持運(yùn)營的能力產(chǎn)生不利影響。如果發(fā)生違約,相關(guān)債權(quán)人可能會要求公司立即償還債務(wù)。這可能會導(dǎo)致公司的其他債務(wù)發(fā)生交叉違約或加速支付的情況。如果公司的部分或全部債務(wù)被要求加速支付并立即到期,公司可能沒有足夠資金償還債務(wù),或無法獲得再融資來償還該債務(wù)。

責(zé)任編輯:公司觀察

來源:新浪財經(jīng)

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