根據(jù)披露的機構(gòu)調(diào)研信息2025年7月7日至2025年7月8日,泉果基金對上市公司樂鑫科技進行了調(diào)研。
基金市場數(shù)據(jù)顯示,泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前,其管理資產(chǎn)規(guī)模為169.00億元,管理基金數(shù)6個,旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A(016709),近一年收益錄得23.60%。
截至2025年7月8日,泉果基金近1年回報前7非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示:
基金代碼 | 基金簡稱 | 近一年收益 | 成立時間 | 基金經(jīng)理 |
016709 | 泉果旭源三年持有期混合A | 23.60 | 2022年10月18日 | 趙詣 |
016710 | 泉果旭源三年持有期混合C | 23.10 | 2022年10月18日 | 趙詣 |
018329 | 泉果思源三年持有期混合A | 19.82 | 2023年6月2日 | 剛登峰 |
018330 | 泉果思源三年持有期混合C | 19.35 | 2023年6月2日 | 剛登峰 |
019624 | 泉果嘉源三年持有期混合A | 12.60 | 2023年12月5日 | 錢思佳 |
019625 | 泉果嘉源三年持有期混合C | 12.15 | 2023年12月5日 | 錢思佳 |
020855 | 泉果泰然30天持有期債券A | 1.03 | 2024年4月16日 | 錢思佳 徐緣 |
附調(diào)研內(nèi)容:
交流的主要問題及答復(fù):
泉果基金Q:怎么看待當(dāng)前的營收表現(xiàn)?
A:二季度營收約 6.8 億,創(chuàng)歷史新高,以往季度基本維持在 5億出頭的水平。這次首次突破 6 億,對我們來說是重要進展。
泉果基金Q:關(guān)稅是否對二季度營收造成影響?
A:一季度時我們就提到,這類影響無法提前預(yù)測,只能事后回看。從目前情況看,關(guān)稅對整體增長的影響不大,但確實帶來了一定的結(jié)構(gòu)性變化。二季度境外收入的同比增速高于境內(nèi)。
營收結(jié)構(gòu)的具體變化將在半年報中披露。從目前數(shù)據(jù)來看,境內(nèi)仍為主力,境外占比略有提升,但比例大致仍在三成左右。由于我們是全球銷售品牌,不同客戶的代工安排分布也不同,有的下單給中國工廠,有的轉(zhuǎn)向海外代工廠。整體來看,中國制造的綜合競爭力仍然很強,大規(guī)模遷移尚未發(fā)生,我們也能靈活支持客戶在境內(nèi)或境外的生產(chǎn)選擇。
泉果基金Q:樂鑫第二季度毛利率亮眼,這一趨勢是否可持續(xù)?
A:我們的毛利率目標(biāo)是穩(wěn)定在 40%,目前已連續(xù)高于該水平。
產(chǎn)品價格端變動不大,毛利率的提升主要來自成本優(yōu)化與規(guī)模效應(yīng)的釋放。我們?nèi)詫⒗^續(xù)在生產(chǎn)管理效率、供應(yīng)鏈等方向優(yōu)化成本,因此預(yù)計毛利率將穩(wěn)定略增。
泉果基金Q:凈利率提升的主要原因是什么?
A:這是典型的經(jīng)營杠桿效應(yīng)結(jié)果。我們是輕資產(chǎn)型公司,最主要的成本是研發(fā)。一旦營收上升、毛利率穩(wěn)定,研發(fā)費用增速低于營收增速,就會在經(jīng)營杠桿效應(yīng)下帶來凈利率提升。
二季度營收增速約 30%,而研發(fā)投入增長約 20~25%,這就帶來了凈利率的改善。
泉果基金Q:樂鑫未來是否設(shè)定了長期凈利率目標(biāo)?
A:我們并未設(shè)定凈利率目標(biāo)。凈利率波動受多重因素影響,而我們始終優(yōu)先關(guān)注毛利率的穩(wěn)定性與逐步提升。凈利率的提升更多來自規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)營杠桿,但這不是我們直接追求的指標(biāo)。尤其在當(dāng)前階段,公司持續(xù)加大對更高復(fù)雜度芯片的研發(fā)投入(如 Wi-Fi 7路由器/端側(cè)芯片、邊緣 AI 芯片等),在確保盈利的前提下,會堅定不移地推進研發(fā)工作,長期重視的是可持續(xù)的技術(shù)積累和產(chǎn)品演進。
泉果基金Q:研發(fā)費用增長背后是員工增長嗎?校招進展如何?
A:研發(fā)費用增長的原因是人員持續(xù)擴張。社招與校招都在同步進行,新一輪校招已經(jīng)啟動。相關(guān)信息可見“樂鑫科技招聘”公眾號,歡迎大家關(guān)注與推薦。
泉果基金Q:近期招聘節(jié)奏是否加快?新增崗位能否透露未來方向?
A:我們一直在招聘研發(fā)人才,但依然保持嚴(yán)格篩選的標(biāo)準(zhǔn)??梢詮慕谡衅笉徫恢锌吹揭恍┬碌姆较?,例如在“處理+連接”這一組合上有更多布局,同時也會設(shè)計更高性能的處理器芯片。
泉果基金Q:怎么看待 AI 玩具市場的進展?對相關(guān)收入有何預(yù)期?
A:AI 玩具目前還處于萌芽階段。我們一貫強調(diào),樂鑫的經(jīng)營飛輪是“技術(shù)服務(wù)生態(tài),生態(tài)推動市場”,而不是靠對某個垂直行業(yè)或場景的強預(yù)期來驅(qū)動業(yè)務(wù)。我們不會“為考高分”去押注特定賽道,而是更在意生態(tài)的健康成長。
我們近期在“樂鑫董辦”公眾號上也發(fā)布了關(guān)于 6 月 30 日開發(fā)者社群的最新數(shù)據(jù)。對比歷史數(shù)據(jù),它們?nèi)栽诔掷m(xù)增長,尤其是GitHub 上的項目日均新增量正在加速,已從過去的 20-50 個項目數(shù)量增長至目前的 120+。這類活躍度提升,對我們來說是重要的信號。
AI 玩具作為一個“新物種”,其屬性和傳統(tǒng)玩具完全不同,并不是通過簡單替換機芯就能放量的品類,背后涉及大量軟硬件協(xié)同和語音交互等技術(shù),開發(fā)難度較高。很多客戶目前還在持續(xù)試水階段,有的已開始小批量出貨,同時不斷優(yōu)化軟件、打磨產(chǎn)品形態(tài),也有客戶在社交平臺上運營用戶社群,收集反饋、建立品牌。
泉果基金Q:目前樂鑫的 AI 端側(cè)芯片相關(guān)收入情況如何?未來增長看什么?
A:目前 AI 端側(cè)芯片相關(guān)收入已達到數(shù)億元級別,主要用于需要實現(xiàn)語音喚醒、交互功能的應(yīng)用場景。我們不會依賴某一個爆款產(chǎn)品或特定行業(yè),而是聚焦于持續(xù)提供“可靠、好用”的軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施。
以我們近期推出的 AI 智能體開發(fā)板“喵伴”為例,它支持與火山引擎豆包大模型連接,能實現(xiàn)自然語義交互與意圖識別功能。該產(chǎn)品完全開源,在開發(fā)者社區(qū)中已經(jīng)有大量開發(fā)者快速復(fù)刻,B 站上已有很多用戶二次開發(fā)和展示,進一步擴大了 AI 與物聯(lián)網(wǎng)結(jié)合場景的實際傳播與影響力。
泉果基金Q:目前 AI 端側(cè)芯片收入的主力產(chǎn)品是哪些?與誰合作推廣?
A:目前與 AI 應(yīng)用結(jié)合較多的是 ESP32-S3 系列芯片。以“喵伴”為例,是樂鑫聯(lián)合扣子開發(fā)平臺與字節(jié)跳動火山引擎豆包大模型推出的智能設(shè)備開源項目,雙方都在各自渠道做了推廣,“扣子”的抖音官方賬號也有發(fā)布相關(guān)演示內(nèi)容。
泉果基金Q:報告中提到的“次新品”分類調(diào)整,含義是什么?與增長預(yù)期有關(guān)嗎?
A:我們在近期財報中調(diào)整了產(chǎn)品分類定義。原先的“次新類”現(xiàn)在歸入了“成長期”產(chǎn)品序列,意味著這類產(chǎn)品已形成規(guī)?;鲩L,處于成長階段中。
“新興期”產(chǎn)品則是剛量產(chǎn)或還處于樣品階段的產(chǎn)品線,通常需要 2 年左右的市場積累,之后會在營收端體現(xiàn)顯著的貢獻,進入“成長期”。二者的差異主要在于所處發(fā)展階段不同。
泉果基金Q:如何看待下半年及明年需求的持續(xù)性?
A:一般客戶給出的可信訂單在一個月左右。樂鑫始終相信開發(fā)者是智能硬件創(chuàng)新的源頭,我們不圍繞單一客戶做需求預(yù)測,而是通過生態(tài)建設(shè)讓更多新應(yīng)用自然涌現(xiàn)。
即使宏觀環(huán)境不佳,仍會有小眾新興市場不斷冒頭,例如今年出現(xiàn)的智能樂器、AI 玩具、智慧農(nóng)業(yè)等應(yīng)用,這些領(lǐng)域帶來新的成長機會,都是開發(fā)者推動應(yīng)用發(fā)展帶來給我們的。我們追求的是健康、持續(xù)的成長節(jié)奏,不幻想爆發(fā)式增長。
泉果基金Q:樂鑫的產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域很廣,公司如何判斷未來重點市場?
A:我們始終堅持“處理+連接”的通用型產(chǎn)品戰(zhàn)略,不預(yù)設(shè)下游場景。市場的確定性來自開發(fā)者生態(tài)的反饋和創(chuàng)造力。我們通過提供好用、穩(wěn)定的軟硬件平臺,吸引開發(fā)者持續(xù)創(chuàng)新,由此形成自下而上的市場發(fā)現(xiàn)機制。正是這種機制,讓我們在 AI 玩具、音樂教育、智慧農(nóng)業(yè)等原本未預(yù)期的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了應(yīng)用落地。市場和下游應(yīng)用不是規(guī)劃出來的,是生態(tài)里的開發(fā)者們創(chuàng)造出來的。
泉果基金Q:Wi-Fi 7 路由器芯片進展如何?
A:目前正在研發(fā)中,內(nèi)部已有較大進展,成功概率較高。
泉果基金Q:怎么看產(chǎn)能利用率問題?是否存在擴產(chǎn)壓力?
A:我們是典型的芯片設(shè)計公司,屬于輕資產(chǎn)模式。芯片生產(chǎn)委托晶圓廠完成,我們在晶圓廠中的份額很小,不存在產(chǎn)能瓶頸。
泉果基金Q:是否將芯片研發(fā)投入進行資本化處理?
A:樂鑫的研發(fā)費用目前財務(wù)上全部都費用化處理,沒有資本化部分。
泉果基金Q:Wi-Fi 7 芯片的研發(fā)覆蓋哪些終端類型?
A:我們在定增項目中提到的 Wi-Fi 7 芯片將覆蓋路由器與部分智能終端,其中不包含手機,但會覆蓋 PC 等場景。
泉果基金Q:是否為了定增壓股價?
A:非公開發(fā)行方面,目前處于問詢階段,大股東不會參與配售,因此并無“壓價”動機。整體看,對未來幾年仍保持樂觀態(tài)度。
泉果基金Q:Wi-Fi 路由器芯片研發(fā)進展如何?當(dāng)前處于哪個階段?是否已有流片計劃?如何看待市場競爭?
A:目前相關(guān)產(chǎn)品處于設(shè)計驗證階段,芯片復(fù)雜度較高,采用模塊化推進方式:
? 部分模塊設(shè)計已完成;
? 部分模塊正在驗證中;
? 某些模塊已在此前 Wi-Fi 6E 產(chǎn)品的 MPW 階段流片驗證過。
由于前期已有相關(guān)模塊驗證經(jīng)驗,我們對整體研發(fā)進度持樂觀態(tài)度。距離正式投片還有一段時間,但已有扎實基礎(chǔ)。關(guān)于市場競爭與定位,目前芯片尚未推出市場,不便透露更多。
泉果基金Q:未來在開發(fā)者生態(tài)與高校端的投入計劃如何?
A:我們將持續(xù)加強開發(fā)者生態(tài)的投入。樂鑫已經(jīng)參與了如全國大學(xué)生物聯(lián)網(wǎng)設(shè)計競賽、研電賽等多項賽事,和高校的合作覆蓋課程、科研等多維度,未來也會繼續(xù)支持。目前我們芯片在高校中的使用率也在持續(xù)提升。以 2025 年國大學(xué)生物聯(lián)網(wǎng)設(shè)計競賽,目前報名使用樂鑫參賽作品的隊伍已超 700 支,與去年 330 支隊伍相比,已經(jīng)實現(xiàn)翻倍增長。
泉果基金Q:近期美國對中國解禁芯片設(shè)計工具(EDA)合作,這對樂鑫有何影響?
A:EDA 是芯片設(shè)計公司必備的核心工具,全球主要使用的仍然是三家海外公司提供的產(chǎn)品,覆蓋面非常廣。國產(chǎn) EDA 工具也在進步,我們也在使用,但還未覆蓋所有需求。此前我們與海外 EDA商務(wù)合作時已為可能的政策變化做過應(yīng)對準(zhǔn)備,例如申請許可證。
如今已解禁,一切將恢復(fù)正常商務(wù)合作狀態(tài)。
泉果基金Q:上海新辦公樓項目的進展如何?
A:我們在上海的新辦公樓是已建成項目,預(yù)計 2025 年 9 月正式入駐??偼顿Y約 4.4 億元,面積約 13,000 平方米。初步按 20 年折舊計算,預(yù)計折舊每年約 2,000 萬元,是我們長期運營和人才發(fā)展的重要保障??紤]到還會節(jié)省租金費用,每年額外增加的費用并不多。
來源:有連云
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