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文/瑞財經(jīng) 李姍姍

四年前，年近六旬的李誠在他4個子女中，選中了“90后”兒子李健浩，把繼續(xù)振興李氏家族產(chǎn)業(yè)的大權(quán)交給了他，將多年前精心布下的一枚“棋子”——杭州易加三維增材技術(shù)股份有限公司（下稱“易加增材”）全權(quán)交由李健浩負責(zé)，命他扛起主帥的大旗。

而作為杭州永盛集團創(chuàng)始人的李誠則退居二線，成為易加增材的董事。據(jù)悉，李誠掌管的永盛控股，擁有高端化纖、三維視覺、3D打印、環(huán)保、國際貿(mào)易及金融投資等多元領(lǐng)域。

在李健浩這一新生代企業(yè)家的掌舵下，易加增材取得了頗為亮眼的成績。2022年-2024年，公司營收由2.47億元增至4.71億元，凈利潤由2892.60萬元增至9881.34萬元，兩大業(yè)績指標(biāo)雙雙高速增長。

同時，公司融資方面接連傳來好消息，短短兩年之內(nèi)便收到超10億元融資款，公司估值隨之高漲，突破40億元。

然而，易加增材亮眼的業(yè)績之下掩藏的卻是脆弱的經(jīng)營現(xiàn)金流，公司造血能力亟待提升。

而依靠融資進賬，易加增材償債能力得以明顯改善，報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負債率驟降66個百分點。

此次奔赴科創(chuàng)板IPO，易加增材計劃募集資金12.05億元，用于擴產(chǎn)及研發(fā)項目。

01

溫商二代接棒董事長，女兒持股不任職

易加增材的前身——杭州先臨易加三維科技有限公司成立于2015年11月，初始注冊資本為1000萬元，由北京易加100%持股。

北京易加成立于2014年，當(dāng)時由馮濤全資認繳。其中，北京易加部分股權(quán)系馮濤為未來激勵部分核心員工所預(yù)留，因此形成股權(quán)代持，代持情況于2016年3月以向該等員工轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式解除。

公司成立后第六年，即2021年1月，更名為易加三維增材技術(shù)（杭州）有限公司（下稱“杭州易加”）。

伴隨著更名而來的，是公司高層“大換血”。

天眼查顯示，2021年9月，易加增材的負責(zé)人由馮濤變更為李健浩，同時，馮濤卸任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、李雷卸任監(jiān)事職位，取而代之的是新董事長李健浩、董事兼經(jīng)理吳朋越、董事李誠以及監(jiān)事李旭婷。

次年，易加增材進行內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，母公司由北京易加調(diào)整為易加增材。

具體實施過程為，2022年8月，北京易加將持有的易加增材100%股權(quán)按照全體股東對北京易加的持股比例，全部轉(zhuǎn)讓給永盛控股等13名原北京易加股東，作價5000萬元。

同年10月，永盛控股等13名原北京易加股東將持有的北京易加100%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給北京增材，作價1.5億元。隨后，該13名股東在股轉(zhuǎn)中獲得的1億元，按照各自出資比例通過增資注入了易加增材。

股權(quán)變更后，北京易加成了易加增材子公司，易加增材則由永盛控股等13名股東直接持股。

永盛控股由李誠及其家族人員持股，其中，李誠持有45%股份，兒子李健浩持有20%股份，三個女兒李秋霞、李春妍、李珊瑚各持股10%，同樣姓李的李文華持股5%。

而永盛控股來歷不凡，其背后的李氏家族是大名鼎鼎的溫商。李誠作為創(chuàng)一代，其所掌舵的永盛控股旗下，已經(jīng)有兩大上市平臺：一家為在港交所掛牌上市的永盛新材料（03608.HK），另一家是新三板3D打印第一股先臨三維（830978.NQ）。

42年前，21歲的李誠從溫州樂清出發(fā)，帶著縫在褲腰里的4000元現(xiàn)金趕夜路，在杭州蕭山停留，做布匹生意，先后成立永盛新材料、杭州永盛集團以及永盛控股。

2004年，李誠創(chuàng)辦先臨三維，轉(zhuǎn)行從事三維視覺軟、硬件技術(shù)研發(fā)，并應(yīng)用于工業(yè)測量檢測及專業(yè)3D建模、齒科數(shù)字化領(lǐng)域。

此后17年間，李誠一直擔(dān)任先臨三維董事長，直到2021年帶領(lǐng)永盛控股入主易加增材再度轉(zhuǎn)行從事3D打印后，卸任了先臨三維董事長職務(wù)。

目前，先臨三維董事長由李濤擔(dān)任，該公司實控人為李誠、李濤、黃賢清、趙曉波、江騰飛5人。值得注意的是，其中的李濤和黃賢清均出身于杭州永盛集團，二人還在2015年-2021年間同時擔(dān)任北京易加的高管。

而李誠早早布局的易加增材，似乎是為兒子李健浩鋪路。

李健浩出生于1991年，目前正在中歐國際工商學(xué)院攻讀EMBA。雖然年輕，但他已經(jīng)在父親的熏陶下歷練多年，自2015年開始，從先臨三維市場部到財務(wù)部，再從永盛控股總經(jīng)理助理、總經(jīng)理、董事，終在2021年9月出任易加增材董事長，完成了從“創(chuàng)二代”到掌舵者的蛻變，而李誠則退居公司董事。

目前，父子二人共同實際控制著易加增材，通過直接、間接持股以及一致行動協(xié)議合計控制公司54.53%的表決權(quán)。

李氏父子的一致行動人為吳朋越，其持有公司的表決權(quán)比例為17.40%。履歷顯示，吳朋越于2021年9月加入易加增材，此前在北京易加工作了五年半，歷任工藝工程師、材料工藝部部長、副總經(jīng)理、董事、總經(jīng)理。

為了進一步控制易加增材，李誠父子還從大本營永盛控股調(diào)派了人手，包括董事應(yīng)化珍、監(jiān)事高德祥、財務(wù)負責(zé)人李詠以及董秘葛欽。

而公司董事、總經(jīng)理吳朋越，監(jiān)事李豫、陳新新，副總闞鳳旭、郭東海、趙闖則是北京易加的原班人馬。

值得注意的是，李誠的三個女兒李春妍、李珊瑚、李秋霞均通過永盛控股間接持有易加增材3.06%的股份，但均未在公司擔(dān)任任何職務(wù)。

這樣安排的好處是，既可以保證家族對企業(yè)的控制權(quán)，又可避免子女間可能出現(xiàn)的權(quán)力紛爭。

此外，作為關(guān)聯(lián)公司，先臨三維與易加增材之間存在少量關(guān)聯(lián)交易。2022年-2024年，易加增材從先臨三維體系內(nèi)部分公司采購銷售軟件、標(biāo)尺、光纖頭、配件及3D掃描儀等，采購金額合計27.74萬元；2023年，易加增材向先臨三維銷售3D打印配件及打印件等，金額2.56萬元。

02

估值兩年大漲6倍，李氏家族套現(xiàn)4600萬

易加增材的故事頗受資本青睞，在完成內(nèi)部股權(quán)調(diào)整后，易加增材又進行了3次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及6次增資，吸引了國投創(chuàng)合、亦莊國投、航發(fā)基金、中信建投資本、中鋁創(chuàng)新等一眾國有資本。

2022年11月，易加增材注冊資本由5000萬元增至6000萬元，由永盛控股等13位公司全體股東按照各自出資比例認繳，認繳價格為10元/注冊資本，對應(yīng)公司估值為6億元。

同年12月，實施股權(quán)激勵，員工持股平臺易加揚帆、易加起航、杭州永加以4元/注冊資本增資入股。

自2023年開始，易加增材正式開啟大規(guī)模融資之路，期間公司估值一路抬升。

當(dāng)年1月份，浙鋁君融、源志多盈送來“開年大禮包”，向易加增材投資了5000萬元，公司估值升至12.5億元，較三個月前翻了一番。

同年5月，浙鋁君融再度增資，同時，航發(fā)基金、創(chuàng)合基金、慧洋投資、屹唐創(chuàng)欣、通用基金、中證投資、坤復(fù)投資等7家新投資者涌入，一口氣融資了2.5億元，公司估值上漲至18.5億元。

2023年11月，易加增材完成股份制改革。當(dāng)年年末，公司再次迎來一輪過億融資，辰坤投資、創(chuàng)合基金、魏橋投資以及3位自然人黃兆京、隋然、潘于標(biāo)合計向公司增資1.3億元，增資價格為44.18元/股，估值升為33.3億元。

2024年6月及12月，易加增材斬獲兩輪融資，南方裝備、濟南源創(chuàng)、先進產(chǎn)投、創(chuàng)合鑫材、陜西潤信、金投科創(chuàng)、未科產(chǎn)投、南京潤信、無錫潤信、長興昆揚、浙嘉產(chǎn)裝等11家機構(gòu)入局，兩次融資分別獲得9000萬元、4.9億元。

綜上，自2023年以來，易加增材累計獲得機構(gòu)融資10.1億元，最后一輪投后估值為41.9億元，較兩年前大漲6倍。

期間，亦有公司股東減持套現(xiàn)。

2023年3月，吳朋越將所持公司0.74%股權(quán)（對應(yīng)46.06萬元注冊資本）轉(zhuǎn)讓給永盛控股，轉(zhuǎn)讓價款999.96萬元。

同年5月，杭州漢港將所持公司6.84%的股權(quán)（對應(yīng)495.65萬元注冊資本）分別轉(zhuǎn)讓給永盛控股、王學(xué)林、王式躍、楊柏樟。杭州漢港為永盛控股安排的代持方，其轉(zhuǎn)讓給永盛控股的316.22萬元注冊資本實則為代持還原，而向王學(xué)林、王式躍、楊柏樟轉(zhuǎn)讓股權(quán)后，永盛控股背后的李氏家族可獲得4582.82萬元轉(zhuǎn)讓款。

與此同時，公司原股東莫燕荔、王玲華通過減持退股各自套現(xiàn)6395.98萬元、5801.92萬元。

03

銷量增速放緩，毛利率逆勢走高，研發(fā)費用率不及同行一半

易加增材主要從事工業(yè)級增材制造（3D打?。┰O(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空航天、工業(yè)制造和科研院所等為代表的工業(yè)級領(lǐng)域。

經(jīng)歷約30年發(fā)展，全球增材制造市場當(dāng)前進入產(chǎn)業(yè)化快速發(fā)展期。根據(jù)Wohlers Associates，全球增材制造行業(yè)產(chǎn)值從2020年的127.6億美元增長至2024年的219億美元。2024年，全球增材制造設(shè)備及服務(wù)產(chǎn)值達60億美元，占全球增材制造市場的27%。

在國內(nèi)，2022年中國增材制造市場規(guī)模可達330億元，同比增長約52.4%；預(yù)計2023年市場規(guī)?？蛇_410億元，2024年突破500億元，到2025年將超過630億元，2021年-2025 年復(fù)合年均增速20%以上。

跟隨行業(yè)發(fā)展的腳步，易加增材亦實現(xiàn)業(yè)績的快速增長，2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為2.47億元、4.09億元、4.71億元，凈利潤分別為2892.60萬元、6858.15萬元、9881.34萬元。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入包括3D打印設(shè)備和3D打印材料及配件收入，其中3D打印設(shè)備銷售收入占比超過90%，呈現(xiàn)上漲趨勢。

收入增長得益于產(chǎn)品量價齊飛。2022年-2024年，易加增材產(chǎn)品銷售平均單價由184.52萬元/臺上漲至270.47萬元/臺，累計漲價46.58%；同時，年銷量由124臺增至163臺。

不過，公司產(chǎn)品銷量增速已出現(xiàn)明顯下滑。2023年，易加增材銷量為160臺，同比增加29.03%，而到了2024年，銷量同比僅增加3臺，增速只有1.88%。

公司3D打印設(shè)備所需主要零部件包括振鏡、激光器等，但該關(guān)鍵部件的采購主要來自國外，對進口依賴的程度較高。易加增材在招股書中坦言，該核心部件“國產(chǎn)替代短期無法實現(xiàn)”，若貿(mào)易摩擦升級，供應(yīng)鏈斷裂風(fēng)險將直接沖擊交付能力。

依賴歐美供應(yīng)鏈的同時，易加增材還在德國、美國設(shè)立子公司拓展海外市場。報告期內(nèi)，公司境外銷售收入分別為4,313.36萬元、6,028.47萬元及7,047.56萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為17.51%、14.84%及15.22%。

產(chǎn)品價格走高，公司毛利率持續(xù)上升。2022年-2024年，易加增材營業(yè)毛利率分別為39.31%、43.7%及45.12%。

而與同行業(yè)可比公司相較，易加增材毛利率變動趨勢與之相反。報告期內(nèi)，同行毛利率均值分別為53.93%、49.4%、42.44%，呈逐年下降趨勢。

易加增材毛利率逆勢走高，但研發(fā)費用率卻不及同行一半。報告期各期，公司研發(fā)費用投入分別為2,117.90萬元、2,377.39萬元和3,061.03萬元，分別占公司營業(yè)收入的8.57%、5.82%和6.50%。

同期，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率均值分別為14.87%、14.53%、16.79%。2023年-2024年，易加增材研發(fā)費用率只有同行的4成。

對此，公司解釋稱，同行鉑力特、華曙高科的研發(fā)費用均包含3D打印粉末、部件和打印服務(wù)相關(guān)的研發(fā)項目，公司則主要聚焦于金屬3D打印設(shè)備及其工藝，更加注重研發(fā)項目的實效性，研發(fā)費用整體金額低于同行業(yè)上市公司。

04

經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出，資產(chǎn)負債率驟降66個百分點

2024年，易加增材賬面上凈賺了9881.34萬元利潤，同比大增44.08%，但高增長的利潤之下，經(jīng)營現(xiàn)金流亮起“紅燈”。

同年，易加增材經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出9379.5萬元，比2023年凈流入1967.28萬元大跌576.78%。而再往前的2022年，更是凈流出1.06億元。

易加增材經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出的深層原因在于，公司應(yīng)收賬款持續(xù)增加。

2022年-2024年，應(yīng)收賬款余額分別為8224.63萬元、1.54億元、2.17億元，占營業(yè)收入的比例由33.2%大增至46.07%，在2024年占比接近一半。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則由2022年的4.04降至2024年的2.54。

截至2024年末，公司一年以上賬齡的應(yīng)收賬款余額為7,496.99萬元，占比34.59%，部分長賬齡款項“未能完全收回”。

對此，易加增材表示，如果應(yīng)收賬款客戶出現(xiàn)經(jīng)營情況惡化、不具備正?；乜钅芰Φ惹闆r，公司將面臨壞賬損失的風(fēng)險，將對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

報告期各期末，公司計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為841.4萬元、1549.31萬元、2156.42萬元。

除了應(yīng)收賬款以外，公司存貨同樣持續(xù)增加，占用現(xiàn)金流。報告期內(nèi)，公司存貨賬面余額分別為2.7億元、3.81億元、4.52億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為61.26%、47.20%、43.26%，計提的存貨跌價準(zhǔn)備金額分別為238.84萬元、576.54萬元和717.01萬元。

易加增材償債能力指標(biāo)十分亮眼。2024年，公司資產(chǎn)負債率還高達82.63%；2023年，大幅下降至38.99%；到了2024年，進一步降至16.69%，三年降了近66個百分點。

與此同時，公司流動比率、速動比率迅速升高，兩項指標(biāo)分別由2022年的0.86倍、0.33倍大增至2024年的4.23倍、2.4倍。

對此，易加增材表示，2022年，公司資金實力較弱、負債率較高；2023年和2024年，公司完成相關(guān)股權(quán)融資并陸續(xù)歸還外部借款，資產(chǎn)負債率大幅下降，流動比率和速動比率相應(yīng)提升。

上文提到，2023年起，公司累計獲得融資10.1億元。現(xiàn)金流量表顯示，2023年-2024年，各期償還債務(wù)支付的現(xiàn)金為2.77億元、1.63億元，合計償債4.4億元。

附：易加三維上市發(fā)行有關(guān)中介機構(gòu)清單

保薦人：中信證券股份有限公司

主承銷商：中信證券股份有限公司

發(fā)行人律師：浙江天冊律師事務(wù)所

審計機構(gòu)：天健會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）

評估機構(gòu)：坤元資產(chǎn)評估有限公司