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作者 | 高遠山 于婞?編輯丨高巖?來源 | 野馬財經(jīng)

精密金屬結(jié)構(gòu)件，這個藏在智能設(shè)備深處的核心組件，正成為歌爾股份百億收購的戰(zhàn)略焦點。

7月22日晚間，歌爾股份(002241.SZ)發(fā)布公告，宣布與香港聯(lián)豐商業(yè)集團有限公司達成初步意向，擬以約104億港元（折合人民幣95億元）收購其全資子公司米亞精密科技有限公司及昌宏實業(yè)有限公司100%股權(quán)。

這項果鏈巨頭今年最重磅的收購案，瞄準了精密制造領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)突破。

盡管收購戰(zhàn)略意義重大，但市場初步反應較為謹慎。7月23日歌爾股份股價高開后走低，收盤報23.54元/股，下跌1.13%，總市值822億元。

在蘋果遭遇AI危機、股價年內(nèi)下跌16%的背景下，中國供應鏈巨頭們正加速“去蘋果化”進程。而歌爾股份此次百億級收購，是作何考量？

斥資百億收購2家公司

事實上，雖然一直以來都被資本市場冠以“果鏈龍頭”的概念，但歌爾股份早在2012年就已經(jīng)開始布局智能硬件業(yè)務。2021年，智能硬件業(yè)務的營收后來居上，完成了對智能聲學整機業(yè)務的反超；2022年，智能硬件業(yè)務營收更是同比增長近一倍，已經(jīng)占到了公司收入的60%。

具體而言，歌爾股份的智能硬件業(yè)務是從智能家用電子游戲機代工開始，逐漸拓展到了VR/AR產(chǎn)品、智能手表/手環(huán)等領(lǐng)域。

如今新興智能硬件產(chǎn)品在AI技術(shù)推動下持續(xù)演進，對材料性能、美觀性和精細化程度的要求不斷提高。歌爾股份在公告中明確指出，此次收購的核心動因是應對“對精密結(jié)構(gòu)件等零組件的要求越來越高”的行業(yè)趨勢。

被收購的兩家標的公司米亞精密和昌宏實業(yè)，在精密金屬結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域擁有深厚積累。金屬結(jié)構(gòu)件技術(shù)是高端消費電子產(chǎn)品的核心要素，直接影響產(chǎn)品質(zhì)感、散熱性能和結(jié)構(gòu)強度。

在AI硬件時代，這一領(lǐng)域的技術(shù)門檻持續(xù)提高。隨著AI眼鏡、VR頭顯等新型智能終端普及，對輕量化、高強度精密結(jié)構(gòu)件的需求激增。

歌爾股份2024年精密零組件業(yè)務實現(xiàn)營收150.51億元，同比增長15.85%，毛利率提升至21.51%，展現(xiàn)出該領(lǐng)域的盈利潛力。

公告顯示，兩家公司與行業(yè)領(lǐng)先客戶建立了長期合作關(guān)系，這兩家標的公司2024年度營業(yè)收入合計約91.1億港元，業(yè)務規(guī)?？捎^。收購完成后，歌爾股份的精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務規(guī)模將顯著擴大。

來源：罐頭圖庫

值得關(guān)注的是，此次收購標志著歌爾股份并購戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變。業(yè)內(nèi)分析人士指出，歌爾并購核心邏輯已從過去“以技術(shù)為核心的產(chǎn)品邏輯”轉(zhuǎn)向“以大客戶為核心的產(chǎn)品邏輯”。

此次收購與歌爾現(xiàn)有精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務形成優(yōu)勢互補和協(xié)同效應。歌爾在公告中強調(diào)，收購將幫助公司“進一步提升垂直整合能力”，“提升公司精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務規(guī)模和盈利能力”。

通過整合兩家公司的技術(shù)專長和客戶資源，歌爾有望在消費電子、汽車電子、智能硬件等多個領(lǐng)域增強綜合競爭力。

逃離“果鏈”的轉(zhuǎn)型之路

歌爾股份旗下有精密零組件、智能硬件、智能聲學整機三大主要業(yè)務線，前兩項產(chǎn)品廣泛應用于智能手機、平板電腦、VR/AR、智能可穿戴產(chǎn)品、智能家居等，而智能聲學整機的主要產(chǎn)品則包括無線/有線耳機、智能音箱等。

從產(chǎn)品方向可以看出，歌爾股份的業(yè)績和整個消費電子行業(yè)息息相關(guān)。而在此期間，作為同期與蘋果深度綁定的合作伙伴，歌爾股份也面臨著“成也蘋果，敗也蘋果“的風險。

歌爾股份和蘋果最早的姻緣，可以追溯到2010年，當時公司為蘋果供應聲學組件，有線耳機等。2018年更是拿下蘋果AirPods 30%的代工份額，成為AirPods全球第二大代工廠。果鏈紅利曾讓上市公司成為A股明星，不僅營收一路飆升，2021年公司市值也來到1800億元高光時刻。

來源：罐頭圖庫

蘋果一度是歌爾股份高度依賴的單一大客戶，但在蘋果面臨AI創(chuàng)新危機、股價大幅下滑的背景下，“果鏈”供應商們正加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

目前，歌爾股份在擺脫蘋果依賴方面已取得顯著成效：2024年對第一大客戶（蘋果）的銷售占比已降至31.96%，遠低于2023年的43.38%。

這一成績源于歌爾多年的前瞻布局。自2016年進入索尼供應鏈成為PSVR獨家代理商以來，歌爾持續(xù)拓展VR/AR業(yè)務，目前已成為Meta、小米等巨頭的核心供應商。

2023年，當蘋果在智能聲學整機產(chǎn)品上調(diào)整訂單時，歌爾憑借在智能硬件領(lǐng)域的多元化布局有效緩解了沖擊。

相比之下，立訊精密在“去蘋果化”上進展緩慢。2022年至2024年，立訊來自蘋果的收入占比始終保持在70%以上高位（2024年為70.73%）。

這種依賴使立訊精密在蘋果戰(zhàn)略調(diào)整面前更為脆弱。當蘋果將部分產(chǎn)品組裝從中國大陸轉(zhuǎn)移到越南、印度時，高度依賴蘋果訂單的供應商面臨巨大壓力。

歌爾在VR領(lǐng)域的布局已見成效。隨著今年Meta第三代AI眼鏡發(fā)布，小米、華為等紛紛入局，歌爾股份作為核心供應商站在了“百鏡大戰(zhàn)”的風口。同時公司積極布局光學、微顯示等技術(shù)，推出搭載全息波導鏡片和MicroLED光機的輕量化AR參考設(shè)計。

如今歌爾股份與立訊精密的轉(zhuǎn)型路徑呈現(xiàn)明顯分野。歌爾股份選擇的是“智能硬件多元化”路線，重點突破VR/AR、AI眼鏡等新興領(lǐng)域；而立訊精密則更側(cè)重向汽車電子領(lǐng)域拓展。

在爭奪“果鏈”龍頭地位的競爭中，歌爾股份此次收購可能改變競爭格局。通過強化精密結(jié)構(gòu)件能力，歌爾能更好地服務蘋果及非蘋果客戶。

特別是隨著蘋果計劃2026年推出AI眼鏡，歌爾股份在相關(guān)領(lǐng)域的積累可能幫助其重新獲得蘋果關(guān)鍵訂單。

富士康的成功轉(zhuǎn)型提供了參考案例。通過“左手蘋果，右手英偉達”的戰(zhàn)略，富士康2025年第二季度營收同比增長15.82%。

歌爾似乎在復制這一模式，在保持與蘋果合作的同時，積極擁抱Meta、小米等AI硬件新勢力。

百億收購的隱憂

但值得注意的是，此次交易尚存不確定性。歌爾在公告中明確提示，收購“仍處于籌劃階段”，需進一步盡職調(diào)查和審計評估。

95億元的收購金額對歌爾財務形成一定壓力。雖然公司表示將使用自有或自籌資金，歌爾股份2025年一季報顯示，公司貨幣資金為217.44億元，此次收購將消耗公司大量現(xiàn)金儲備。

整合風險亦不容忽視。兩家標的公司總部位于香港，在管理體系和企業(yè)文化上與內(nèi)地企業(yè)可能存在差異。如何實現(xiàn)技術(shù)、客戶資源的有效整合，發(fā)揮“1+1>2”的協(xié)同效應，考驗歌爾的管理智慧。

智能硬件市場本身的波動性也是潛在風險。有行業(yè)觀察所指出，“從AR/VR設(shè)備到AI眼鏡，智能硬件的浪潮起起伏伏，熱度一過，容易一地雞毛”。歌爾重金布局的領(lǐng)域能否持續(xù)高增長，仍待市場檢驗。

來源：罐頭圖庫

還有行業(yè)分析人士指出，收購完成后如何實現(xiàn)有效整合將是關(guān)鍵挑戰(zhàn)。兩家標的公司與歌爾現(xiàn)有業(yè)務雖具協(xié)同效應，但在企業(yè)文化、管理體系、客戶資源等方面的融合仍需時間

中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書長袁帥建議，在技術(shù)研發(fā)協(xié)同方面，歌爾股份和標的公司還可以整合各自的技術(shù)研發(fā)團隊，共同開展新技術(shù)、新工藝的研發(fā)，開發(fā)出更具創(chuàng)新性的精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品，例如，將先進的電子技術(shù)與高精度的材料加工相結(jié)合，打造出智能化的精密結(jié)構(gòu)件，滿足市場對高端產(chǎn)品的需求。

歌爾股份背后實際控制人是姜濱、胡雙美夫婦。姜濱、姜龍兄弟的創(chuàng)業(yè)故事在業(yè)內(nèi)為人熟知，兄弟二人憑借“歌爾”躋身全球富豪榜，哥哥姜濱也一度以家族財富登頂“山東首富”。據(jù)《理財周報》報道，姜濱起初在濰坊市無線電八廠做車間技術(shù)員，上世紀90年代初工廠倒閉后，姜濱利用八廠原來的技術(shù)，跟幾個同事合伙組建了一家私營企業(yè)，主導產(chǎn)品仍然是話筒?？赡墚敃r的姜濱也沒想到，當年幾個人組建的企業(yè)，后來竟能發(fā)展成“果鏈”龍頭公司。

2022年，姜濱、胡雙美夫婦以340億元財富位列《2022年衡昌燒坊·胡潤百富榜》第145位。但隨著2022年蘋果“砍單”，歌爾股份業(yè)績開始下滑，姜龍也逐漸淡出了歌爾股份。2024年3月25日，胡潤研究院發(fā)布《2024胡潤全球富豪榜》，姜濱、胡雙美以225億元財富位列榜單1132位，位列山東富豪第五。

但如今隨著收購完成，歌爾股份在精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域的營收合并后約234.51億元，與立訊精密的差距進一步縮小。更重要的是，歌爾股份對蘋果的依賴已降至32%以下，而立訊仍高達70%。

當庫克為蘋果的AI滯后焦慮不已時，歌爾已悄然轉(zhuǎn)身，將籌碼押注在Meta、小米等新一代AI硬件巨頭身上。

消費電子產(chǎn)業(yè)的權(quán)力格局正在重塑，擺脫“蘋果依賴癥”的供應鏈企業(yè)，可能率先拿到通往AI時代的船票。

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本文來源：野馬財經(jīng)