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近日，百億私募淡水泉舉辦了一場線上交流會，此次線上路演淡水泉創(chuàng)始人、首席投資官趙軍罕見現(xiàn)身發(fā)聲。

淡水泉是國內(nèi)較早成立的私募機(jī)構(gòu)之一，其創(chuàng)始人趙軍身為國內(nèi)首批"公奔私"的代表性人物，此前曾在嘉實基金擔(dān)任總裁助理、研究總監(jiān)等核心職務(wù)。自創(chuàng)立以來，淡水泉持續(xù)成長為中國私募行業(yè)的頭部機(jī)構(gòu)，2021年公司管理規(guī)模一度攀升至千億級別。

趙軍投資風(fēng)格以逆向思維著稱——擅長在市場“忽視”與“冷落”的領(lǐng)域挖掘潛在機(jī)會，堅持自下而上的選股邏輯，尤為注重對企業(yè)基本面的深度研究。值得關(guān)注的是，趙軍上一輪公開亮相還是在2022年，時隔三年再度進(jìn)入公眾視野的他，此次圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)、科技投資、女性消費、汽車與新能源賽道等多個領(lǐng)域分享了其投資團(tuán)隊的最新思考。

他認(rèn)為，今年上半年市場呈現(xiàn)“啞鈴型”特征：一端是價值紅利類資產(chǎn)，盡管整體表現(xiàn)一般，但內(nèi)部有所分化，尤其銀行板塊相對亮眼；另一端是新興成長類資產(chǎn)，表現(xiàn)出較強(qiáng)的輪動特征，從AI算力、機(jī)器人輪動到新消費、創(chuàng)新藥等方向。經(jīng)濟(jì)層面，中國政府持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長，但企業(yè)與居民信心仍需修復(fù)，股價已現(xiàn)企穩(wěn)，但房價和CPI、PPI等物價指標(biāo)仍待觀察。在中美摩擦升溫、全球加征關(guān)稅的背景下，出口未來也存在一定不確定性。

趙軍提到，美國“例外論”的松動推動全球資本正在悄然再平衡。經(jīng)過4月的關(guān)稅壓力測試后，多個地區(qū)股市顯著回暖，投資者情緒改善，風(fēng)險偏好回升。而中國市場在全球基金配置中的比重在低位企穩(wěn)，未來是否迎來系統(tǒng)性回流，仍取決于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性。

展望下半年，他認(rèn)為市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會正在顯現(xiàn)。一方面是優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)價值的重估，不僅得益于市場估值切換，也因其全球吸引力而可能帶動外資增配；另一方面是中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的全球化，特別是具備全球競爭力的頭部企業(yè)，個股表現(xiàn)值得期待。此外，科技自主可控依然是關(guān)鍵主題，國產(chǎn)化與AI融合的方向尤為值得關(guān)注。他也提到，如果出現(xiàn)邊際改善的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或者增量政策支持，一些低位的經(jīng)濟(jì)敏感類資產(chǎn)也可能成為股價反彈的催化點。

科技方面，趙軍強(qiáng)調(diào)AI仍是今年下半年的重要投資主線。他指出，在微觀層面，越來越多中國的電子與半導(dǎo)體企業(yè)已經(jīng)深度參與到全球AI產(chǎn)業(yè)鏈中，利潤水平甚至超過果鏈企業(yè)。從宏觀層面看，中美兩國依然在AI人才與技術(shù)方面處于領(lǐng)先地位，盡管現(xiàn)象級應(yīng)用尚未大規(guī)模落地，但已有一批AI產(chǎn)品在各行業(yè)取得初步商業(yè)化成績。他看好海外算力板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會、國產(chǎn)算力的長期突破趨勢，以及具備良好基本面且通過AI增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力的應(yīng)用型公司。

在泛消費領(lǐng)域，趙軍尤其提到女性消費力量的崛起。他指出，女性消費者對新品牌接受度高、傳播力強(qiáng)，雖然有助于品牌快速出圈，也容易在短時間內(nèi)透支品牌的消費潛力，導(dǎo)致品牌生命周期縮短。淡水泉在消費品布局上強(qiáng)調(diào)復(fù)購率與用戶留存的可持續(xù)性，尤其關(guān)注品牌勢能是否能跨文化跨區(qū)域傳播。趙軍還提到，由女性玩家推動的游戲行業(yè)變革已經(jīng)成為新趨勢，2024年全球女性玩家占比上升，不少女性向游戲成為行業(yè)爆款。

關(guān)于出海邏輯，趙軍認(rèn)為，中國從“世界工廠”正在轉(zhuǎn)型為“多巴胺工廠”，特別是在潮玩、短視頻、游戲等娛樂行業(yè)，以低價平權(quán)的形式向全球輸出快樂。他指出，與美國高單價、高體驗感的娛樂出海邏輯不同，中國的文化產(chǎn)品正以親民的姿態(tài)加速出海，這為投資帶來了獨特機(jī)會。

他還提到，淡水泉的消費組近年來加大了在新消費方向的研究投入，團(tuán)隊也經(jīng)歷了年輕化轉(zhuǎn)型，目前的消費組組長是一位95后女性。她帶領(lǐng)團(tuán)隊圍繞具有品牌出海特征的消費標(biāo)的進(jìn)行了系統(tǒng)性的跨國調(diào)研，例如通過泰國、美國等市場進(jìn)行用戶畫像和品牌黏性研究，深入理解消費者文化差異和產(chǎn)品接受度，從而提升投資判斷的前瞻性。

在周期類資產(chǎn)方面，趙軍強(qiáng)調(diào)淡水泉采取的是“左側(cè)布局”策略。比如電子布產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會正是由TMT組與周期組聯(lián)手挖掘，通過上下游協(xié)同調(diào)研驗證產(chǎn)業(yè)鏈景氣度，從而提前布局產(chǎn)業(yè)拐點。他特別指出，在內(nèi)部團(tuán)隊管理上，即便對判斷有分歧，團(tuán)隊成員也會積極協(xié)作，不放棄對潛在投資機(jī)會的深度研究與盡職調(diào)查。

最后，在談及新能源汽車行業(yè)時，趙軍認(rèn)為行業(yè)格局正在加速演化。他總結(jié)出三個趨勢：車的科技屬性顯著增強(qiáng)，行業(yè)從賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場，以及營銷方式更加依賴流量和高管IP影響力。他重點看好中國本土品牌的高端化、智能化以及出海潛力，特別是在智能駕駛方面，中國車企已經(jīng)實現(xiàn)全球突圍。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，新能源車未來的機(jī)會將集中于頭部企業(yè)，中下游材料與資源環(huán)節(jié)的集中度也在提升，一些中小玩家正在被逐步淘汰。

趙軍強(qiáng)調(diào)：“新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢，短期內(nèi)難以被顛覆?！ㄓ袕?qiáng)者留其名’，我們堅定地看好那些在全球范圍具備競爭力的中國頭部公司?！?/p>

來源：財中社