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根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年7月23日，泉果基金對(duì)上市公司江瀚新材進(jìn)行了調(diào)研。

基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為163.96億元，管理基金數(shù)6個(gè)，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得38.39%。

截至2025年8月14日，泉果基金近1年回報(bào)前7非貨幣基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下所示：

附調(diào)研內(nèi)容：
現(xiàn)場(chǎng)參會(huì)投資者實(shí)地參觀公司廠區(qū),董事會(huì)秘書羅恒先生介紹公司基本情況,董事長(zhǎng)甘書官先生就投資者關(guān)心的公司發(fā)展、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資項(xiàng)目等情況回答了投資者提問(wèn)。概述如下:

泉果基金Q一、關(guān)于行業(yè)。(1)功能性硅烷行業(yè)形勢(shì)。(2)今年對(duì)美出口是否受到關(guān)稅影響?(3)目前行業(yè)有企穩(wěn)跡象,對(duì)未來(lái)的情況有何判斷?

回復(fù):(1)功能性硅烷號(hào)稱工業(yè)味精或工業(yè)維生素,是各行業(yè)都離不開的重要材料,在公路橋梁隧道鐵路機(jī)場(chǎng)港口等交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中不可或缺。在全球范圍,中國(guó)及其他發(fā)展中國(guó)家人均有機(jī)硅消費(fèi)量與發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大差距,其他國(guó)家的基建水平較中國(guó)有很大差距。在國(guó)內(nèi),中部、西部與東部地區(qū)相比建設(shè)水平也有不小的差距。這些差距蘊(yùn)藏了廣闊的市場(chǎng)前景。

目前,受制于整體經(jīng)濟(jì)情況,短期負(fù)面影響持續(xù)顯現(xiàn),業(yè)內(nèi)企業(yè)虧損或停產(chǎn)的情形普遍出現(xiàn)。受特朗普政權(quán)政策不確定性及局部區(qū)域沖突影響,歐美消費(fèi)指數(shù)下降、消費(fèi)信心不振。當(dāng)前的不利形勢(shì)不會(huì)一直持續(xù),根據(jù)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律,宏觀經(jīng)濟(jì)和功能性硅烷行業(yè)終將重回增長(zhǎng)期。

(2)關(guān)稅的直接影響不大,因?yàn)榭蛻粼诿绹?guó)本土沒(méi)有替代品,加稅可以申請(qǐng)豁免。但是受美國(guó)新一屆政權(quán)政策不確定性影響,美國(guó)整體的消費(fèi)信心下降了,銷量是有影響的。

(3)從市場(chǎng)價(jià)格看,已經(jīng)是行業(yè)低谷,行業(yè)內(nèi)不少企業(yè)已經(jīng)虧損或停產(chǎn),僅湖北就有3家企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn),沒(méi)有繼續(xù)下行的空間了,只要市場(chǎng)信心恢復(fù),消費(fèi)量增長(zhǎng),行業(yè)拐點(diǎn)必然到來(lái)。但這個(gè)調(diào)整過(guò)程可能會(huì)很殘酷,有些企業(yè)可能會(huì)被市場(chǎng)淘汰。這個(gè)過(guò)程對(duì)公司而言是重要的發(fā)展機(jī)遇,就好像2008年全球金融危機(jī)時(shí)公司逆勢(shì)擴(kuò)大產(chǎn)能為之后的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

總體而言,功能性硅烷的需求空間很大。以光伏為例,中國(guó)的光伏發(fā)電占到三分之一,如果其他國(guó)家都能達(dá)到這個(gè)水平,硅烷的消費(fèi)增量就不是一個(gè)小數(shù)字。我們認(rèn)為行業(yè)生命周期至少還有五十年。

泉果基金Q二、關(guān)于經(jīng)營(yíng)。(1)公司毛利率高于同行的原因?(2)現(xiàn)在行業(yè)低谷期,公司的業(yè)績(jī)?nèi)匀缓芎?原因是什么?(3)公司未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)策略是否就是利用成本優(yōu)勢(shì)把同行打死,擠占市場(chǎng)份額?

回復(fù):

(1)一是公司產(chǎn)業(yè)鏈完整,產(chǎn)品技術(shù)含量高,高附加值產(chǎn)品多。二是資源利用水平高,將有效成分充分開發(fā)為產(chǎn)品,并實(shí)現(xiàn)氯元素循環(huán),降低了廢棄物處置成本、鹽酸外運(yùn)費(fèi)用。三是勞動(dòng)生產(chǎn)率更高,公司人均產(chǎn)銷量、營(yíng)收、利潤(rùn)均高于同行。

(2)公司自98年成立以來(lái),連續(xù)近30年都是盈利的,除了前面毛利率比同行高的原因,靠的是以下幾點(diǎn)。一是員工將公司當(dāng)成自己的家,不是給人打工。二是公司薪酬跟得上,績(jī)效獎(jiǎng)金直接與業(yè)績(jī)掛鉤,上不封頂,下不保底,員工干勁足。三是公司員工吃苦耐勞、辛勤付出,一個(gè)人頂兩三個(gè)人,員工人數(shù)比后面幾家都少,但生產(chǎn)效率更高。四是骨干員工對(duì)企業(yè)忠誠(chéng)度高,20多年沒(méi)有一個(gè)中層以上的員工帶產(chǎn)品、帶技術(shù)到同行企業(yè)打工的。

(3)公司從未打價(jià)格戰(zhàn),也沒(méi)有多余的產(chǎn)能打價(jià)格戰(zhàn),更沒(méi)想著把誰(shuí)打死。功能性硅烷行業(yè)最終是靠產(chǎn)業(yè)鏈完整性、產(chǎn)品技術(shù)含量和質(zhì)量等優(yōu)勢(shì)得到發(fā)展,不是靠惡性競(jìng)爭(zhēng)。從過(guò)去的情況看,國(guó)內(nèi)同行被淘汰原因主要有產(chǎn)業(yè)鏈不完整的、脫實(shí)向虛搞貿(mào)易的、安全環(huán)保不到位的。誰(shuí)的管理跟上了、產(chǎn)品更有優(yōu)勢(shì)、研發(fā)投入更大、技術(shù)含量更高,誰(shuí)的生存空間就更大。所以,公司的策略是聚焦提升自身綜合能力和水平,把自己的事做好。

泉果基金Q三、關(guān)于產(chǎn)品。(1)公司高端產(chǎn)品占比?(2)電子級(jí)產(chǎn)品量產(chǎn)后,高端產(chǎn)品占比會(huì)有何變化?(3)高端產(chǎn)品中外銷占比如何?(4)公司向海外客戶提供的產(chǎn)品屬于標(biāo)準(zhǔn)品還是定制品?(5)公司最近三至五年新開發(fā)的產(chǎn)品收入占比大概是什么水平?(6)公司絕大部分收入并不是來(lái)自新產(chǎn)品?(7)公司有超過(guò)一百種產(chǎn)品,未來(lái)是否會(huì)將產(chǎn)品牌號(hào)做的更多?還是未來(lái)會(huì)嘗試做一些其他的產(chǎn)品?(8)產(chǎn)品牌號(hào)多,是否意味著同一種產(chǎn)品的細(xì)分型號(hào)的市場(chǎng)價(jià)格不一樣?(9)產(chǎn)品價(jià)格差異是否有行業(yè)性的定價(jià)?

回復(fù):

(1)約占銷售額的15%左右,但利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過(guò)50%。

(2)占銷售額的比重有望達(dá)到25-30%。

(3)高端品外銷占銷售額的5%以上,高端品內(nèi)銷占比7.5-10%。

(4)都是根據(jù)客戶對(duì)功能性硅烷的要求提供的定制品,沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。一個(gè)牌號(hào)的產(chǎn)品對(duì)多個(gè)客戶執(zhí)行不同的標(biāo)準(zhǔn)。

(5)新產(chǎn)品收入占比大概在5%以上。

(6)是的,功能性硅烷的生命周期都很長(zhǎng),有一個(gè)主流產(chǎn)品甚至是上世紀(jì)六十年代發(fā)明的。

(7)公司每一個(gè)產(chǎn)品牌號(hào)就是一種產(chǎn)品,有不同的用途,對(duì)應(yīng)不同的下游領(lǐng)域。公司的產(chǎn)品線可以分為兩類,一類常規(guī)產(chǎn)品做規(guī)模攤薄成本費(fèi)用,一類非常規(guī)產(chǎn)品在高端領(lǐng)域賺取利潤(rùn),如公司一直在開發(fā)的高純度電子產(chǎn)品。

(8)同一個(gè)牌號(hào)的產(chǎn)品在不同的領(lǐng)域執(zhí)行不同的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn),價(jià)格自然會(huì)有差異。

(9)功能性硅烷是精細(xì)化工產(chǎn)品,沒(méi)有行業(yè)定價(jià),都是與客戶單獨(dú)議價(jià)。

泉果基金Q四、關(guān)于項(xiàng)目。(1)公司的電子級(jí)產(chǎn)品是否送樣?(2)電子級(jí)產(chǎn)品的市場(chǎng)空間多大?(3)電子級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格如何?(4)該項(xiàng)目國(guó)內(nèi)二三十億元的市場(chǎng)是公司可以去拓展的?(5)該項(xiàng)目目標(biāo)市場(chǎng)包括本地市場(chǎng)嗎?(6)該項(xiàng)目產(chǎn)能情況?(7)公司現(xiàn)金儲(chǔ)備充足,建成項(xiàng)目和在建項(xiàng)目單個(gè)投資規(guī)模都不大,后面是否會(huì)做些更大的項(xiàng)目?

回復(fù):

(1)目前功能新材料硅基前驅(qū)體項(xiàng)目(一期)處于建設(shè)籌備階段,不具備送樣條件。

(2)電子級(jí)產(chǎn)品的市場(chǎng)空間大約為每年1萬(wàn)余噸,不超過(guò)2萬(wàn)噸。

(3)當(dāng)前電子級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格大約在我們生產(chǎn)成本的10倍。

(4)不可能我們一家企業(yè)獨(dú)占該市場(chǎng),采購(gòu)方肯定會(huì)多方采購(gòu)以分散風(fēng)險(xiǎn)。

(5)是的,省委省政府對(duì)于相關(guān)的本地化產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)是大力支持的。

(6)1萬(wàn)噸/年的四氯化硅、5000噸/年正硅酸乙酯,都是6N級(jí)產(chǎn)品,以公司硅烷作為原料生產(chǎn)。其中四氯化硅既可外銷,又可自用。

(7)公司的產(chǎn)能一直很緊張,人員、裝備的負(fù)荷較大,新增產(chǎn)能可以降低生產(chǎn)負(fù)荷、減輕產(chǎn)能壓力,有利于保障長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性。投資項(xiàng)目和投資成本是兩個(gè)概念,公司對(duì)投資成本控制非常重視,項(xiàng)目建設(shè)都能較預(yù)算節(jié)約資金,降低固定資產(chǎn)投資、減少折舊,也有利于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。