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中金發(fā)布研報(bào)稱，由于越秀交通基建(01052)持續(xù)壓降財(cái)務(wù)費(fèi)用，上調(diào)2025/2026凈利潤3.4%/4.3%至7.39億元/7.70億元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025/2026年8.5倍/8.0倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評級，考慮到公司分紅穩(wěn)健，該行上調(diào)目標(biāo)價(jià)4.3%至4.34港元對應(yīng)9.0倍2025年市盈率和8.5倍2026年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有6.1%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1H25業(yè)績高于該行預(yù)期

公司公布1H25業(yè)績：收入21.0億元，同比增長14.9%;歸母凈利潤3.6億元，同比增長14.9%，超出該行預(yù)期，主要由于通行費(fèi)收入增長超預(yù)期以及財(cái)務(wù)費(fèi)用下降明顯。1H25公司中期分紅0.12港元/股(約0.1091元)，與1H24持平，分紅比例50.6%(1H24分紅0.12港元/股，分紅比例58.5%)。

1H25受益于平臨并表及路網(wǎng)變化，路費(fèi)收入快速增長

公司1H25實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入20.6億元，同比增長15.2%，主要受益于：1)2024年底平臨高速并表為1H25貢獻(xiàn)路費(fèi)收入2.6億元;2)受益于武黃高速封閉施工影響，漢鄂高速1H25路費(fèi)收入同比增長56.6%;3)受益于漢宜高速改擴(kuò)建施工，漢蔡高速1H25路費(fèi)收入同比增長17.3%;4)去年同期受雨雪天氣影響部分路產(chǎn)路費(fèi)收入基數(shù)較低。

路產(chǎn)攤銷上行壓力較大，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降明顯，成本端，1H25公司經(jīng)營成本同比增長22.8%，其中無形經(jīng)營權(quán)攤銷同比增長26.3%，成本增速高于收入增速，主要由于公司采用預(yù)測車流量法進(jìn)行攤銷以及并表平臨高速，1H25公司毛利率同比下降3.4ppt至46.8%。費(fèi)用端，1H25公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降11.1%，主要受益于市場利率下降，1H25公司加權(quán)利率為2.6%(1H24為3.15%)。

公司分紅穩(wěn)健，長期仍有成長性

公司專注主業(yè)再投資，2024年底收購河南平臨高速，補(bǔ)強(qiáng)中部路網(wǎng)，該行認(rèn)為長期來看，公司核心路產(chǎn)廣州北二環(huán)改擴(kuò)建以及集團(tuán)資產(chǎn)注入有望持續(xù)帶來成長性。此外，公司分紅政策穩(wěn)健，保障投資者合理回報(bào)，2024年分紅比例58.5%，若維持該比例，該行測算2025/2026年公司股息率為6.9%/7.3%，具備一定吸引力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：改擴(kuò)建進(jìn)度不及預(yù)期，分流影響超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期。