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Ai快訊 在人形機(jī)器人迎來(lái)“量產(chǎn)元年”、發(fā)展如火如荼的當(dāng)下，掃地機(jī)器人行業(yè)作為過(guò)去10年在機(jī)器人領(lǐng)域率先形成充分競(jìng)爭(zhēng)的細(xì)分賽道，已步入新的競(jìng)爭(zhēng)階段。一方面，盡管市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但較低的滲透率和可觀的毛利率，讓這個(gè)“紅?！比猿錆M“藍(lán)海”誘惑；另一方面，隨著激光雷達(dá)、AI避障等核心技術(shù)差距縮小，高端產(chǎn)品溢價(jià)能力下降，行業(yè)正從“技術(shù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“渠道 + 品牌驅(qū)動(dòng)”，進(jìn)入成熟期。

在此背景下，“掃地機(jī)全球第一廠商”石頭科技主動(dòng)調(diào)整戰(zhàn)略，開(kāi)啟“以利潤(rùn)換規(guī)模”的升級(jí)之路。8月15日發(fā)布的半年報(bào)顯示，上半年公司營(yíng)收達(dá)79.03億元，同比增長(zhǎng)78.96%，然而歸母凈利潤(rùn)為6.78億元，同比下降39.55%，已連續(xù)四個(gè)季度增收不增利。這一策略體現(xiàn)了石頭科技的終局思維，即“用今天的利潤(rùn)換規(guī)模，為明天用規(guī)模創(chuàng)利潤(rùn)”。

以“利潤(rùn)”重構(gòu)渠道力

財(cái)報(bào)顯示，石頭科技上半年“增收不增利”，主要是因拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)、完善產(chǎn)品矩陣、加大研發(fā)投入，導(dǎo)致銷售和研發(fā)費(fèi)用增加。報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)用約21.65億元，同比增長(zhǎng)144.63%，遠(yuǎn)超去年同期的8.85億元。

在全球渠道建設(shè)上，石頭科技并非簡(jiǎn)單復(fù)制市場(chǎng)，而是將渠道直營(yíng)化與本土化運(yùn)營(yíng)深度結(jié)合，以規(guī)模效應(yīng)攤薄地緣成本，提升海外渠道掌控力。在北美、歐洲、亞太等核心市場(chǎng)，采取“線上 + 線下”雙驅(qū)動(dòng)策略，線上通過(guò)亞馬遜、獨(dú)立站提升品牌曝光，線下與大型零售商合作并開(kāi)設(shè)品牌體驗(yàn)店，形成閉環(huán)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，推行全零售渠道布局，截至2025年上半年全國(guó)門店突破300家，提升了用戶粘性和產(chǎn)品體驗(yàn)。

同時(shí)，公司因地制宜調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)。在歐洲市場(chǎng)，自2023年下半年推動(dòng)“去經(jīng)銷商化”，轉(zhuǎn)向品牌直營(yíng)模式；在北美市場(chǎng)，線上依托亞馬遜，線下通過(guò)大型商超觸達(dá)消費(fèi)者。在供應(yīng)鏈方面，采取本土化運(yùn)營(yíng)與協(xié)同策略，惠州自建工廠和越南工廠縮短交付周期、降低關(guān)稅成本，提升渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。直營(yíng)模式提升了公司運(yùn)營(yíng)效率，歐洲市場(chǎng)在直營(yíng)占比提升后迅速恢復(fù)增長(zhǎng)，驗(yàn)證了新模式的有效性。盡管渠道變革帶來(lái)階段性財(cái)務(wù)壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看，其戰(zhàn)略價(jià)值遠(yuǎn)超短期陣痛，為技術(shù)溢價(jià)和品牌價(jià)值提升奠定基礎(chǔ)。

以“利潤(rùn)”深筑技術(shù)護(hù)城河

對(duì)于科技型企業(yè)，真正的戰(zhàn)略定力是容忍利潤(rùn)縮水，但不容忍研發(fā)投入縮水。石頭科技在戰(zhàn)略調(diào)整中，不僅犧牲利潤(rùn)建設(shè)渠道力，還持續(xù)加大研發(fā)投入。

在技術(shù)投入方向上，一是加大核心技術(shù)領(lǐng)域突破。面對(duì)競(jìng)品算法迭代加快、核心技術(shù)差距縮小、同質(zhì)化加劇的情況，石頭科技在導(dǎo)航與避障技術(shù)上開(kāi)發(fā)出“星陣領(lǐng)航2.0”系統(tǒng)，在機(jī)械結(jié)構(gòu)創(chuàng)新上首創(chuàng)五軸折疊仿生機(jī)械臂。二是卡位新賽道，通過(guò)核心技術(shù)橫向遷移切入新領(lǐng)域。如在洗烘領(lǐng)域，將掃地機(jī)器人技術(shù)遷移至洗烘一體機(jī)，推出Z1S Pro洗烘套裝，其分子篩低溫烘干技術(shù)攻克傳統(tǒng)熱泵技術(shù)痛點(diǎn)。

研發(fā)投入數(shù)據(jù)體現(xiàn)了石頭科技對(duì)技術(shù)的重視。2024年研發(fā)投入9.71億元，創(chuàng)歷史新高，同比暴增56.93%，研發(fā)規(guī)模和費(fèi)用率居行業(yè)首位。2025年上半年，研發(fā)投入同比大增67.28%至6.85億元。高投入換來(lái)高技術(shù)壁壘，截至2025年上半年，新增授權(quán)專利580項(xiàng)，其中發(fā)明專利88項(xiàng)，研發(fā)人員增至1364人，同比增長(zhǎng)73.54%。

反彈拐點(diǎn)顯現(xiàn)，利潤(rùn)修復(fù)路徑清晰

從最新業(yè)績(jī)來(lái)看，石頭科技戰(zhàn)略調(diào)整的正面效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。收入端，內(nèi)外銷均延續(xù)高增，洗地機(jī)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)電商掃地機(jī)2025Q2零售額同比增長(zhǎng)超50%，洗地機(jī)占傳統(tǒng)電商零售額約29%；海外APP下載量顯示，在歐洲、亞太市場(chǎng)延續(xù)高增，北美市場(chǎng)增速或收窄。

利潤(rùn)端，2025年第二季度，雖費(fèi)用投放力度加大，但盈利能力環(huán)比改善。當(dāng)季歸母凈利率為9.16%，環(huán)比2025Q1小幅提升。

多數(shù)券商機(jī)構(gòu)對(duì)石頭科技戰(zhàn)略調(diào)整持樂(lè)觀態(tài)度。國(guó)信證券預(yù)計(jì)，隨著越南產(chǎn)能爬坡、關(guān)稅影響改善、新業(yè)務(wù)盈利提升，下半年盈利有望企穩(wěn)回升。國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)有望憑借產(chǎn)品力和價(jià)格策略實(shí)現(xiàn)營(yíng)收高增，盈利端或觸底回升。隨著港股上市進(jìn)程推進(jìn)，投資價(jià)值有望進(jìn)一步提升。

石頭科技此前利潤(rùn)下滑是戰(zhàn)略調(diào)整的“短期陣痛”，是為換取長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘的主動(dòng)選擇。從投資視角看，二級(jí)市場(chǎng)未大幅下調(diào)估值，反映出資本對(duì)其技術(shù)溢價(jià)能力、全球化本土化執(zhí)行力及新賽道卡位價(jià)值的認(rèn)可。未來(lái)，隨著利潤(rùn)修復(fù)路徑清晰，“以利潤(rùn)換規(guī)模”將進(jìn)階為“以規(guī)模創(chuàng)利潤(rùn)”，長(zhǎng)期發(fā)展空間值得期待。

（AI撰文，僅供參考）