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文/瑞財(cái)經(jīng) 李?yuàn)檴?/strong>

從19歲輟學(xué)到富士康流水線上打工，到成為3000億市值“果鏈三巨頭”企業(yè)之一立訊精密（002475.SZ）的掌門人，誰(shuí)也沒(méi)想到，當(dāng)年那個(gè)普通的潮汕女工王來(lái)春，會(huì)在37年后以1315億元的身家，加冕潮汕女首富。

她掌舵的立訊精密近日正式向港交所發(fā)起沖擊。

立訊精密早在2010年就已成功登陸深交所，在蘋果供應(yīng)鏈上最重要的三家中國(guó)公司中，立訊精密是最后一個(gè)宣布赴港上市的，歌爾股份（002241.SZ）和藍(lán)思科技（300433.SZ）早已遞表。

從業(yè)績(jī)上看，立訊精密近年來(lái)增長(zhǎng)穩(wěn)健，2024年收入已接近2700億元，凈利潤(rùn)超過(guò)145億元。

公司產(chǎn)品已滲透全球消費(fèi)電子市場(chǎng)，以2024年銷量計(jì)，全球平均每?jī)刹恐悄苁謾C(jī)、每三部智能可穿戴設(shè)備中，就有一部使用立訊精密的產(chǎn)品。

然而，亮眼的業(yè)績(jī)背后，是客戶高度集中的潛在隱患。2024年，立訊精密來(lái)自最大客戶的收入占總收入的比重高達(dá)70.7%。盡管招股書中未披露具體客戶名稱，但結(jié)合其業(yè)務(wù)構(gòu)成及過(guò)往財(cái)報(bào)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為其最大客戶為蘋果公司。

銷售過(guò)于集中，導(dǎo)致立訊精密毛利率承壓。為了擺脫對(duì)蘋果依賴的現(xiàn)狀，立訊精密也在尋求汽車、通信與數(shù)據(jù)、醫(yī)療領(lǐng)域的多元化布局，近年來(lái)收購(gòu)動(dòng)作頻頻。

為了轉(zhuǎn)型大舉收并購(gòu)，立訊精密負(fù)債增加。截至2025年3月末，公司尚存在95.3億元短債缺口。

此次叩響港交所大門，立訊精密尋求國(guó)際資本加持，為其全球化布局與業(yè)務(wù)多元化注入新動(dòng)力。

A股市場(chǎng)上，今年4月初，受美國(guó)對(duì)等關(guān)稅政策影響，作為“蘋果概念股”公司的立訊精密，股價(jià)遭遇重創(chuàng)，自3月31日開始連續(xù)7日下跌，4月9日創(chuàng)今年盤中最低26.91元/股，較年初高峰46.8元/股，跌去42.5%。

隨后，股價(jià)逐漸回升，截至8月22日收盤，立訊精密報(bào)42.7元/股，總市值3096.6億元。

01

打工妹逆襲女首富

坐擁1315億財(cái)富

立訊精密遞表港交所前兩個(gè)月，新財(cái)富雜志微信公眾號(hào)發(fā)布了《2025年新財(cái)富500創(chuàng)富榜》。

在這份榜單中，立訊精密創(chuàng)始人王來(lái)春及其兄長(zhǎng)王來(lái)勝以1315.2億元資產(chǎn)位列第13名，排名在娃哈哈集團(tuán)宗馥莉和寧德時(shí)代黃世霖之前，王來(lái)春本人亦借此一舉奪得潮汕女首富的桂冠。

回看來(lái)時(shí)路，王來(lái)春從輟學(xué)打工的富士康廠妹，到逆襲成為3000億市值“果鏈三巨頭”企業(yè)之一的掌門人，她憑借著果敢與勇毅親手為自己寫下了一部大女主劇本。

1967年，王春來(lái)出生于廣東汕頭澄海區(qū)，她的家庭條件并不富裕，初中時(shí)便輟學(xué)了。輟學(xué)后回家?guī)兔ψ鲛r(nóng)活，后來(lái)由于種種原因，轉(zhuǎn)身南下到深圳打工。

命運(yùn)的齒輪就此開始轉(zhuǎn)動(dòng)。1988年10月，國(guó)內(nèi)首次全面接入互聯(lián)網(wǎng)，富士康在深圳建電子接插件廠，并從廣東、潮州等地招來(lái)首批150名員工，而21歲的王來(lái)春就是其中一員。

在郭臺(tái)銘“赤手空拳打天下”的理念下，她從最基礎(chǔ)的插件工做起，每天工作16小時(shí)，甚至主動(dòng)睡在車間地板上搶修設(shè)備。

那時(shí)，富士康剛剛建廠，條件惡劣，停水、停電是常態(tài)，有時(shí)候半夜來(lái)了電，還要爬起來(lái)趕到車間干活，很多人因?yàn)楣ぷ餍量喽缄懤m(xù)離開了。

但王來(lái)春堅(jiān)持了下來(lái)，靠著頑強(qiáng)的毅力和不懈的努力，讓她在10年間從普通工人晉升為組長(zhǎng)、課長(zhǎng)。到1998年，王來(lái)春已經(jīng)管理著富士康上千名員工。

郭臺(tái)銘的“切肉理論”——“砍價(jià)到骨頭里，還要把骨頭熬成油”——深刻塑造了王來(lái)春的成本意識(shí)。她曾因?qū)⒕€材損耗率從3%降至0.5%，被郭臺(tái)銘在全廠通報(bào)表?yè)P(yáng)。

這段經(jīng)歷不僅讓她掌握了精密制造的核心，更讓她意識(shí)到：“代工不是低端，而是把每個(gè)環(huán)節(jié)做到極致的藝術(shù)?！?/p>

1999年，32歲的王來(lái)春做出了人生中最重要的抉擇。彼時(shí)，盡管她在富士康已經(jīng)擁有高職位和收入，但王來(lái)春的理想不止于此，毅然決然地選擇離開富士康投身商海。

告別富士康后，王來(lái)春說(shuō)服了哥哥王來(lái)勝拿出所有積蓄和她一起創(chuàng)業(yè)，還向富士康的老板郭臺(tái)銘借錢辦廠，收購(gòu)了中國(guó)香港立訊公司。接著在2004年，王來(lái)春回到內(nèi)地創(chuàng)立立訊精密，香港立訊成為立訊精密的控股股東。

創(chuàng)業(yè)初期，王來(lái)春的生存之道就是緊跟老東家富士康的步伐，依靠承接富士康的外包訂單生存。2007年-2009年，富士康是立訊精密第一大客戶，來(lái)自富士康的銷售額占其總收入的50%左右。

雙方的綁定不止于此。2009年，郭臺(tái)銘的胞弟郭臺(tái)強(qiáng)實(shí)控的正崴精密旗下的富港電子，出資4000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)立訊精密400萬(wàn)股股份（對(duì)應(yīng)3.08%股權(quán)），成為立訊精密的第三大股東。

2010年4月，立訊精密登陸深交所，在資本市場(chǎng)亮相。憑借對(duì)立訊精密的持股，王來(lái)春身價(jià)暴漲，從昔日的富士康“打工妹”躋身中國(guó)富豪榜，并不斷刷新著紀(jì)錄。

2020年福布斯富豪排行榜上，王來(lái)春身價(jià)約580億元；在《2024衡昌燒坊·胡潤(rùn)百富榜》上，王來(lái)春以620億元財(cái)富位列第59位。

02

A股上市以來(lái)分紅76億

實(shí)控人減持套現(xiàn)至少231億

自A股上市以后，王來(lái)春兄妹多次減持公司股份。據(jù)Wind披露，2013年-2021年間，兩人通過(guò)持股平臺(tái)立訊有限減持公司股份共15次。

其中，2021年2月4日及2020年7月22日，分別減持1.39億股、1.27億股，占當(dāng)時(shí)公司總股本的2%及1.85%。因兩次未披露減持均價(jià)，按當(dāng)天盤中最低價(jià)50.43元/股、54.78元/股計(jì)算，減持金額最低分別為69.95億元、69.75億元，資金將用于其他產(chǎn)業(yè)投資、償還立訊有限銀行借款及支持立訊精密相關(guān)資金需求。

按此計(jì)算，二人減持股份累計(jì)套現(xiàn)至少231.06億元。

2022年以來(lái)，二人再未減持股份，王來(lái)勝進(jìn)行過(guò)兩次增持。截至2025年7月9日，其已累計(jì)增持股份1021.19萬(wàn)股，耗資合計(jì)約3億元。

遞表前，王來(lái)春和王來(lái)勝合計(jì)持有立訊精密37.88%股份，為公司實(shí)際控制人。

2022年-2024年，立訊精密分別進(jìn)行現(xiàn)金分紅9.27億元、21.53億元、14.49億元。自2010年在深交所上市后，已合計(jì)分紅了15次，金額合計(jì)76.52億元。

按照周來(lái)春、周來(lái)勝的持股比例計(jì)算，兩人于2022年-2024年三年期間，至少分走了17.16億元現(xiàn)金。

頻繁分紅的同時(shí)，立訊精密進(jìn)行著融資。2015年2月及2016年12月，通過(guò)兩次非公開發(fā)售分別募資20.1億元、45.9億元；2020年11月，通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資30億元；此外，還通過(guò)發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)等進(jìn)行融資，累計(jì)282億元。

目前，王來(lái)春擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，王來(lái)勝是副董事長(zhǎng)兼執(zhí)行董事。2024年，王來(lái)春年薪733.3萬(wàn)元，同比上漲2.67倍，是立訊精密薪酬最高者；其次是王來(lái)勝，2024年領(lǐng)薪550萬(wàn)元。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，遞表港交所前，立訊精密董事會(huì)因換屆選舉出現(xiàn)重大變動(dòng)。

2024年6月27日，公司原董事王濤、李偉因任期滿離任，由錢繼文、郝杰接任。

兩位接任者于2016年4月及2017年10月先后加入立訊精密，分別擔(dān)任消費(fèi)電子終端天線事業(yè)部負(fù)責(zé)人、系統(tǒng)封裝事業(yè)部負(fù)責(zé)人。目前，兩人還是公司副總經(jīng)理，2024年分別領(lǐng)薪116.7萬(wàn)元、52.8萬(wàn)元。

同時(shí)，發(fā)生調(diào)動(dòng)的還有原董秘、副總經(jīng)理黃大偉，任期滿離任，由肖云兮接任董秘一職；另外，證券事務(wù)代表職位人選由李銳變?yōu)殛愇岛剑笳咴?025年8月獲任執(zhí)行董事（職工董事。

公司財(cái)務(wù)總監(jiān)為吳天送，現(xiàn)年55歲，他是中國(guó)臺(tái)灣公民，于2011年加入立訊精密，此前先后在勤業(yè)眾信會(huì)計(jì)師事務(wù)所、臺(tái)灣元大證券、禾昌興業(yè)股份有限公司等公司任職。

2022年-2024年，吳天送在立訊精密領(lǐng)薪133.06萬(wàn)元、193.79萬(wàn)元及193.86萬(wàn)元，薪酬高于除實(shí)控人以外的一眾董監(jiān)高。

03

最大客戶貢獻(xiàn)七成收入

毛利率承壓

立訊精密、歌爾股份和藍(lán)思科技三家公司，曾因蘋果這一共同錨點(diǎn)而在產(chǎn)業(yè)鏈上聚集，被并稱為“果鏈三巨頭”。但與此同時(shí)，“果鏈企業(yè)”也成了它們身上撕不掉的標(biāo)簽，常常被市場(chǎng)質(zhì)疑。

2010年以后，立訊精密為擺脫對(duì)富士康的依賴，通過(guò)多次關(guān)鍵收并購(gòu)，累計(jì)耗資近60億元將昆山聯(lián)滔、蘇州美特、緯創(chuàng)資通、昆山世碩等蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)先后納入麾下，逐步樹立起在蘋果代工市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

2022年-2025年一季度，立訊精密實(shí)現(xiàn)收入分別為2140.28億元、2319.05億元、2687.95億元及617.88億元；凈利潤(rùn)分別為104.91億元、122.43億元、145.79億元及33.77億元。

同期，來(lái)自第一大客戶的收入分別為1568.33億元、1744.9億元、1901.39億元及399.54億元，占總收入的比例分別達(dá)73.3%、75.2%、70.7%及64.7%。

盡管招股書中未披露具體客戶名稱，但結(jié)合其業(yè)務(wù)構(gòu)成及過(guò)往財(cái)報(bào)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為其最大客戶為蘋果公司。

這種高度依賴的模式，使得公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與主要客戶的產(chǎn)品周期、銷售表現(xiàn)及供應(yīng)鏈策略高度綁定，一旦主要客戶的業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化，將可能對(duì)公司造成不利影響。

值得注意的是，這種集中性不僅體現(xiàn)在客戶端，還在供應(yīng)端。2022年-2025年一季度，公司向最大供應(yīng)商的采購(gòu)占比為58.1%、61.9%、56.0%及52.1%，而該供應(yīng)商也是公司最大客戶。

銷售過(guò)于集中，導(dǎo)致立訊精密毛利率承壓。2022年-2025年一季度，公司毛利率分別為11.9%、11.1%、10.1%及10.5%，整體呈下滑趨勢(shì)。其中，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)毛利率由2022年的11.7%下滑至2025年一季度的9.4%。

單一依賴蘋果非長(zhǎng)久之計(jì)，自2021年開始，立訊精密開始謀求“第二曲線”，多元化布局。目前，立訊精密的業(yè)務(wù)遍布消費(fèi)電子、通信與數(shù)據(jù)中心、汽車、醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域，涵蓋從連接器、線束、揚(yáng)聲器到TWS耳機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)、無(wú)人機(jī)等眾多產(chǎn)品。

從細(xì)分板塊來(lái)看，消費(fèi)電子依然是立訊精密最大的收入來(lái)源，2022年-2025年一季度，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入分別為1909.57億元、2046.76億元、2330.99億元及517.91億元，占總營(yíng)收比重有所波動(dòng)，分別為89.2%、88.3%、86.7%及83.8%。

與此同時(shí)，汽車電子、通信與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的收入占比在逐步攀升，前者從2.9%增至6.6%，后者則從6%增加到7.9%，但對(duì)公司收入的貢獻(xiàn)仍然有限。

盈利方面，汽車電子業(yè)務(wù)的毛利率由2022年16%下滑至2025年一季度的13.1%，立訊精密解釋，主要由于汽車電子的新產(chǎn)品及解決方案仍處于爬坡擴(kuò)張階段。

通信與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的毛利率則持續(xù)增長(zhǎng)，報(bào)告期各期分別為10.9%、15.5%、16.0%及17.5%，高于同期公司整體毛利率。

04

收購(gòu)耗資195億元

存在95.3億元短債缺口

事實(shí)上，近年來(lái)，在汽車電子業(yè)務(wù)的拓展上，立訊精密已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

2022年，公司與奇瑞達(dá)成深度合作，簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，共同組建合資公司開展ODM平臺(tái)開發(fā)及整車組裝，并斥資100.54億元購(gòu)買奇瑞控股19.88%股權(quán)、奇瑞股份7.87%股權(quán)和奇瑞新能源6.24%股權(quán)。

2024年9月，立訊精密又以5.25億歐元（折合人民幣約43.92億元）收購(gòu)萊尼公司50.1%股權(quán)及其全資子公司100%股權(quán)，進(jìn)入汽車線束領(lǐng)域。

此外，在消費(fèi)電子領(lǐng)域，2025年1月-5月，立訊精密以50.65億元收購(gòu)聞泰科技及其旗下的嘉興永瑞、昆明聞?dòng)嵉?家公司業(yè)務(wù)資產(chǎn)包，進(jìn)軍產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)，即ODM業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

上述系列資產(chǎn)收購(gòu)合計(jì)投入約195.11億元人民幣。

為了轉(zhuǎn)型大舉收并購(gòu)，立訊精密借了不少錢，導(dǎo)致公司負(fù)債增加，資產(chǎn)負(fù)債率從2023年的56.61%上升到2025年一季度的62.91%。

截至2025年3月末，立訊精密賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有502.44億元，同期短債為597.74億元，存在短債缺口95.3億元。此外，公司還有長(zhǎng)債297.54億元，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)416.76億元。

2022年-2025年一季度，公司債務(wù)產(chǎn)生利息費(fèi)用分別10.38億元、13.77億元、14.63億元及3.81億元，累計(jì)42.59億元。

據(jù)招股書披露，此次赴港IPO，立訊精密計(jì)劃將募集資金用于以下核心方向：擴(kuò)大并升級(jí)現(xiàn)有生產(chǎn)基地，特別是針對(duì)汽車電子和消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的全球產(chǎn)能擴(kuò)張；投資于技術(shù)研發(fā)，完善制造流程并提升智能制造能力；以及用于投資上下游產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；部分資金還將用于償還銀行借款及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資本。

附：立訊精密上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

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