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第一上海發(fā)布研報稱，維持康臣藥業(yè)(01681)“買入”評級，調(diào)整2025-2027年盈利預(yù)測，以10%的折現(xiàn)率和0%的永續(xù)增長率，算出目標價為25.20港元，對應(yīng)2025年市盈率19倍，較現(xiàn)價有59.50%上升空間。綜合考慮公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，腎病產(chǎn)品占據(jù)市場龍頭地位，業(yè)績穩(wěn)增，高分紅與回購共同彰顯價值與信心。

第一上海主要觀點如下：

整體業(yè)績表現(xiàn)亮眼，經(jīng)營結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

康臣藥業(yè)在2025年上半年展現(xiàn)出亮眼的業(yè)績表現(xiàn)和穩(wěn)健的增長態(tài)勢，并積極優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)，深化戰(zhàn)略佈局。2025年上半年，集團收入達到15.69億元，同比增長23.7%。毛利增長約27.6%至人民幣12.09億元。毛利率進一步提升至77.1%，較2024年同期增長2.4個百分點，主要歸因于中藥材原材料采購價格下降。公司股東應(yīng)占溢利約為人民幣4.98億元，同比增長24.6%。公司延續(xù)了高派息政策，董事局建議派發(fā)每股0.33港元中期股息，派息率超過51%。

核心產(chǎn)品驅(qū)動增長，各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展

康臣藥業(yè)分部，腎科藥物銷售收入約人民幣11.31億元，較2024年同期增長約28.0%，其核心產(chǎn)品尿毒清顆粒持續(xù)驅(qū)動增長，穩(wěn)居腎病現(xiàn)代中成藥品類領(lǐng)先地位。婦兒藥物銷售收入約1.72億元，較2024年同期增長約17.5%。其中源力康口服液是唯一進入國家基藥、醫(yī)保目錄的口服液補鐵劑，深耕兒童、孕產(chǎn)婦IDA預(yù)防及治療賽道。2024年，國家醫(yī)保局取消其報銷適應(yīng)癥限制，顯著提高了在成人科室的臨床可及性，市場份額穩(wěn)步提升。醫(yī)用成像對比劑系列產(chǎn)品銷售收入約0.95億元，較2024年同期增長約22.0%。2024年，公司釓噴酸葡胺注射液多個規(guī)格通過一致性評價，并推出康必顯(碘克沙醇)、康優(yōu)顯(碘普羅胺)兩款CT造影劑新品。此外，八氟丙烷脂質(zhì)體微球注射液等多款在研產(chǎn)品已報產(chǎn)或完成驗證待申報，產(chǎn)品管線不斷豐富。玉林藥業(yè)分部，皮膚、肝膽、骨科系列藥物銷售均有提升，較去年同期增長約19.7%、4.6%和2.1%。

腎病產(chǎn)品突出，占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位

尿毒清顆粒是康臣藥業(yè)集團的皇牌產(chǎn)品，穩(wěn)居腎病中成藥市場領(lǐng)先地位。作為獨家品種，具有獨特的市場競爭力。尿毒清顆粒主要用于慢性腎臟病(CKD)，能有效降低血清肌酐水準，延緩eGFR下降以及CKD進展，安全性高。資料表明中國成人CKD患病率高達8.2%，預(yù)計患者人數(shù)超過1.2億，目標市場規(guī)模龐大。尿毒清顆粒是中國首個完成循證醫(yī)學(xué)研究的腎病中成藥，并完成了系統(tǒng)生物學(xué)研究，臨床療效確切，并獲得多部臨床指南和專家共識的“強推薦”。由于慢性腎病目前尚無根治手段，且現(xiàn)有治療藥物中缺乏療效顯著的優(yōu)勢競品，尿毒清顆粒作為一種中成藥，在延緩疾病進展方面具備一定的調(diào)理作用。其作用機制主要通過腸道途徑排泄毒素，具有較高的安全性和用藥便利性。

此外，該產(chǎn)品憑借出色的銷售與公關(guān)團隊、廣泛的適應(yīng)癥范圍(覆蓋絕大多數(shù)腎功能不全患者)，以及在醫(yī)生和患者群體中的廣泛認知，臨床應(yīng)用頻率較高。同時，該藥品已被納入醫(yī)保目錄，價格較為親民。在集采背景下，公司采取“以價換量”策略，實現(xiàn)了鞏固存量與提升增量的雙重突破。綜上，預(yù)計尿毒清顆粒未來銷量有望保持穩(wěn)定增長。尿毒清的專利保護雖已于2024年到期，但由于其復(fù)方成分復(fù)雜，仿制難度較大，加之新藥審評審批流程嚴格、周期較長，預(yù)計該品種在較長時期內(nèi)仍將保持較高的市場壁壘，競爭格局有望維持相對集中，市場領(lǐng)先地位或?qū)⒀永m(xù)。