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開(kāi)源證券發(fā)布研報(bào)稱，當(dāng)前A股逐步進(jìn)入上漲后的估值消化階段，港股的相對(duì)優(yōu)勢(shì)開(kāi)始逐步凸顯，從流動(dòng)性角度看，美聯(lián)儲(chǔ)釋放了更偏鴿派的信號(hào)；從產(chǎn)業(yè)投資與賺錢(qián)效應(yīng)角度看，資金正在尋找AI硬件與應(yīng)用的“出口”，而港股互聯(lián)網(wǎng)板塊正處于潛在受益位置。隨著A股進(jìn)入估值消化階段，美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期升溫為港股估值提供邊際支撐，港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)有望逐步顯現(xiàn)。建議在這一階段重視港股互聯(lián)網(wǎng)、港股消費(fèi)、醫(yī)藥以及彈性較強(qiáng)的非銀金融板塊，把握盈利彈性與估值修復(fù)帶來(lái)的雙重收益空間。

開(kāi)源證券主要觀點(diǎn)如下：

港股補(bǔ)漲的背景與邏輯

自2025年“對(duì)等關(guān)稅”沖擊至今，港股呈現(xiàn)“健康的”溫和震蕩上行行情，但相較A股的相對(duì)收益明顯趨弱，核心或在于以下三方面原因：

(1)8月金管局持續(xù)收緊資金面，3個(gè)月HIBOR由2025年08月初的1.62%升至月末的3.30%，上行約168bp，1個(gè)月HIBOR則由0.99%升至3.30%，上行約230bp，直接壓制部分杠桿資金的融資成本；(2)海外7月降息預(yù)期落空，美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期推遲至9月，6月非農(nóng)就業(yè)整體仍顯韌性，失業(yè)率下行強(qiáng)化了“經(jīng)濟(jì)尚未顯著轉(zhuǎn)弱”的判斷，導(dǎo)致降息交易回撤，美債利率上行，全球流動(dòng)性改善節(jié)奏推遲；(3)互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)加劇壓制盈利預(yù)期，而A股憑借AI等產(chǎn)業(yè)鏈與核心寬基的賺錢(qián)效應(yīng)快速擴(kuò)散，形成流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的行情，進(jìn)一步放大了港股與A股之間的表現(xiàn)差距。

港股相對(duì)A股補(bǔ)漲的契機(jī)或到來(lái)

當(dāng)前A股逐步進(jìn)入上漲后的估值消化階段，港股的相對(duì)優(yōu)勢(shì)開(kāi)始逐步凸顯：

從流動(dòng)性角度看，杰克遜霍爾會(huì)議上鮑威爾釋放了更偏鴿派的信號(hào)，顯示貨幣政策可能進(jìn)入寬松周期，疊加非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下修(截至2025年3月的一年間非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下調(diào)91.1萬(wàn))，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。降息交易升溫的背景下，全球投資者或?qū)⒅匦略u(píng)估各市場(chǎng)的相對(duì)吸引力，若部分資金流入港股，或?qū)Ω酃晒乐敌纬芍巍?/p>

從產(chǎn)業(yè)投資與賺錢(qián)效應(yīng)角度看，資金正在尋找AI硬件與應(yīng)用的“出口”，而港股互聯(lián)網(wǎng)板塊正處于潛在受益位置。阿里巴巴持續(xù)加大對(duì)AI芯片的自研投入，強(qiáng)化在核心算力環(huán)節(jié)的話語(yǔ)權(quán)；與此同時(shí)，海外甲骨文在盤(pán)后公布的AI云業(yè)務(wù)指引超預(yù)期，其2026財(cái)年一季度剩余履約義務(wù)總額高達(dá)4550億美元，同比大幅增長(zhǎng)359%，不僅體現(xiàn)了全球客戶在AI與云服務(wù)方面的需求增加，也顯示了頭部科技企業(yè)在合同執(zhí)行與未來(lái)收入來(lái)源上的強(qiáng)勁確定性。這一趨勢(shì)印證了AI驅(qū)動(dòng)的新一輪科技周期已進(jìn)入兌現(xiàn)階段。結(jié)合潛在的AI應(yīng)用端敘事，港股互聯(lián)網(wǎng)正逐漸具備資金吸引力，有望成為下一階段配置的重點(diǎn)方向。

投資建議：重視港股互聯(lián)網(wǎng)

隨著A股進(jìn)入估值消化階段，美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期升溫為港股估值提供邊際支撐，港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)有望逐步顯現(xiàn)。其中，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊具備兩大亮點(diǎn)：其一，自研AI芯片與云業(yè)務(wù)擴(kuò)張不斷強(qiáng)化業(yè)績(jī)確定性；其二，當(dāng)前估值處于修復(fù)區(qū)間，具備吸引增量資金的潛力。

在此基礎(chǔ)上，港股整體估值極低、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，同時(shí)企業(yè)分紅和回購(gòu)力度增強(qiáng)，疊加外部流動(dòng)性環(huán)境逐步寬松，主動(dòng)外資有望開(kāi)始轉(zhuǎn)為流入。建議在這一階段重視港股互聯(lián)網(wǎng)、港股消費(fèi)、醫(yī)藥以及彈性較強(qiáng)的非銀金融板塊，把握盈利彈性與估值修復(fù)帶來(lái)的雙重收益空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示

美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期；AI應(yīng)用公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期；歷史不能代表未來(lái)。