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??樂居財經(jīng) 嚴(yán)明會 3月29日，穆迪宣布確認(rèn)中國光大控股（00165.HK）的本幣和外幣長期/短期發(fā)行人評級為“Baa3/P-3”。此外，穆迪確認(rèn)中國光大控股的高級無抵押永續(xù)票據(jù)的“Baa3(hyb)”外幣長期評級。

??與此同時，穆迪已將該公司的獨立評估從“Ba3”下調(diào)至“B1”。

??中國光大控股的實體層面展望仍為負(fù)面。

??評級理據(jù)

??本次評級行動之前中國光大控股于2023年3月17日公布了業(yè)績，其2022年凈虧損77億港元，主要原因是（1）受資本市場低迷的驅(qū)動，其非上市投資項目、尚未退出的上市股權(quán)投資項目以及二級市場基金投資未實現(xiàn)虧損86億港元；以及（2）聯(lián)營公司、存貨和客戶預(yù)付款等的投資減值損失21億港元。此外，還有45億港元的其他綜合損失，主要是由于外幣兌換的影響。

??確認(rèn)中國光大控股“Baa3/P-3”發(fā)行人評級考慮到，該公司可能會在需要時通過中國光大集團(tuán)股份公司（China Everbright Group，簡稱“中國光大集團(tuán)”）和集團(tuán)最大的子公司中國光大銀行股份有限公司（China Everbright Bank Company Limited，簡稱“中國光大銀行”，06818.HK，601818.SH，Baa2穩(wěn)定，基礎(chǔ)信用評估：ba2）獲得非常高水平的附屬公司和間接政府支持。這一支持水平是基于中國光大控股對該集團(tuán)的戰(zhàn)略重要性以及與該集團(tuán)的聯(lián)系，該集團(tuán)在中國光大控股持有的49.7%的間接所有權(quán)表明了這一點。中國光大控股是該集團(tuán)的關(guān)鍵離岸投資控股公司，截至2022年底，持有光大證券股份有限公司（Everbright Securities Company Limited，簡稱“光大證券”，06178.HK，601788.SH，Baa3 穩(wěn)定）20.7%的股份和中國光大銀行2.9%的股份。若集團(tuán)未能在需要時為公司提供支持，將會給集團(tuán)帶來重大聲譽風(fēng)險。因此，該公司的“Baa3”發(fā)行人評級包含四個子級的上調(diào)。

??下調(diào)其獨立評估反映了該公司財務(wù)靈活性持續(xù)削弱；2022年下半年，其盈利能力和收入穩(wěn)定性進(jìn)一步弱化，管理資產(chǎn)的韌性下降。雖然未實現(xiàn)投資損失和外幣兌換的影響對公司現(xiàn)金流沒有直接影響，但2022年其股東權(quán)益下降27%至345億港元。2022年，該公司的債務(wù)/穆迪調(diào)整后EBITDA之比上升至28.0倍以上，該數(shù)值處于非常高的水平。2017年-2021年，該公司的資產(chǎn)管理規(guī)模保持穩(wěn)定增長，但2022年這一水平下降19%至1650億港元，主要是由于人民幣匯率下調(diào)，以及二級市場基金的基金贖回和資產(chǎn)凈值下降。截至2022年底，一級市場基金占公司資產(chǎn)管理規(guī)模（AMU）的70%以上，由于處于鎖定期，留存率保持良好，但由于籌資環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，置換率下降。

??盡管如此，截至2022年底，該公司仍保持著穩(wěn)定的流動性儲備，擁有82億港元的現(xiàn)金和約120億港元的未使用銀行授信額度，占其總負(fù)債（包括永續(xù)票據(jù)）的41%。穆迪預(yù)計，鑒于貸款人已經(jīng)提供了延期，該公司的銀行借款或信貸額度不會因凈虧損后財務(wù)比率下降而受到重大影響。中國光大控股持有的光大證券和中國光大銀行的股份也產(chǎn)生了穩(wěn)定的股息收入，該收入繼續(xù)用于支付公司的利息支出。

??負(fù)面展望反映了該公司基金管理和投資業(yè)務(wù)面臨的經(jīng)營挑戰(zhàn)。穆迪預(yù)計，流動的金融市場狀況將影響公司的籌資活動、投資估值和資產(chǎn)處置。在未來12至18個月內(nèi)，市場波動性將繼續(xù)給其盈利能力和去杠桿時間帶來不確定性。

??根據(jù)穆迪的環(huán)境、社會和治理(ESG)框架，穆迪認(rèn)為，中國光大控股2022年的重大虧損是該公司財務(wù)戰(zhàn)略和風(fēng)險管理中的治理風(fēng)險。本次評級行動反映了這些治理短板對中國光大控股業(yè)務(wù)和財務(wù)狀況的影響，以及由此引發(fā)的信貸質(zhì)量惡化。

??可能導(dǎo)致評級上調(diào)或下調(diào)的因素

??鑒于展望負(fù)面，中國光大控股的評級不太可能獲得上調(diào)。

??然而，如果中國光大控股（1）大幅提高財務(wù)靈活性，股東權(quán)益總額高于自身管理投資，（2）保持資產(chǎn)管理規(guī)模韌性，以及（3）恢復(fù)稅前收入利潤率并保持穩(wěn)定的收入增長，穆迪可能會將該公司的展望恢復(fù)至穩(wěn)定。

??如果穆迪評估（1）中國光大集團(tuán)和中國政府（A1穩(wěn)定）支持該公司的能力或意愿下降，包括該集團(tuán)對該公司的持股減少或中國光大銀行評級下調(diào)，或（2）中國光大控股在該集團(tuán)內(nèi)的戰(zhàn)略重要性和與該集團(tuán)的聯(lián)系減少。穆迪可能下調(diào)中國光大控股的發(fā)行人評級。

??如果發(fā)生以下情況，中國光大控股的發(fā)行人評級也可能下調(diào)：（1）公司的財務(wù)靈活性進(jìn)一步減弱，股東對自身管理投資的總權(quán)益減少；（2） 該公司在中國另類資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)模和特許經(jīng)營權(quán)下降，導(dǎo)致資產(chǎn)管理規(guī)模的韌性持續(xù)減弱；（3） 其盈利能力和收入穩(wěn)定性持續(xù)惡化，這可能是由于收入下降、投資損失和/或連續(xù)損失造成的；或（4）其流動性和融資狀況顯著減弱。

??中國光大控股總部位于中國香港特別行政區(qū)，截至2022年底，其資產(chǎn)為845億港元。