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文/樂居財經(jīng) 程孟瑤

下游需求疲軟，競爭格局加劇，業(yè)務(wù)圍繞半導(dǎo)體、鋰電等新材料開展的化學(xué)品制造企業(yè)晶瑞電材（300655.SZ）整體盈利能力降至近年低位。

財報顯示，2023年前三季度，其營業(yè)收入、凈利潤同比分別下降28.30%、89.26%，有機構(gòu)預(yù)測，其全年業(yè)績繼2022年同比下滑4.71%之后，將繼續(xù)下滑4.02%。

業(yè)績承壓但并未阻擋晶瑞電材擴產(chǎn)的步伐，今年3月，晶瑞電材再推定增，經(jīng)過兩輪問詢，其擬募資金額調(diào)整至8.15億元，其中5.95億元用于擴產(chǎn)，還有2.2億元用于補充流動資金。

但財報顯示晶瑞電材之前募資仍有結(jié)余。截止2023年9月30日，手握貨幣資金8.15億元，短期借款4.71億元，一年內(nèi)到期的非流動負債74.54萬元，存貨1.19億元，銀行授信額度17.03億元。而未來三年，其業(yè)務(wù)發(fā)展的新增資金需求量約為10.22億元。

公開信息顯示，算上IPO輪，2017年以來晶瑞電材在資本市場已經(jīng)募資6次，合計15.49億元，用于擴產(chǎn)、補流，但對業(yè)績貢獻一般，大多不產(chǎn)生直接收益，兩個募投項目累計虧損近6000萬元。

一、募資規(guī)?？s水1.6億元

擴產(chǎn)4倍交易所關(guān)注合理性

據(jù)最新版的定增預(yù)案，晶瑞電材的募資規(guī)模由9.7億元降至8.15億元。其中2.2億元擬用于補充流動資金或償還銀行貸款，5.95億元擬用于“年產(chǎn)2萬噸γ-丁內(nèi)酯（GBL）、10萬噸電子級N-甲基吡咯烷酮（NMP）、2萬噸N-甲基吡咯烷酮回收再生及1萬噸導(dǎo)電漿項目”。2022年GBL及NMP訂單量為3.64萬噸，本次擴產(chǎn)產(chǎn)能為14萬噸，擴產(chǎn)幅度為4倍。

交易所也注意到這一差距，要求其分產(chǎn)品說明項目新增產(chǎn)能規(guī)模合理性，是否存在產(chǎn)能無法消化或過剩的風(fēng)險，擬采取的產(chǎn)能消化措施。

NMP是鋰電池正極主要的輔助材料，GBL可作為鋰電池粘結(jié)劑的重要原材料，根據(jù)CNKI數(shù)據(jù)，每0.9噸GBL可生產(chǎn)1噸NMP，按全球鋰電池用NMP需求量推算，預(yù)計2025年全球NMP生產(chǎn)用GBL需求量約為271.8萬噸。

晶瑞電材表示，近三年其GBL和NMP產(chǎn)能利用率均處于較高水平，產(chǎn)能飽和供不應(yīng)求，2020年-2022年，NMP產(chǎn)能利用率均超過100%。2023年1-6月，產(chǎn)能利用率有所下降主要是2023年3月進行兩次檢修、春節(jié)假期等因素所致，報告期內(nèi)GBL、NMP 等現(xiàn)有產(chǎn)品訂單量相對飽和，存在產(chǎn)能擴充內(nèi)在需求。晶瑞電材坦言，募投項目可能存在無法實現(xiàn)預(yù)期銷售及收益的風(fēng)險。

大手筆募投的同時，晶瑞電材發(fā)布了轉(zhuǎn)股、分紅安排。具體實施方案為以2022年底585,179,929股總股本扣減公司回購證券專戶中的1,887,375股，以583,292,554股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50元(含稅)，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利占同期歸母凈利潤的比例為17.85%。同時以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增7股，不送紅股。

深交所要求晶瑞電材說明轉(zhuǎn)增、分紅比例是否與公司業(yè)績增長幅度相匹配；是否存在信息泄漏和內(nèi)幕交易情形；是否存在違反公平信息披露原則或者誤導(dǎo)投資者、炒作股價的情形等。

截止2023年11月27日收盤，晶瑞電材報10.5元/股，市值104.5億元。

二、多次變更募資用途

募投項目未達預(yù)期被問詢

從2017年IPO融資開始計算，晶瑞電材6年以來在資本市場募集資金6次，按籌資現(xiàn)金流入計算，累計融資52.90億元，包括首發(fā)融資1.53億元，兩次發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資7.08億元，三次定增募資8.41億元，累計借款收入35.88億元。

交易所在一輪問詢時重點關(guān)注了資金的使用情況，并要求說明半導(dǎo)體技改項目未達預(yù)期效益的原因及合理性?；貜?fù)中對于前速融資產(chǎn)生的收益情況，晶瑞電材給出了“否”、“未做效益預(yù)測”、“不單獨形成收益”、“不產(chǎn)生直接收益”、“尚未產(chǎn)生效益”的回答。

具體來看，交易所重點關(guān)注的半導(dǎo)體技改項目累計投入9479.67萬元，資金來源分別為2020年配套募集資金融資的變更，以及2021年向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資。截止2022年12月3日，該項目產(chǎn)能利用率7.23%。2022年和2023年上半年預(yù)期效益累計7145.74萬元，實際虧損2229.33萬元。

晶瑞電材解釋稱，未達預(yù)期效益的原因包括建設(shè)進度晚于預(yù)期6個月，導(dǎo)致競爭對手搶先；半導(dǎo)體技改項目產(chǎn)品客戶認證周期較長；半導(dǎo)體行業(yè)進入下行周期，終端需求下降影響，客戶拓展構(gòu)成一定阻礙。

此外，2019年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資中“新建年產(chǎn)8.7萬噸光電顯示、半導(dǎo)體用新材料項目”（簡稱：8.7萬噸新材料項目），2021年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資中“集成電路制造用高端光刻膠研發(fā)項目”（簡稱：光刻膠研發(fā)項目）也均存在變更情形。

其中承諾投入1.39億元，實際投入9157.93萬元的8.7萬噸新材料項目不再建設(shè)，剩余4500萬元募集資金投入“年產(chǎn)1200噸集成電路關(guān)鍵電子材料項目”（簡稱：1200噸集成電路項目），以緩解光刻膠產(chǎn)品供不應(yīng)求的狀態(tài)；回函顯示，截至2023年6月30日，該項目已投產(chǎn)33噸，產(chǎn)能利用率為11.00%，產(chǎn)生296.01萬元收益。而8.7萬噸新材料項目在2020年-2022年產(chǎn)生2733.97萬元虧損，受部分產(chǎn)線建設(shè)規(guī)劃變更、市場環(huán)境等因素影響，2023年上半年繼續(xù)虧損513.25萬元，累計虧損總額為3198.41萬元。

而承諾投入3.13億元光刻膠研發(fā)項目則是實施主體變更為全資子公司瑞紅蘇州（873886.NQ）。晶瑞電材除了將已形成的相關(guān)資產(chǎn)出售給瑞紅蘇州，同時將該項目未使用的募集資金1.4億元以增資方式注入瑞紅蘇州，該項目還在持續(xù)建設(shè)中，預(yù)計2024年8月投產(chǎn)，不過樂居財經(jīng)《資管K線》注意到，瑞紅蘇州沖刺北交所已進入輔導(dǎo)期。換言之，晶瑞電材也試圖通過拆分業(yè)務(wù)實現(xiàn)雙通道融資。

三、光刻膠毛利率遙遙領(lǐng)先

另開A股融資之路

晶瑞電材是一家從事先進電子材料的平臺型高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括高純化學(xué)品、光刻膠、鋰電池材料、工業(yè)化學(xué)品及能源等，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、鋰電池、顯示面板和光伏太陽能電池等行業(yè)，主要客戶包括中芯國際、揚杰科技、福順微電子、華微電子等。

2020年-2023年三季度，分別實現(xiàn)營業(yè)收入10.22億元、18.32億元、17.46億元，9.59億元，2020年-2022年同比分別增長35.28%、79.21%、-4.71%。

2022年受整體經(jīng)濟環(huán)境影響，晶瑞電材整體營業(yè)收入同比下降，歸母凈利潤1.63億元，同比下降18.72%；扣非凈利潤1.09億元，同比下降5.08%。

分產(chǎn)品來看，高純化學(xué)品實現(xiàn)營業(yè)收入8.27億元，同比增長6.26%，占比47.7%；光刻膠實現(xiàn)營業(yè)收入1.40億元，同比下降1.94%，但銷售規(guī)模和盈利能力均處于國內(nèi)領(lǐng)先位置，毛利率表現(xiàn)上，也是遙遙領(lǐng)先，高達53.72%；鋰電池材料實現(xiàn)營業(yè)收入5.32億元，同比下降20.08%。

進入2023年，晶瑞電材多項財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅下滑。前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.59億元，同比下降28.30%，營業(yè)虧損734.29億元，同比下降105.95%；凈利潤同比下降89.26%；扣非凈利潤同比下降40.97%。高純化學(xué)品、光刻膠、鋰電池材料產(chǎn)品收入同比分別下降16.50%、8.73%、56.37%，不過光刻膠產(chǎn)品依然保持這52.72%的毛利率。

2012年-2022年，其光刻膠產(chǎn)品業(yè)績貢獻占比分別為23.89%、26.36%、23.51%、21.19%、15.15%、14.11%、10.39%、10.47%、17.52%、14.96%、8.03%；2012年-2019年光刻膠業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸收縮，2020年下半年購買ASML1900Gi型光刻機設(shè)備，啟動ArF高端光刻膠研發(fā)工作后，規(guī)模有所回升，但隨即又出現(xiàn)收縮趨勢，2023年前三季度，其光刻膠產(chǎn)品業(yè)績貢獻占比約14.60%。

晶瑞電材的光刻膠產(chǎn)品主要由子公司瑞紅蘇州生產(chǎn)，瑞紅蘇州成立于1993年，作為國內(nèi)光刻膠領(lǐng)域的先驅(qū)，規(guī)模生產(chǎn)光刻膠近30年，產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體及平板顯示領(lǐng)域。

2023年2月16日瑞紅蘇州掛牌新三板，并于10月7日進入輔導(dǎo)期，沖刺北交所，輔導(dǎo)機構(gòu)為國信證券。

在沖關(guān)IPO之前，瑞紅蘇州不僅拿到了晶瑞電材3.13億元的“撥款”，還進行了2輪密集融資。

前一筆用于補流的2億元定增于10月30日掛牌，11月1月，晶瑞電材又官宣了瑞紅蘇州將向中石化資本，定增1.01億股，募集8.5億元擴產(chǎn)，用于瑞紅蘇州先進制程工藝半導(dǎo)體光刻膠及配套試劑業(yè)務(wù)的研發(fā)、采購、生產(chǎn)和銷售及相關(guān)投資。發(fā)行完成之后，中石化資本將持有瑞紅蘇州27.88%股份，成為第二大股東。晶瑞電材及全資子公司瑞紅鋰電、善豐投資合計持股比例由89.9%降至64.84%。

2023年前三季度，瑞紅蘇州實現(xiàn)營業(yè)收入1.82億元，歸母凈利潤2005.57萬元，研發(fā)投入2382.63萬元，季末手握貨幣資金3.46億元。