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文/樂(lè)居財(cái)經(jīng) 程孟瑤

經(jīng)過(guò)7個(gè)月的等待，改性塑料制品企業(yè)聚石化學(xué)（688669.SH）終于等來(lái)了交易所對(duì)其再融資的問(wèn)詢(xún)函，然而距離回復(fù)函發(fā)出已經(jīng)3個(gè)月，聚石化學(xué)定增進(jìn)展似乎再度陷入停滯。

聚石化學(xué)曾在2015年11月掛牌新三板，后于2017年7月終止掛牌，隨后轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板2021年1月實(shí)現(xiàn)掛牌。

上市后，聚石化學(xué)的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，2021年?duì)I收25億元，2022年已經(jīng)接近40億元，債務(wù)規(guī)模、應(yīng)收賬款同步擴(kuò)大。期間聚石化學(xué)曾調(diào)整IPO募資用途，拿出1.8億元用于永久補(bǔ)流，但依然難滿(mǎn)足其對(duì)流動(dòng)資金需求。

2022年12月，聚石化學(xué)拋出定增預(yù)案，直到2023年7月交易所才進(jìn)行首輪問(wèn)詢(xún)，問(wèn)題涉及IPO募資使用情況，償債能力、商譽(yù)減值、6次被行政處罰的情況等等。

此時(shí)，聚石化學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)诮?jīng)歷2022年增收不增利后，增速也出現(xiàn)上市以來(lái)的首次下滑，2023年上半年?duì)I收同比下降11.05%，三季度未經(jīng)審核同比下降5.38%，手頭可自配資金也不太寬裕。

募集說(shuō)明書(shū)顯示，聚石化學(xué)近三年平均凈利潤(rùn)9562.65萬(wàn)元，2023年-2025年，總資金缺口達(dá)24.53億。截至2023年6月30日，其貨幣資金余額為3.07億元，無(wú)交易性金融資產(chǎn)，剔除IPO募投項(xiàng)目存放的專(zhuān)項(xiàng)資金1.62億元，受限資金8179.46萬(wàn)元，可自由支配貨幣資金6270.03萬(wàn)元。

本次聚石化學(xué)擬定增1.6億元，定增對(duì)象為實(shí)控人陳鋼、楊正高，定增價(jià)格為14元/股，是上市以來(lái)其股價(jià)的低位。

一、財(cái)務(wù)異常被交易所關(guān)注債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

定增1.6億全部用于補(bǔ)流

聚石化學(xué)成立于2007年，主營(yíng)改性塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括環(huán)保無(wú)鹵阻燃添加劑、環(huán)保無(wú)鹵阻燃熱性塑料、無(wú)鹵阻燃彈性體線材料、高品質(zhì)復(fù)合材料以及其他環(huán)保阻燃材料和改性塑料，被廣泛用于節(jié)日燈飾、電子電器、電線電纜、汽車(chē)、液晶電視、醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域，客戶(hù)包括泰科、惠而普、美的集團(tuán)、富士康、格蘭仕等。

2020年-2023年上半年，營(yíng)業(yè)收入分別為19.24億元、25.42億元、39.57億元、18.85億元，2020年-2022年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為43.40%，2023年上半年同比下降11.05%。

讓人在意的是2022年，業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，當(dāng)年聚石化學(xué)營(yíng)業(yè)收入43.28億元，與最終披露的39.57億元存在3.71億元的差距，聚石化學(xué)表示主要2021年和2022年對(duì)貿(mào)易收入調(diào)整所致。

2022年的財(cái)務(wù)異常不止如此，營(yíng)業(yè)收入比增長(zhǎng)55.65%的同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)同比下滑45.77%，僅4504.84萬(wàn)元，聚石化學(xué)表示主要因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲，及處于產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合期間期間，資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)和人員規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，部分合并范圍內(nèi)子公司期內(nèi)未實(shí)現(xiàn)盈利，致使公司收入規(guī)模上升，凈利潤(rùn)下滑。

同時(shí)，快速擴(kuò)張也讓聚石化學(xué)債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，償債風(fēng)險(xiǎn)同樣值得關(guān)注。2022年末聚石化學(xué)短期借款余額8.06億元，同比增長(zhǎng)17.03%；長(zhǎng)期借款2.75億元，同比增長(zhǎng)61.02%，產(chǎn)生利息費(fèi)用5873.93萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39.84%。

出于降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展的考慮，2022年12月，聚石化學(xué)拋出了定增預(yù)案，7個(gè)月的等待，終于有了進(jìn)展。

2023年7月，上交所向聚石化學(xué)發(fā)去再融資問(wèn)詢(xún)函，除了關(guān)注了前次募投資金使用情況，以及本次本次募資用于補(bǔ)流的具體投向，是否與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)等問(wèn)題。上交所重點(diǎn)關(guān)注了聚石化學(xué)2022年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，要求增收不增利的原因及合理性，多次出現(xiàn)調(diào)整收入的合理性，內(nèi)部控制是否建立健全并有效執(zhí)行，是否會(huì)存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)。

本次定增，聚石化學(xué)擬募資1.6億元全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，發(fā)行價(jià)格調(diào)整后為14.00元/股，發(fā)行數(shù)量調(diào)整為不超過(guò)11,428,571股，按其2023年6月121,333,334股總股本計(jì)算，約發(fā)行前總股本的10.62%。截止1月2日收盤(pán)，其股價(jià)為19.11元/股。

二、三年總資金缺口24.53億

實(shí)控人借1.4億給公司“輸血”

本次定增對(duì)象為聚石化學(xué)共同實(shí)際控制人陳鋼、楊正高，限售期限18個(gè)月，兩人的認(rèn)購(gòu)資金來(lái)源于自有資金和自籌資金。發(fā)行前，兩人分別直接持有聚石化學(xué)4.99%、3.54%的股份，并且通過(guò)控股股東石磐石持間接持股39.43%，累計(jì)控制47.97%的股權(quán)。

發(fā)行完成后，石磐石持持股比例稀釋至36.03%，陳鋼直接持股比例擴(kuò)大至12.88%，楊正高基本不變?yōu)?.53%；陳、楊二人的控股比例擴(kuò)大至52.45%。

陳鋼用于本次認(rèn)購(gòu)的資金主要分為兩部分，一是多年以來(lái)積累的自有資金989.64萬(wàn)元，二是擬從老鄉(xiāng)兼朋友劉愛(ài)明、劉軍，以及朋友的子女易家慧處借款1.45億元。

截至2023年7月27日的銀行存款證明顯示，劉愛(ài)明與劉軍二人名下的資產(chǎn)合計(jì)2.05億元，主要來(lái)自自有公司的經(jīng)營(yíng)積累；易家慧任職于海南某投資有限公司，資金主要來(lái)源于家庭經(jīng)營(yíng)積累和股票投資收益，截至2023年8月3日，其名下的金融資產(chǎn)合計(jì)8598.60萬(wàn)元。

楊正高自有資金主要為銀行存款及其他資產(chǎn)，為多年公司薪酬、分紅累計(jì)及再投資收益。截至2023年7月28日，楊正高的銀行存款及其他資產(chǎn)超過(guò)1000萬(wàn)元。

聚石化學(xué)2022年年報(bào)顯示，楊正高稅前報(bào)酬94.50萬(wàn)元。上市以來(lái)，聚石化學(xué)3次實(shí)施現(xiàn)金分紅，累計(jì)4106.67萬(wàn)元。

聚石化學(xué)于2021年1月25日上市，首發(fā)預(yù)計(jì)募資5.70億元，實(shí)際募資8.55億元，發(fā)行價(jià)格36.65元/股，市盈率36.34倍，刨除發(fā)行費(fèi)用7943.70萬(wàn)元，最終募資凈額7.76億元。

2021年上市以來(lái)到2023年9月，聚石化學(xué)累計(jì)實(shí)現(xiàn)未經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入95.44億元，凈利潤(rùn)2.25億元，扣非凈利潤(rùn)9882.52萬(wàn)元；其中2023年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.45億元，同比減少5.38%，歸母凈利潤(rùn)4481.76萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)4313.01萬(wàn)元。

上市以來(lái)，累計(jì)募資(按籌資現(xiàn)金流入)金額64.84億元，主要通過(guò)借款取得。2021年-2023年一季度，聚石化學(xué)有息負(fù)債金額分別為8.92億元、11.67億元、12.30億元，主要為短期借款、長(zhǎng)期借款，有息負(fù)債占負(fù)債總額的比例分別為46.64%、49.46%、53.25%。

截止2023年9月30日，聚石化學(xué)手握未經(jīng)審計(jì)貨幣資金2.25億元，較年初的3.51億元減少1.26億元；應(yīng)收賬款10.05億元，較年初9.14億元增加0.91億元；短期借款7.01億元，較年初8.06億元減少1.05億元；長(zhǎng)期借款5.80億元，較年初2.75億元增加3.05億元；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債2.32億元，較年初1.50億元增加0.82億元；負(fù)債合計(jì)29.64億元，較年初23.60億元增加6.04億元；總資產(chǎn)47.36億元，較年初40.85億元增加6.51億元。產(chǎn)生利息費(fèi)用5553.77萬(wàn)元，較年初3698.45萬(wàn)元增加1855.32萬(wàn)元。

假設(shè)2023年-2025年凈利潤(rùn)規(guī)模與收入規(guī)模同均按照25%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，聚石化學(xué)新增營(yíng)運(yùn)資金需求14.85億元，預(yù)計(jì)自身經(jīng)營(yíng)積累1.35億元，綜合考慮日常營(yíng)運(yùn)需要、貨幣資金余額及使用安排等，總體資金缺口為24.53億元。

三、首發(fā)募投資金使用多次變更

達(dá)產(chǎn)情況不及預(yù)期

招股書(shū)披露，聚石化學(xué)IPO募資主要用于年產(chǎn)4萬(wàn)噸改性塑料擴(kuò)建項(xiàng)目（簡(jiǎn)稱(chēng)：改性塑料項(xiàng)目）、無(wú)鹵阻燃劑擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（簡(jiǎn)稱(chēng)：無(wú)鹵阻燃劑項(xiàng)目）、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（簡(jiǎn)稱(chēng)：研發(fā)中心項(xiàng)目）、池州聚苯乙烯生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（簡(jiǎn)稱(chēng)：池州聚苯乙烯項(xiàng)目）4個(gè)項(xiàng)目。不過(guò)2021月1月19日，資金全部到位后，聚石化學(xué)對(duì)項(xiàng)目實(shí)施和資金使用情況做了多項(xiàng)變更。

剔除超募資金影響后，前次募投項(xiàng)目變更前非資本性支出的金額1.27億元，占募集資金總額的比例為25.83%；變更后非資本性支出的金額為2.74億元，占募集資金總額的比例為55.95%。

1、募集資金使用比例較低 原因及合理性被追問(wèn)

先是2021年10月，無(wú)鹵阻燃劑項(xiàng)目和池州聚苯乙烯項(xiàng)目變更實(shí)施主體及實(shí)施地點(diǎn)。具體來(lái)看，無(wú)鹵阻燃劑項(xiàng)目的實(shí)施主體從子公司清遠(yuǎn)市普塞呋磷化學(xué)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：普塞呋）變更為另一子公司池州聚石化學(xué)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：池州聚石），實(shí)施地點(diǎn)由廣東清遠(yuǎn)變更為安徽池州，并且將計(jì)劃投入無(wú)鹵阻燃劑項(xiàng)目的4021.71萬(wàn)元募集資與計(jì)劃投入池州無(wú)鹵阻燃劑擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（簡(jiǎn)稱(chēng)：池州項(xiàng)目）的超募資金8000萬(wàn)元合并使用。

據(jù)悉，池州項(xiàng)目計(jì)劃總投資3.88億元，其中計(jì)劃投入募集資金1.20億元，鋪底流動(dòng)資金9751.58萬(wàn)元，2022年9月20日開(kāi)工建設(shè)，截止2023年3月31日，募集資金已投入2272.78萬(wàn)元，占募集資金計(jì)劃投入的比例為18.91%，占比較低。交易所也注意到了池州項(xiàng)目目前使用募集資金比例較低的情況，要求其說(shuō)明原因及合理性。

聚石化學(xué)解釋稱(chēng)，主要是由于環(huán)評(píng)以及相關(guān)備案程序?qū)徟M(jìn)程較慢，耽誤了開(kāi)工時(shí)間所致。

此外，池州聚苯乙烯項(xiàng)目的實(shí)施主體由池州聚石變更為子公司安慶聚信新材料科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：安慶聚信），實(shí)施地點(diǎn)由安徽池州變更為安徽安慶，8000萬(wàn)元募集資金主要用于實(shí)繳安慶聚信的注冊(cè)資本。截止2023年3月31日，安慶聚苯乙烯項(xiàng)目募集資金已投入3264.64萬(wàn)元，占募集資金計(jì)劃投入的比例為40.81%，安慶聚苯乙烯項(xiàng)目已于2022年7月8日開(kāi)工建設(shè)，鋪底流動(dòng)資金2955.05萬(wàn)元。

截止2023年12月，上述兩個(gè)募投項(xiàng)目建設(shè)周期均已超過(guò)1年，根據(jù)最新施工進(jìn)展，上述募投項(xiàng)目估計(jì)可在2023年底基本完工，募集資金按照計(jì)劃投入使用。

2、達(dá)產(chǎn)情況不及預(yù)期 1.81億元結(jié)余用于永久補(bǔ)流

另外兩個(gè)項(xiàng)目，改性塑料項(xiàng)目和研發(fā)中心項(xiàng)目在2022年3月達(dá)到可使用狀態(tài)，但實(shí)際達(dá)產(chǎn)情況不及預(yù)期，聚石化學(xué)將上述兩個(gè)募投項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)，并將節(jié)余募集資金1.81億元用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

從資金的使用情況看，改性塑料項(xiàng)目和研發(fā)中心項(xiàng)目原本擬投入4.00億元建設(shè)AB、C、D棟共三棟廠房，實(shí)際僅建設(shè)AB棟37,779.63平方米廠房，C、D棟取消建設(shè)，節(jié)余費(fèi)用包括建筑工程費(fèi)、工程建設(shè)其他費(fèi)用。比如由于生產(chǎn)工藝改進(jìn)、生產(chǎn)流程簡(jiǎn)化，部分原本需要進(jìn)口設(shè)備的生產(chǎn)流程可由國(guó)產(chǎn)設(shè)備替代，降低了設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用、設(shè)備安裝費(fèi)用。

分項(xiàng)目來(lái)看，改性塑料項(xiàng)目計(jì)劃使用募集資金總額3.48億元，實(shí)際使用金額2.19億元，結(jié)余1.30億元；該項(xiàng)目2022年3月初步達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，但直至2022年10月17日才完成環(huán)評(píng)驗(yàn)收工作，試生產(chǎn)期間較長(zhǎng)導(dǎo)致其產(chǎn)能較低。該項(xiàng)目2022年產(chǎn)量13,854噸，膜材產(chǎn)品產(chǎn)量1569噸，合計(jì)15,423噸，達(dá)產(chǎn)38.56%。

產(chǎn)能較低的另一原因則是聚石化學(xué)在安仁、池州、安慶等地的生產(chǎn)基地建設(shè)投產(chǎn)，部分產(chǎn)能外遷，聚石化學(xué)順勢(shì)利用了外遷空置的廠房進(jìn)行研發(fā)，所以相應(yīng)減少了研發(fā)中心項(xiàng)目的支出。其研發(fā)中心項(xiàng)目計(jì)劃使用募集資金總額5265.50萬(wàn)元，實(shí)際使用金額365.88萬(wàn)元，結(jié)余4899.62萬(wàn)元。