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1月11日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)已確認(rèn)淮安市交通控股集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“淮安交控”)的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDR)為“BB”，展望穩(wěn)定。與此同時(shí)，惠譽(yù)撤銷了所有的評(píng)級(jí)。

此次評(píng)級(jí)確認(rèn)是根據(jù)淮安交控穩(wěn)定的業(yè)務(wù)狀況和關(guān)鍵評(píng)級(jí)因素不變的結(jié)果。

出于商業(yè)原因，惠譽(yù)選擇撤銷對(duì)淮安交控的評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素

法律地位及政府持股和控制程度：“很強(qiáng)”

淮安交控是由淮安市政府全資直接擁有。該市政府于2023年6月將淮安交控30%的股份轉(zhuǎn)讓給淮安市政府全資擁有的

淮安市國(guó)有聯(lián)合投資發(fā)展集團(tuán)有限公司(Huai'an State-owned Joint Investment Development Group，簡(jiǎn)稱“淮安國(guó)聯(lián)集團(tuán)”)。新的直接母公司僅作為淮安交控的名義股東，預(yù)計(jì)新的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)影響淮安交控的運(yùn)營(yíng)。

該公司的人事任命以及經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略和融資活動(dòng)受淮安市政府的緊密控制與監(jiān)督，全部重大事件須經(jīng)淮安市政府審批，債務(wù)和杠桿率受到淮安市政府的定期監(jiān)控。

政府以往支持力度：“中等”

淮安交控每年定期收到財(cái)政補(bǔ)貼以彌補(bǔ)其虧損的公共交通運(yùn)營(yíng)板塊。2022年該公司收到的補(bǔ)貼合計(jì)達(dá)2.63億元人民幣，為EBITDA的86%。此外，截至2022年末淮安交控合計(jì)獲得債務(wù)置換(一種重要的政府財(cái)政支持形式)15.4億元人民幣。該公司自2022年起獲得政府的專項(xiàng)債資金以協(xié)助開(kāi)發(fā)淮安市的交通運(yùn)輸發(fā)展。

惠譽(yù)預(yù)期，政府及時(shí)向淮安交控提供支持的意愿將延續(xù)。不過(guò)，該因素受到缺少可觀財(cái)政支持的制約，因?yàn)榛窗步豢氐呢?cái)務(wù)狀況仍處于較弱水平。

違約帶來(lái)的社會(huì)影響:“中等”

淮安交控是該市唯一的交通基礎(chǔ)設(shè)施投融資平臺(tái)。此外，該公司還經(jīng)營(yíng)淮安市的公共交通，包括公交車和有軌電車。不過(guò)，鑒于淮安市有其他政府相關(guān)企業(yè)或私營(yíng)企業(yè)可暫時(shí)代淮安交控行使其職能，惠譽(yù)認(rèn)為，即便該公司違約，上述核心服務(wù)仍可繼續(xù)提供。

違約帶來(lái)的融資影響:“強(qiáng)”

惠譽(yù)認(rèn)為，淮安交控違約將波及淮安市其他政府相關(guān)企業(yè)的融資可得性?；窗步豢厥蔷硟?nèi)債券市場(chǎng)的活躍發(fā)行人，并已發(fā)行了各類境內(nèi)債券工具。截至2022年末，債券占其總債務(wù)的66%。盡管如此，淮安交控按資產(chǎn)規(guī)模衡量的運(yùn)營(yíng)規(guī)模小于淮安市其他較大型的政府相關(guān)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)規(guī)模。因此，惠譽(yù)認(rèn)為，淮安交控若違約帶來(lái)的融資影響為“強(qiáng)”。

獨(dú)立信用狀況

惠譽(yù)基于淮安交控的“較弱”營(yíng)收穩(wěn)定性、“中等”經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和“較弱”財(cái)務(wù)狀況，評(píng)定該公司的獨(dú)立信用狀況?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，到2027年，其凈債務(wù)/EBITDA之比將保持在75倍左右。高杠桿和疲軟的流動(dòng)性狀況是得出該公司獨(dú)立信用狀況的評(píng)估結(jié)果的主要驅(qū)動(dòng)因素。

營(yíng)收穩(wěn)定性

營(yíng)收穩(wěn)定性較弱主要反映出，監(jiān)管機(jī)制限制了淮安交控對(duì)公共交通服務(wù)的定價(jià)能力，繼而令該公司的盈利能力承壓。此外，該結(jié)果還考量了淮安交控的業(yè)務(wù)地域分布集中于淮安市，且隨著該市的發(fā)展，該市基建業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)前景為正面。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“中等”主要反映出，淮安交控的成本驅(qū)動(dòng)因素明晰、管理層經(jīng)驗(yàn)豐富且資源充足。

財(cái)務(wù)狀況

惠譽(yù)認(rèn)為，淮安交控的財(cái)務(wù)狀況較弱是由于其杠桿率高企且流動(dòng)性覆蓋率較低?；葑u(yù)預(yù)期，在2023-2027年期間，該公司的凈杠桿率將保持在75倍左右，因?yàn)榛葑u(yù)預(yù)期其債務(wù)將繼續(xù)增長(zhǎng)，而另一方面，該公司的盈利能力將因交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)本身的公共服務(wù)性質(zhì)而保持較低水平。該評(píng)估結(jié)果與惠譽(yù)評(píng)級(jí)組合中的其他中資交通運(yùn)輸企業(yè)的評(píng)估結(jié)果一致。此類公司多數(shù)是資本密集型企業(yè)，且主要依賴再融資與政府支持。

評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要

惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》得出淮安交控的評(píng)級(jí)，反映了該公司受淮安市政府的有力控制，并持續(xù)獲得淮安市政府的支持?；葑u(yù)還在評(píng)級(jí)中考慮了一旦淮安交控違約將對(duì)淮安市的社會(huì)及融資產(chǎn)生的影響。

惠譽(yù)依據(jù)其《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》，基于淮安交控的營(yíng)收穩(wěn)定性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)狀況的評(píng)估結(jié)果，得出淮安交控的獨(dú)立信用狀況。

發(fā)行人簡(jiǎn)介

淮安交控是淮安市唯一一家公路、高速公路、橋梁等交通基礎(chǔ)設(shè)施的投融資平臺(tái)。該公司還從事交運(yùn)物流、商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及其他業(yè)務(wù)。