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文/瑞財經(jīng) 李姍姍

或在馬路邊上，或在小區(qū)里，或在工廠里，時常能見到一種乳白色的、呈長方體、鐵制的柜子。

用專業(yè)名詞來講，實際上叫環(huán)網(wǎng)柜，是一種用于城市電網(wǎng)、農(nóng)村電網(wǎng)、工業(yè)電網(wǎng)及其它配電系統(tǒng)的配電設備。環(huán)網(wǎng)柜的主要功能是將輸電線路、配電變壓器及其它專業(yè)設備接入并統(tǒng)一控制，實現(xiàn)對配電網(wǎng)絡的保護和管理。

近日，有一家專門生產(chǎn)、銷售智能環(huán)網(wǎng)柜的企業(yè)北京昊創(chuàng)瑞通電氣設備股份有限公司（下稱“昊創(chuàng)瑞通”）正沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO，目前，其IPO進程進入第二輪問詢階段。

根據(jù)第一輪問詢函，深交所對昊創(chuàng)瑞通實控人歷史上出資的合規(guī)性、毛利率異常波動、高度依賴單一大客戶的情形給予了特別關注。

除此之外，進入2023年，公司兩大主銷產(chǎn)品收入下滑；2022年-2023年上半年，應收賬款持續(xù)攀升；以及產(chǎn)銷率大幅度波動的情況也是昊創(chuàng)瑞通IPO路上不容忽視的問題。

一、70后夫妻創(chuàng)業(yè)，專利出資不實致數(shù)次減資

眾多IPO排隊企業(yè)里，夫妻攜手共同進退、白手起家的故事數(shù)不勝數(shù)，昊創(chuàng)瑞通的創(chuàng)始人段友濤、張伶俐夫婦亦是其中一對創(chuàng)業(yè)伉儷。

履歷顯示，段友濤出生于1976年，妻子張伶俐小他三歲，2000年7月，二人均進入北京科力恒電力技術(shù)有限公司任職，一個任銷售經(jīng)理，一個是市場助理；2002年7月-8月，段、張夫婦先后跳槽至北京金天科創(chuàng)電氣設備有限公司，段友濤升職為銷售副總，張伶俐依然是市場助理。

在北京金天科創(chuàng)電氣設備有限公司工作一年時間后，段友濤被調(diào)至該公司下屬企業(yè)北京金天正方科技發(fā)展有限公司繼續(xù)任銷售副總；同一時期，張伶俐則前往北京交通大學進修，后進入合肥新方舟廣告有限責任公司北京廣告分公司，轉(zhuǎn)行做了會計。

2007年2月，在電力設備相關行業(yè)擁有七年從業(yè)經(jīng)歷的段友濤，決定和妻子一同創(chuàng)業(yè)，二人成立了昊創(chuàng)瑞通的前身昊創(chuàng)有限，注冊資本30萬元，兩人均持股50%。公司成立初期，段友濤擔任執(zhí)行董事兼經(jīng)理職務，負責銷售工作；張伶俐則擔任監(jiān)事職務，負責財務和市場工作。

1.實控人以三項非專利技術(shù)出資，減資程序存瑕疵引監(jiān)管關注

在昊創(chuàng)瑞通經(jīng)營發(fā)展的過程中，其曾存在數(shù)次出資瑕疵。

2010年12月，段友濤和張伶俐合計以非專利技術(shù)“基于移動網(wǎng)絡的配電網(wǎng)智能監(jiān)測系統(tǒng)”向公司增資700萬元，公司注冊資本由300萬元增至1000萬元。

次年8月，二人又以“微型嵌入式移動礦井瓦斯綜合監(jiān)測系統(tǒng)”、“環(huán)網(wǎng)柜電纜頭在線監(jiān)測系統(tǒng)”兩項非專利技術(shù)向出資1,400萬元，公司注冊資本由1180萬元增至3000萬元。

不過，上述用于出資的三項非專利技術(shù)均來源于段友濤和張伶俐自身所作的技術(shù)開發(fā)，但由于實控人當時在公司擔任職務，且時間亦較為久遠，缺乏客觀、完整的證據(jù)證明相關非專利技術(shù)為公司實控人所有，相關非專利技術(shù)存在被認定為職務發(fā)明的潛在風險，以其進行出資存在一定的瑕疵。

因此，2016年6月，昊創(chuàng)瑞通通過減資的方式對該瑕疵進行規(guī)范，減少注冊資本中知識產(chǎn)權(quán)出資2,100萬元，注冊資本由5,700萬元減少至3,600萬元。而在減資過程中，昊創(chuàng)瑞通又出現(xiàn)了程序瑕疵，其只履行了在報紙上公告的程序，但未履行通知債權(quán)人的程序。

2020年8月，為減少公司尚未實繳出資的注冊資本，夯實公司注冊資本，昊創(chuàng)瑞通再次實施了一次減資，將公司注冊資本由1.05億元減至5000萬元，全體股東同比例減資。此次減資，公司同樣存在未通知債權(quán)人的程序瑕疵。

上述兩次減資行為同樣引起監(jiān)管層的關注，深交所在問詢函中要求昊創(chuàng)瑞通具體說明上述兩次減資的合規(guī)性、是否存在糾紛或潛在糾紛以及實控人用于出資的三項非專利技術(shù)來源，公司目前是否仍利用該三項非專利技術(shù)進行生產(chǎn)經(jīng)營，相關技術(shù)對公司業(yè)務的重要性。

2.遞表前，副總王敬偉轉(zhuǎn)股套現(xiàn)455萬元

昊創(chuàng)瑞通成立14年以來，一直未引進投資機構(gòu)入股，報告期內(nèi)，僅有兩名外部投資者對公司進行增資、入股。

2021年3月，關輝以4.5元/股的價格向昊創(chuàng)瑞通增資945萬元；遞表前夕，2023年1月，王敬偉將其持有的公司部分股份以6.5元/股作價455萬元轉(zhuǎn)讓給蔡建仁。

遞表前，段友濤直接持有公司38%的股份，并通過員工持股平臺鼎盛盈科間接控制公司4.87%的股份，張伶俐直接持有公司32.16%的股份，二人合計控制公司75.03%的股份。同時，段友濤擔任公司董事長兼總經(jīng)理，張伶俐擔任公司董事兼副總經(jīng)理。

此外，公司董事兼副總經(jīng)理王敬偉持股12.79%，為昊創(chuàng)瑞通唯一一位持股超5%的高管；公司董事、綜合管理部經(jīng)理及庫管部經(jīng)理熊麗如，以及監(jiān)事會主席、技術(shù)部經(jīng)理均持股0.97%；外部自然人投資者王會和、關輝、李永、石振良和陳曉虎分別持股2.92%、2.56%、1.95%、0.97%及0.97%。

二、主銷產(chǎn)品銷售下滑，毛利率異常波動遭問詢

昊創(chuàng)瑞通是一家專注于智能配電設備及配電網(wǎng)數(shù)字化解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事智能配電設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括智能環(huán)網(wǎng)柜、智能柱上開關和箱式變電站等。

1.主營產(chǎn)品價漲量跌，2023上半年智能環(huán)網(wǎng)柜收入同比降24.8%

2020年-2023年上半年，昊創(chuàng)瑞通實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.75億元、3.81億元、5.6億元及3.29億元，取得凈利潤分別為3,381.44萬元、5,093.88萬元、6,876.07萬元和4,436.80萬元，2020年-2022年度復合增長率分別42.80%和42.60%。

不過，進入2023年，昊創(chuàng)瑞通部分產(chǎn)品的銷售稍顯頹勢。2023年上半年，公司智能環(huán)網(wǎng)柜、箱式變電站產(chǎn)品的銷售收入分別為8502.79萬元、6539.34萬元，同比分別下降24.8%、2.96%；同期，該兩大產(chǎn)品的銷量分別為2982面、249套，同比分別減少33.44%、20.19%。

對于智能環(huán)網(wǎng)柜銷售下滑的趨勢，昊創(chuàng)瑞通解釋稱，主要是受宏觀經(jīng)濟增長的影響，同時公司對非國網(wǎng)客戶銷售毛利率相對較低且賬齡較長，為降低回款風險，2023年上半年公司減少了對部分非國網(wǎng)客戶的銷售規(guī)模。

2.部分產(chǎn)品毛利率變動趨勢與同行相反，異常波動引監(jiān)管關注

主銷產(chǎn)品銷售收入跌落的同時，公司毛利率也較為波動，報告期內(nèi)，昊創(chuàng)瑞通綜合毛利率分別為28.63%、30.47%、26.54%和28.96%，2022年毛利率有所下滑。

分具體產(chǎn)品來看，昊創(chuàng)瑞通不同產(chǎn)品毛利率存在一定差異。其中，報告期內(nèi)，智能環(huán)網(wǎng)柜毛利率分別為35.41%、31.76%、26.47%和32.66%，智能柱上開關毛利率分別為34.73%、39.89%、35.15%和32.62%，箱式變電站毛利率分別為19.05%、16.37%、13.52%和 20.04%。不難看出，智能環(huán)網(wǎng)柜、智能柱上開關毛利率均呈波動下滑趨勢，并且在2022年，三大產(chǎn)品毛利率紛紛下降。

異常波動的毛利率狀況引起監(jiān)管關注，深交所要求昊創(chuàng)瑞通結(jié)合各類產(chǎn)品的平均單價、平均成本（拆分料工費）進一步分析報告期各期各類產(chǎn)品毛利率變動的原因及合理性，并結(jié)合市場競爭格局、下游客戶議價和需求變化，說明公司主要產(chǎn)品毛利率是否存在進一步下降的風險。

不僅如此，昊創(chuàng)瑞通毛利率變動趨勢與同行業(yè)可比公司相比也大相徑庭。報告期各期，同行業(yè)可比公司智能環(huán)網(wǎng)柜毛利率分別為30.88%、28.94%、34.86%及33.56%，呈先降后升趨勢，而昊創(chuàng)瑞通正好與之相反；2020年-2022年，同行業(yè)可比公司雙杰電氣智能柱上開關的毛利率分別為31.79%、27.28%、34.07%，先降后升，同期昊創(chuàng)瑞通該產(chǎn)品毛利率變動趨勢則呈先升后降。

而對于這一情況，昊創(chuàng)瑞通給出的解釋為，不同公司同類產(chǎn)品的毛利率存在一定差異，主要系輸配電及控制設備為定制化產(chǎn)品，同類產(chǎn)品具有不同的產(chǎn)品配置要求，導致產(chǎn)品毛利率存在差異。

三、高度依賴單一大客戶，六家客戶與供應商重疊

據(jù)招股書，國家電網(wǎng)經(jīng)營區(qū)域覆蓋我國26個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），供電范圍占國土面積的88%，供電人口超過11億，占據(jù)我國電網(wǎng)行業(yè)大部分份額，市場高度集中。受下游行業(yè)的競爭格局和市場集中度等因素影響，昊創(chuàng)瑞通對國家電網(wǎng)下屬企業(yè)存在高度依賴。

1.超九成收入依賴國家電網(wǎng)，第三方回款比例高達66.99%

2020年-2023年上半年，公司對國家電網(wǎng)下屬企業(yè)的銷售收入分別為2.48億元、3.5億元、4.98億元和3.12億元，占公司營業(yè)收入的比例分別達到90.33%、91.87%、88.92%和94.74%。昊創(chuàng)瑞通坦言，公司在短期內(nèi)仍難以避免客戶集中度高的情形。

而高度依賴國家電網(wǎng)，導致昊創(chuàng)瑞通財務內(nèi)控方面存在一定瑕疵，第三方回款比例十分高。報告期內(nèi)，公司第三方回款金額分別為5571.35萬元、2.35億元、3.69億元及2.21億元，占營業(yè)收入的比例分別達20.29%、61.6%、65.9%及66.99%。

對此，昊創(chuàng)瑞通表示，主要為國家電網(wǎng)下屬企業(yè)集團內(nèi)不同公司代付款，2020年下半年起，根據(jù)部分國家電網(wǎng)下屬企業(yè)付款“省級集中”的工作部署，部分國家電網(wǎng)下屬負責采購的省級物資公司開始通過省級總公司賬戶統(tǒng)一付款，導致2021年-2023年上半年公司第三方回款金額較大。

2.六家公司既是客戶又是供應商，其中一家交易金額達上千萬

瑞財經(jīng)《預審IPO》注意到，報告期內(nèi)，昊創(chuàng)瑞通共有6家購銷業(yè)務中存在既是客戶又是供應商的情況，且銷售、采購金額大多在百萬級別，分別為揚州科宇電力有限公司（下稱“科宇電力”）、瑞奧電氣（北京）股份有限公司、北京三清互聯(lián)科技股份有限公司、沈陽飛馳電氣設備有限公司、數(shù)邦電力科技有限公司及北京合銳賽爾電力科技股份有限公司。

其中，科宇電力還是公司2022年第四大客戶，以及2021年-2023年上半年的前五大供應商。2020年-2022年，公司對科宇電力實現(xiàn)的銷售金額分別為119.39萬元、144.51萬元、524.62萬元；同時，公司還向其采購柱上開關及其組件、電流互感器等原材料，報告期各期的采購金額分別為777.72萬元、1,232.73萬元、1,754.08萬元及1,534.50萬元。

值得一提的是，IPO企業(yè)客戶與供應商重合的情況，雖然不會是審核時的必要障礙，但一般由于容易滋生利益輸送等問題，會在審核中被重點問詢，重合情形是否符合行業(yè)慣例、定價如何保持公允等問題可能需要企業(yè)作出進一步的說明。

3.曾因產(chǎn)品質(zhì)量問題被國網(wǎng)北京、國網(wǎng)浙江暫停中標資格

報告期內(nèi)，公司曾因供應商零部件存在瑕疵、對客戶實際需求理解存在偏差、運輸過程中存在操作不當?shù)纫蛩匕l(fā)生產(chǎn)品質(zhì)量問題，所涉及的收入金額分別為185.88萬元、149.08萬元、229.74萬元和92.04萬元，占公司同期營業(yè)收入的比例分別為0.68%、0.39%、0.41%和0.28%。

同時，因產(chǎn)品質(zhì)量問題被國網(wǎng)北京市電力公司和國網(wǎng)浙江省電力有限公司在部分種類產(chǎn)品中暫停中標資格6個月，對公司經(jīng)營業(yè)績和品牌聲譽造成了一定的不利影響。

四、產(chǎn)銷率“過山車式”波動，應收賬款大幅攀升

1.主營產(chǎn)品產(chǎn)銷率波動區(qū)間66.78%~125.7%，相差近一倍

報告期內(nèi)，昊創(chuàng)瑞通產(chǎn)能利用率保持在100%左右，但產(chǎn)銷率卻大幅波動，具體而言，報告期內(nèi)，公司智能環(huán)網(wǎng)柜、智能柱上開關、箱式變電站三大產(chǎn)品，產(chǎn)銷率最高時達到125.7%，而最低時僅有66.78%。

對于大幅波動的產(chǎn)銷率，昊創(chuàng)瑞通表示，公司主要采用“以銷定產(chǎn)、適量庫存”的生產(chǎn)模式，因此，產(chǎn)品的訂單需求決定了公司的產(chǎn)量規(guī)模，但由于公司在取得客戶驗收單據(jù)后才確認收入并計入相關產(chǎn)品的銷量，而相關產(chǎn)品生產(chǎn)發(fā)貨后，需進行后續(xù)的安裝、調(diào)試和驗收等環(huán)節(jié)，之后才確認收入和銷量，即公司確認“銷量”往往滯后于“產(chǎn)量”的形成時間，整體時間周期約1-4 個月左右，同時公司訂單量和營業(yè)收入大幅增長，導致公司當年產(chǎn)量和銷量之間匹配度并不高，產(chǎn)銷率存在大幅波動。

2.2020-2022年，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行均值

報告期內(nèi)，昊創(chuàng)瑞通存貨賬面價值分別為1.2億元、1.63億元、1.46億元及1.41億元，占公司資產(chǎn)總額的比例分別為41.30%、43.88%、31.62%和26.38%，公司存貨主要由在產(chǎn)品、庫存商品和發(fā)出商品組成，合計占比分別為91.33%、89.95%、91.91%和90.38%。2020年-2022年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.08、1.86、2.64，低于可比同行均值2.78、3.06、3.07。

3.應收賬款翻倍，增速高于同期營收

存貨高企以外，昊創(chuàng)瑞通應收賬款同樣大幅攀升。報告期各期末，公司應收賬款余額分別為9,524.58萬元、5,951.94萬元、1.3億元及1.83億元，2020年-2022年，應收賬款余額占營業(yè)收入的比例分別為34.69%、15.63%、23.14%。

其中，2022年，公司應收賬款余額增幅達到117.64%，遠高于同期營業(yè)收入增速46.99%。

昊創(chuàng)瑞通表示，公司客戶以國家電網(wǎng)下屬企業(yè)為主，由于國家電網(wǎng)下屬企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈強勢地位，因此有關信用政策的約定以國家電網(wǎng)下屬企業(yè)相關招標文件或合同約定的信用政策為準，公司通常無法修改，導致應收賬款堆高。

報告期各期末，公司應收賬款壞賬準備金額分別為677.58萬元、679.74萬元、1,028.09萬元和1,457.23萬元，信用減值損失分別為-226.85萬元、-84.22萬元、-357.76萬元和-402.68 萬元，應收賬款的回收情況對公司凈利潤造成了一定影響。

附：昊創(chuàng)瑞通上市發(fā)行有關中介機構(gòu)清單

保薦人、主承銷商：長江證券承銷保薦有限公司

發(fā)行人律師：國浩律師（北京）事務所

審計機構(gòu)：大華會計師事務所（特殊普通合伙）

評估機構(gòu)：嘉瑞國際資產(chǎn)評估有限公司